7月30日，贵州茅台披露了2021年半年度财务报告。因为昨天加班耽误了时间，今天才花时间把年中报告审核完。下面将从以下核心指标进行分析，包括收入分析、利润分析、费用分析、资产分析。
1、营收分析
图1
分析：如上图所示，1-6月营业总收入507.22亿元，比去年同期增长11.15%。营业成本156.97亿元，同比增长16.31%；投资收益0.47亿元，同比下降182.46%；营业利润350.72亿元，同比增长9.32%；税前利润350.51亿元，同比增长9.61%；归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。
Q2总营业收入为226.57亿元，同比下降1.39%；营业成本73.42亿元，同比增长8.63%；投资收益0亿元，同比下降175.44%；营业利润185.61亿元，同比增长13.59%；税前利润153.56亿元，同比增长13.78%；归母净利润107亿元，同比增长12.54%。
从上面可以看出，上半年营收同比超过10%，基本符合预期，但成本增幅大于营收，导致利润同比增速下降。此外，我们还可以看到，二季度同比增长良好，但环比下降明显，这与白酒的淡季密切相关。
2、收入分析
2.1按产品分类
分析：如上图所示，茅台酒销售收入同比增长9.39%，占比下降1.78%。由于销量没有公布，所以无法推断增长是由价格还是销量推动的。
系列酒销售收入同比增长30.32%，占比增长1.78%。由于销量没有公布，所以无法推断增长是由价格还是销量推动的。系列酒收入的增加与公司的推广密切相关。财报显示，销售费用同比上涨，是增加系列酒推广费用的原因。
2.2按销售渠道
分析：如上图所示，直销收入同比增长84.44%，占比增长7.76%。批发销售收入同比增长1.92%，占比下降7.76%。
从上面可以看出，公司增加了直销渠道的销售收入，有利于增加公司的销售收入。
3、盈利能力分析
分析：如上图所示，1-6月营业收入增长11.70%，营业成本增长12.79%，毛利增长11.6%。主要是收入增速小于成本增速。因此毛利率同比下降0.08%；税费下降16.21%，营业利润上升9.29%，营业利润率下降1.32%。归母净利润同比增长9.08%，归母净利润同比下降0.92%。
Q2营业收入同比下降1.36%，营业成本同比上升9.61%，毛利同比下降2.33%。主要是收入减少，成本同比增加。因此毛利率同比下降0.9%；税费同比增长8.39%，营业利润同比下降7.63%，营业利润率同比下降3.91%；归母净利润同比增长。
加12.54%，归母净利润率同比增长5.85%。由上可以看出，因成本同比增长幅度高于收入幅度，毛利有所下降。另外税金和费用等同比增长也高于收入增长幅度，营运利润和归母净利润都有所下降，但影响不大。
4、费用分析
分析：由上图所示，1-6月营业收入同比增长11.15%，销售费用同比增长11.01%，销售费用率维持不变；管理费用同比增加17.29%，高于收入同比增长率，管理费率同比上升了0.36%；研发费用同比下降了1%，研发费率同比略有下降。
Q2营业收入同比下降1.39%，环比下降了19.27%；销售费用却同比增长了44.22%，环比增长了27.69%，销售费用率提升了1.01%；管理费用同比增加20.81%，高于收入同比增长率，管理费率同比上升了1.38%；研发费用同比下降了14.29%，研发费率同比略有下降。
由上可以看出，销售费用增长幅度基本与收入增长一致，主要是加大了系列酒促销费用；管理费用增长主要是因为职工本期职工薪酬费用、商标许可使用费等增加。
5、基酒产量分析
分析：由上可以看出，基酒总产量5.03吨，同比增长了4.57%；茅台酒3.78吨，同比增长3%；系列酒1.25吨左右，同比增长9.65%。通过这些数据，可以推断出未来几年成品酒的可供应量。
6、现金流分析
分析：经营活动现金流同比增长72.09%，主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额增加；投资活动现金流变动主要是本期购买大额存单支付的现金增加；筹资活动现金流变动主要是本期分配现金股利增加。
7、资产分析
分析：如上图所示，总资产比年初减少0.25%；归母净资产较年初增长0.26%；总负债较年初减少0.82%，其中流动负债下降1.78%，主要是应付职工薪酬与应交税费下降较大；非流动负债较年初增长增长99.77%。
现金类资产同比下降3.74%；投资类资产下降19.61%；经营类资产增长5.74%；固定资产+在建工程增长3.61%；其他资产增长33.45%。
由上可以看出，流动负债较年初下降，因占比高，总负债也较年初下降了；经营类资产和固定资产以及在建工程等资产同比增长，有利支持了业务经营，确保收入增长。
综上所述，贵州茅台2021年半年度业绩整体表现符合预期，基本匹配了今年的经营计划，即营业总收入较上年度增长10.5%左右。另外，从中也看到了一些变化，一是加大了系列酒促销力度，带动系列酒销售收入同比增长超30%；其次，是加大了直销渠道投放，收入同比大增，收入占比提升明显。
展望全年，无论是从宏观经济以及行业环境还是企业经营来看，茅台完成全年的经营目标都非常容易。不过按目前业绩来看，估值还是比较高的。持续关注后续走势，说不定就有比较好的投资机会。
特别说明：因个人能力和精力有限，以上只是个人粗浅认知，远不如大V分析，只是作为个人学习记录，切莫作为投资建议！
