作者：中期研究院 有色金属研究团队
时间：2021年12月31日
要点：
2021年黄金未能延续前两年的大牛市，整体走势偏弱，但多头仍表现出较强的韧性。这主要是因为过去两年支撑黄金大牛市的主要因素在2021年都有不同程度的减弱。
展望2022年，上述两个因素可能继续走弱，因此黄金仍可能呈现宽幅震荡走势，重心将从2021年开始下移。2022年，上海-天津主要运营区间可能是320，390。建议关注美联储疫情及政策动向。可以考虑中长线做空操作，375元/克附近进场，目标价360-355元/克，止损382元/克，也可以短线操作。注意位置控制。
一、行情回顾
（一）沪金主力走势回顾：宽幅震荡、总体偏弱
2021年沪金主力合约整体呈现宽幅震荡，弱势走势。新年伊始，1月6日达到最高点404.96元/克，随后回落至3月5日最低点354.58元/克。随后触底反弹，6月1日升至次高点397.38元/克，随后震荡下行，震荡区间上限不断减小，下限360元/克分别于8月11日(360.8元/克)、9月30日(361.76元/克)、12月15日(363.5元/克)三次试探。至12月28日收盘价为374.46元/克，较2020年最后一个交易日12月31日收盘价(394.98元/克)下跌约5.2%。如图1-1所示。
图1-1:2021年上海黄金主力合约走势(人民币)
来源：文华财经，中期研究所。
（二）COMEX金主力走势回顾：宽幅震荡、总体偏弱
2021年COMEX黄金主力合约走势与沪金相似，同样呈现宽幅震荡，整体偏弱格局。新年伊始，1月6日达到最高点1962.5美元/盎司，随后在3月8日回落至最低点1673.3美元/盎司。随后震荡反弹，6月1日涨至次高点1919.2美元/盎司，随后震荡下行，8月9日触及次低点1677.9美元/盎司；之后在1700美元/盎司至1880美元/盎司区间震荡。至12月28日收盘价为1806.6美元/盎司，较2020年12月31日收盘价(1901.6美元/盎司)下跌约5%。如图1-2所示。
图1-2:2021年COMEX黄金主力合约走势(美元/盎司)
来源：文华财经，中期研究所。
（三）美元指数走势回顾：先震荡后强势
2021年，美元指数先震荡后走强。新年伊始，1月6日达到最低点89.206，之后震荡，先是反弹至3月31日的阶段性高点93.439，5月25日回落至次低点89.533。此后开始强势，几乎一路上涨。至12月28日收盘价为96.136，较2020年12月31日收盘价(89.926)上涨约5%。较2018年末增长6.9%左右。如图1-3所示。
图1-3:2021年美元指数走势
来源：文华财经，中期研究所。
二、黄金供需
（一）全球黄金供需平衡
2021年全球黄金供需缺口基本呈现供大于求的局面。截至9月30日，全球黄金供需为408.16吨过剩。如图2-1所示。
图2-1:2012-2021年全球黄金供需平衡(吨)
来源：
Wind，中期研究院（二）黄金供应
从黄金供应来看，截至9月30日，2021年黄金供应中，再生金合计约占24.06%，其他金约占75.94%。黄金供应量总计为1238.92吨，其中再生金合计298.04吨，其他金940.88吨。如图2-2所示。
图2-2：黄金供应量2011-2021（吨）
资料来源：Wind，中期研究院
（三）黄金需求
2021年，截至9月30日，印度黄金消费需求总计约139.14吨。其中，珠宝首饰金需求约96.23吨，约占69.16%；零售净投资金的需求约42.91吨，约占30.84%。如图2-3所示。
图2-3：印度黄金需求2011-2021（吨）
资料来源：Wind，中期研究院
2021年，截至9月30日，大中华区黄金消费需求总计约229.47吨。其中，珠宝首饰金需求约163吨，约占71.03%；零售净投资金的需求约66.48吨，约占28.97%。如图2-4所示。
图2-4：大中华区黄金需求2011-2021（吨）
资料来源：Wind，中期研究院
2021年，截至9月30日，全球黄金消费需求总计约830.76吨。其中，珠宝首饰金需求约442.62吨，约占50.87%；投资金的需求约235.04吨，约占28.29%；工业金的需求约为83.78吨，约占10.08%。如图2-5所示。
图2-5：全球区黄金需求2011-2021（吨）
资料来源：Wind，中期研究院
三、黄金库存
库存方面，SHFE的黄金库存前低后高，年初库存最少时低于3000千克，年末库存最高时超过5000千克。截至12月29日，库存为3891千克。如图3-1所示。COMEX的黄金库存前高后低。年初库存最高时接近400万盎司，年末库存最低时低于340万盎司。截至12月28日，库存为33,844,673.97盎司。如图3-2所示。
图3-1：SHFE黄金库存2021.1-2021.12（千克）
资料来源：Wind，中期研究院
图3-2：COMEX黄金库存2021.1-2021.12（金衡盎司）
资料来源：Wind，中期研究院
四、2022展望2021年黄金未能接续前两年的大牛市行情，整体呈震荡偏弱走势，但多头仍体现出较强的韧性。这主要是由于过去两年支撑黄金大牛市的主要因素，在2021年都不同程度地出现了弱化。一是中美经贸问题。在2019年，该因素几乎是黄金的逆向节拍器，在2021年存在感不强。二是疫情影响下的全球经济和各国宽松政策取向。该因素是黄金行情的长线支撑因素，在2021年随着全球经济陆续从疫情的冲击中缓过劲来，以及以美联储讨论并最终减债和多国央行落地加息形成的国际政策趋紧大环境，该因素对黄金的核心支撑作用被根本性地削弱了。
展望2022年，上述两大因素可能继续弱化，故黄金或仍将呈现宽幅震荡走势，且重心较2021年下移。疫情方面，当前奥密克戎的影响尚不十分明确，确诊病例抬头和抗疫措施收紧的确支持了市场担忧，但是只要其不会令疫苗完全失效，在疫苗接种覆盖面已成规模并不断扩大的背景下，疫情冲击对经济和政策的影响有望逐渐缩小。经济方面，高通胀还会肆虐一段时间，这有助于金价抬升，也可能是2022年促金价上涨的最主要动力；国际经济应当较2021年更有起色，各主要经济体有望基本恢复至疫情的一般情形。政策方面，美联储必将开启加息进程，对黄金是最大利空，主要是落地时间点的问题。如果美联储超预期提前加息，那么对金价负面冲击会更大。
2022年沪金主力运行区间可能是<320,390>。操作上建议关注疫情和美联储政策动向，可以考虑中长线偏空操作，进场375元/克附近，目标价360-355元/克，止损382元/克。亦可短线顺势操作。注意控制仓位。
