2022-03-10东吴证券股份有限公司唐骏对山西汾酒进行研究，发布研究报告《开门红数据亮眼， 清香势能强劲》。本报告给予山西汾酒买入评级，目前股价294.0元。
山西汾酒(600809)
事件：公司披露2022年1-2月经营情况。经初步核算，公司预计2022年1-2月实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速50%以上？
春节销量不错，青花比例有所增加。2022年1-2月，营收超市场预期，盈利符合市场预期。根据公司披露的数据，2021年1-2月营收约55亿元，利润约18亿元。2021年1-2月利润率计算为32%。2022年1-2月收入已经超过2021Q1，公司2022年1-2月利润率已经达到36%，主要是青花酒占比进一步提升。我们预计青花白酒占比将超过2021 Q1(40%左右)，势头强劲。
在青花产品系列持续发力，产品价格稳定。在2021年的经销商大会上，公司再次明确青花汾酒是汾酒复兴的必然选择，并表示2022年要大力推进考核激励等政策的落实，集中资源确保“青花汾酒销售指标、青花汾酒终端指标、青花汾酒意见领袖”三大指标的快速提升。2022年1-2月，青花比例增加。根据渠道反馈，福星版批发价稳定在830-840元左右，20支青花批发价稳定在375元/瓶；博粉将严格执行配额制，控货为新，新博粉的推出也值得期待。
新教练上任，继续帮助酒精中毒的复兴。新任董事长袁上任以来，保持既定战略，全方位持续推动汾酒高质量发展。在区域方面，公司明确表示将继续扩大基础市场量，加大对华东和华南市场的倾斜。江南市场的消费潜力有望逐步释放，全国化的征程将加快。
预测及投资评级：汾酒势能不断释放，国有化进程持续加速。而且新主席今年1月上任，既定战略继续推进。我们将2021-2023年EPS从6.06/7.92/10.06元调整为4.39/6.35/8.41元(此处由于2021年年中配股，EPS同比6.15。当前市值对应2021-2023年62/43/33倍PE。考虑到近期来自系统性风险的持续回调，公司业绩优秀。未来两年PEG在1左右，当前性价比凸显，上调至“买入”评级。
风险：省外扩张不及预期，改革不及预期，青花卖得不及预期。
该股最近90天被33家机构评级，买入评级29家，增持评级4家；机构过去90天的平均目标价为359.04。证券星级估值分析工具显示，山西汾酒(600809)良好公司评级4.5星，良好价格评级2星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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