本周美国股市继续呈现出一种由市场担忧引发的震荡，但不足以让市场出现方向性变化的纠结局面。然而，周三和周五的大幅下跌仍然反映了投资者对市场的担忧。对于投资者来说，美国疫情已经不是简单的复工后反弹，而是单日创下诊断新高，甚至存在意外恶化的风险。一些国家还暂停了进一步恢复工作的计划。
事实上，虽然近期美国股市强劲反弹，但一方面科技股是主要推动力；另一方面，真正推动股市上涨的资金量并没有预期的那么多，大量资金仍处于谨慎状态。
疫情爆发以来，大量资金涌入货币基金，整体规模达到4.6万亿美元，达到1992年以来的历史最高水平。在我每周的ETF流入记录中，今年的情况与2018年非常相似，即短债和超短债ETF基金大多处于流入状态，它们实际上是现金等价物的体现。想想吧。在这种低利率环境下，人们仍然急于购买短期债务ETF，但他们真的不敢购买大类型的资产。买这种低收益但相对稳定的产品，会被视为“空仓”。
今年最火的投资品种依然是黄金，黄金往往被定位为避险品种，所以跟全球经济基本面和地缘政治有很大关系。然而，我们常常误解黄金。比如我们误以为“对冲”就是不亏损。事实上，严格来说，黄金的“避险”在某些情况下与股票等资产是负相关的。其实波动很大，在美国本轮牛市的大部分时间里都很被动。
从2009年3月9日到2017年底(2018年后美股牛市实际进入高波动后期)，我们对比了与美元黄金价格挂钩的ETF基金GLD与S & ampP 500指数，发现其表现远远落后于股市。
然而，如果我们观察GLD上市交易后从2005年1月到今年这段时间，你可能会惊讶地发现，黄金的累计收益远远高于标普500指数。P 500指数，甚至与标普形成了数倍的累积收益差距。2011年标普500指数。事实上，从2000年互联网泡沫破裂到美国次贷危机，美国股市都是偶尔或有限的牛市，但大机会并不多。即使在2009年牛市开始后，美国经济在2011年两次触底时也出现了波折。
2018年以来，美股牛市进入震荡后期，而黄金的机会逐渐显现，进入一波牛市。从目前的疫情及其对经济的影响来看，黄金甚至有机会冲击2011年的高位。
在一些机构看来，最近的黄金牛市其实是70年代以来的第三次，起点应该是2015年。它已经持续了55个月，涨幅为63%，经通胀调整后的涨幅为50%。
1969年12月底，70年代第一次黄金牛市启动，到1980年持续了122个月，涨幅1519%，通胀调整后涨幅684%。
1999年8月，黄金第二次牛市启动，一直持续到2011年8月，历时145个月，涨幅611%，通胀调整后425%。
从近10年的年化收益率来看，黄金与其他资产相比，黄金的年化收益率明显不如标普；P 500指数，但相比非美股，尤其是新兴市场股票，仍然领先。
如果我们看过去20年的年化收益率，正如
本文开头我通过GLD体现的，黄金的年化收益率在主要资产中最高，看来黄金不光可以用来“避险”，整体上甚至可以给投资者带来相较于股票等资产的超额收益。所以，我们可能需要重新认识黄金，包括我也一样，从去年开始，在跟很多朋友的交流中我就建议可以配置黄金，因为市场的波动性已经增加，贸易问题体现出的国际性政治经贸风险也在升温，黄金的相对负相关性特征正能派上用场。当然，一场新冠疫情更是让黄金成为市场的娇子，进一步推动黄金价格向上，这个阶段也我一直建议可以继续配置。但是请注意，是“配置”，即你要正视黄金也是有投资风险的资产，不要误解“避险”的内涵，更不能盲目的“炒金。
与此同时，我近期也进一步认识到，黄金的工业价值确实已经降低，其基于全球漫长历史文化形成共识的价值特征让它更主要体现出金融价值。尽管黄金不像上市公司一样理论上具有不断产生价值的生产特性，但是金融价值也是价值，基于漫长历史沉淀下来的共识在一定的政治和经济环境下就能形成让它的价值进一步增长的机制，而且可能伴随通常延续时间较长的经济周期让它的牛熊周期也会相对更长，并可能积累可观的投资价值。
黄金，并不如我们想象的那样“稳定”，也不如我们以为的那样“保守”，从投资价值角度，我或许需要对它有更深的认识。
