3月30日晚间，贵州茅台发布2020年年报。2020年，贵州茅台实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%，净利润466.97亿元，同比增长13.33%，超出市场预期。仅第四季度收入284.18亿元，同比增长12.12%，归母净利润128.7亿元，同比增长19.7%。
毛利率方面，白酒销售毛利率为91.48%，同比上升0.11%，其中茅台酒销售毛利率为93.99%，同比上升0.21%；渠道方面，直销渠道实现营收132.4亿元，同比增长82.66%，直销规模快速扩大，占白酒总营收近14%；从业务领域来看，国内收入达到923.9亿元，同比增长12.09%。
基酒生产稳步就班 技改项目即将释放产能
基酒生产方面，2020年贵州茅台将生产基酒5.02万吨，系列基酒2.5万吨。根据茅台集团2020年10月生产质量大会发布的信息，2021年茅台酒和系列酒的产能目标分别为5.53万吨和2.9万吨，较2020年有大幅增长，为贵州茅台未来发展提供了保障。
在技改方面，2020年9月，茅台“十三五”茅台酒技改扩建工程全面竣工，茅台酒基酒设计产能4032吨。年报中指出，这部分产能将于2021年释放，同时3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进，新增系列酒基酒设计产能4015吨，将进一步满足市场对系列酒的消费需求，为茅台未来增长奠定基础。
渠道扁平化带动均价表现超预期
对于贵州茅台的平均涨价幅度超出市场预期，CICC认为主要是渠道扁平化所致：一方面，自营比例快速提升。2020年，贵州茅台自营收入和销量分别达到132.4亿元和3932吨，同比分别增长82.6%和48.3%；另一方面，2020年，超市、电商等渠道将快速扩张。CICC预计全年全渠道直销(含团购)投放超过8000吨(仅2020年第四季度就达4160吨)，而集团营销公司全年关联交易为46.1亿元，对应销量约为2500吨。可以看到，贵州茅台的直销和自营部分的总销量已经达到了9000多吨。
CICC预计，贵州茅台全年成交量有望增长6%-8%:由于“自营份额直销”的短期销量已经占到25%以上，预计2021年的涨幅可能有限。
2021年以来，贵州茅台先后提高了茅台总经销产品精品茅台和生肖茅台的出厂价，提价幅度在20%至80%之间，对应销量约4000吨。根据CICC的计算，价格上涨可以为收入增加贡献7%左右，叠加潜在的量的增加和结构的改善。贵州茅台更容易实现2021年10.5%的营收计划，利润增速预计会更快。从节奏上看，2020年贵州茅台将通过渠道扁平化提升均价，2021年通过非标提价拉动增长。在未来稳定发展的预期下，CICC认为天妃茅台有望在2022年进入提价窗口。
“十三五”完美收官 新五年砥砺前行
茅台集团公开表示，力争在“十四五”期间成为贵州首家世界500强企业。按照2020年世界500强的榜单，茅台集团的营收需要达到1800亿元左右才能实现这个目标。假设贵州茅台的营收占集团公司的90%，如果2025年实现营收目标，十四五期间的营收年复合增长率需要达到11%左右，即未来几年贵州茅台仍需保持两位数的营收增长率。
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