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　　华泰证券发布投研报告，评级：买入。 　　

　　龚景酒业(000596) 　　

　　19Q3业绩符合预期，营收增速回升，利润率大幅提升。 　　

　　19年前三季度，公司实现营收82.0亿元，同比增长21.3%；实现净利润17.4亿元，同比增长38.7%；19Q3实现营收22.1亿元，同比增长11.9%；实现净利润4.9亿元，同比增长35.8%，业绩符合预期。2019年，公司经营目标为实现营收102.26亿元(前三季度完成80%)，利润总额25.15亿元(前三季度完成95%)。第三季度收入增速环比回升，成本优化加速利润释放。19Q3利润率同比增长3.9%至22.3%。预计我公司2019-2021年EPS分别为4.90/5.90/7.66元，维持“买入”评级。 　　

　　毛利率略有下降，费用率优化释放弹性。 　　

　　公司19Q3毛利率为75.2%，同比-2.1pct。在结构不断升级优化的背景下，毛利率的下降主要是因为人力成本的增加。2019年，公司以市场建设和消费者培育为重点，精准聚焦，优化资源配置，提高支出精准度。19Q3四费率32.4%，同比-9.1pct，其中销售费用率25.8%，同比-7.3 PCT；管理费率的研究与开发。费用率为7.5%，同比下降0.7个百分点；财务费用大幅下降(19 Q3 2055万，vs 18 Q3 369万)。3季度收入增速回升(环比增速7.6pct)，成本优化加速释放利润，盈利能力明显改善。19Q3利润率同比增长3.9pct至22.3%。 　　

　　经营活动产生的现金流量净额略有下降，19Q3预收账款较Q2期末大幅增加。 　　

　　9前三季度公司销售商品和提供劳务收到现金82.5亿元，同比增长14%，慢于前三季度7.2%的营收增速，其中仅第三季度就收到现金29亿元(同比-5%)。1Q1-Q3现金套现比例为112%(1818 Q1-Q3为116%)，套现比例为87%(18q 1-Q3为81%)；9前三季度预收账款1.04亿元，同比增长-20%，较19H1年末增长72%。9前三季度经营活动产生的现金流量净额为人民币3.6亿元，同比增长-12%，主要是由于向上游支付的现金大幅增加及员工薪酬增加，导致经营活动现金流出同比大幅增长56%。 　　

　　产品深度适中，看好业绩持续稳定增长。 　　

　　18年，公司专注于高端产品的消费者教育。同年，它推出了新版本的年份原浆中国香。20年顾靖上市，小欧子酒、黄鹤楼等一系列新产品相继推出。19年高端产品持续放量带来结构优化(高增长维持在Gu8以上)。同时，安徽省公司格局稳定后，渠道精耕细作，成本投放精准度提升，在结构升级的同时迎来成本优化。9年效果显著，前三季度费用率同比下降4.6pct至35%。我们看好结构升级费用的优化和收入的稳定增长，这将促进公司业绩的持续稳定增长。 　　

　　看好高端产品体量成本优化带来的业绩稳定增长，维持“买入”评级。 　　

　　公司作为省内白酒龙头企业，消费者基础雄厚，品牌认知度高，结构升级进展顺利，促进了公司持续稳定增长。我们维持盈利预测。预计公司19~21年EPS为4.90/5.90/7.66，2020年可比公司平均估值水平为21倍PE。2020年给它21-22倍PE，带ta