业绩：根据3月31日发布的2021年财报，贵州茅台总营收1095亿元，同比增速11.71%，表现不俗；净利润524.6亿元，同比增长12.34%，表现良好。客观来说，营收和净利润的增速都在10%左右，根本不算高增速。a股市场很多上市公司的增速远高于贵州茅台，比如SMIC营收增速53.8%，净利润增速172.7% (SMIC市盈率只有32倍)。贵州茅台的动态市盈率为42.38倍，高于上证15.92的平均市盈率，与创业板42.6的平均市盈率基本持平。也就是说，总市值2.22万亿(大盘股)的贵州茅台，被市场赋予了“创业型企业”的高估值，这是非常不合理的。2017年和2018年之前，贵州茅台确实具有高增长属性，总营收和净利润每年增长30% ~ 50%。2019年以来，贵州茅台的财务数据一直在下滑，2021年依然没有见底的迹象。2021年财报中的“管理层讨论”并未提及增速下滑的问题，而是强调了贵州茅台的四大核心势能：独特的原产地保护、不可复制的微生物菌落、传承千年的独特酿造工艺、优质基酒资源的长期储存。忽视潜在的危机，不断强调自身的垄断属性，是企业开拓精神的缺失，是管理层风险意识的淡漠，是一个非常危险的信号。
技术面：日线级别，3月16日低点1593元，3月26日低点1604元，两个低点依次抬高，形成筑底特征。3月26日之后开始上涨，至今累计涨幅5.61%，最高价达到1794元。两相呼应，说明筑底有效，未来上涨趋势将持续。从月度层面来看，去年8月1525元的低点和今年3月1593元的低点差别不大。同样，去年5月2300元的高点和去年12月2216元的高点，两个高点相差不大。预计贵州茅台月线将维持震荡走势。当然，技术面得出的结论都是针对中短期的清淡趋势，对于长期的趋势方向，还是需要依靠基本面数据来做出判断。
行业其他股票：五粮液总市值6361亿元，排名第二；山西汾酒总市值3129亿元，排名第三。可见，白酒行业企业规模差异较大：五粮液总市值不到贵州茅台的三分之一；山西汾酒的总市值还不到五粮液的一半。从业绩来看，五粮液尚未披露年报。去年三季度总营收增速为17.01%，净利润增速为19.13%。两个数据都表现不错。第三季度，山西汾酒总营收增长66.24%，净利润增长95.13%，表现优异。在如此高的增速下，山西汾酒的动态PE只有47.96，与贵州茅台基本持平。从这个角度也可以看出，贵州茅台目前的“杀估值”行情远未结束。港股市场没有纯白酒股，啤酒酿造股占主导。华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒等股票的技术表现与贵州茅台并不完全相同。目前没有反弹特征，二次关注就够了。
贵州茅台分析图：
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ATFX提供
总结：ATFX分析师团队观点：不可否认，贵州茅台具有垄断优势，是高端白酒品牌中的龙头企业。但当业绩增速在10%左右，且连年下滑时，42.38倍的市盈率确实被高估了。长期来看，“扼杀估值”的大概率仍将持续。
十、ATFX风险提示及免责声明：市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师观点，不构成任何操作建议。
本文来自《金融时报》
