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1. 公司基本情况
五粮液是中国浓香型白酒的典型代表，是著名的民族品牌，以高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种粮食命名。公司的主要产品“五粮液酒”是中国浓香型白酒的典型代表。同时，公司根据生产工艺特点，开发了五粮春、五粮春、五粮液曲、尖庄等品类齐全、层次分明的系列酒产品，满足了不同层次消费者的多样化需求。
2. 公司发展历程
五粮液集团的前身是由长发盛、李传勇、全恒昌、天喜福、张万和、中三和、听月楼、刘鼎兴等八家古代酿酒作坊合资组建而成。1959年更名为四川省地方国营公司宜宾五粮液酒厂；1998年改制为宜宾五粮液集团股份有限公司，在深交所上市。
3. 市场空间及潜力
根据高端白酒产品价量齐升，市场规模有望扩大。前瞻产业研究院的数据，2015年至2020年，中国高端白酒市场规模持续扩大。2020年，中国高端白酒市场规模达到1179亿元，2015-2020年CAGR为18.72%，增速较快。酒业数据显示，2020年中国白酒的产品结构中，千元价位段约为1000亿元。2021年，千元价位段已经突破1600亿元，扩张幅度约60%。
一方面，消费结构转变推动高端白酒需求趋于稳定，市场份额提升空间较大。白酒行业的需求可以分为政府需求、企业需求和个人需求。三公消费限制和中央八项规定影响后，政府对高端白酒的需求大幅下降，处于低位，短期内难以改善；商业需求受宏观经济发展的影响相对较大。在经济下行压力加大的环境下，高端白酒业务需求大幅增长的可能性较低。尽管政务需求和商务需求的增长可能性受限，但高端白酒在个人消费场景中具有的刚需社会价值，决定了其需求相对稳定的特性，因此随着消费结构由政策消费向民众消费转型，高端白酒的需求或将更加趋于稳定；另一方面，据前瞻产业研究院数据显示，2020年中国低端白酒市场份额将达到75%，而目前高端白酒市场份额仅为25%，其中高端白酒占比20%。虽然与中低端白酒相比仍有较大差距，但高端白酒主要销量增长强劲，与白酒行业整体萎缩趋势形成鲜明对比。预计未来高端白酒市场份额仍有较大增长空间。白酒消费结构的转变，使得高端白酒市场未来发展具有相对确定性和稳定性，高端白酒的消费需求有望得到稳定的支撑.
随着居民消费水平提升，消费升级带动高端白酒需求增长。,社会经济的快速发展，中国人均GDP持续增长，从2012年的39，771.37元增长到2021年的80，976元，年均增长率为8.25%。全国居民人均可支配收入不断增长，从2013年的人均18310.8元增长到2021年的人均35128元。人均可支配收入水平的提高会促进消费水平，促进消费升级和居民消费结构的变化，从而增加大众对高端白酒的消费需求。近年来，我国居民人均食品烟酒消费支出不断增加，从2013年的4126.70元增加到2021年的7178元。与此同时，“少喝酒、喝好酒”逐渐成为消费者的共识，消费者对品质白酒的需求增强，而高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消费升级趋势。的高净值群体数量不断增加，到2020年达到262万人。消费者收入水平的提高和消费观念的转变，有利于巩固高端白酒行业的需求基础，促进其扩张。因此，
中高收入群体的不断壮大，在带动消费升级的同时，也为高端白酒消费需求增长带来强大的推动力。4. 竞争格局及优势
高端酒企龙头地位难破，产品市场份额提升空间大。白酒产品有明显的价格带区分，按目前市场主流分类方法，我国白酒行业按单瓶价格可分为高端、次高端、中端、低端四个档次。高端白酒的价格带的底端是800 元，上限价格根据酒业家的分析，应当在3000元左右；次高端白酒的价格在300-800 元；中低端白酒的价格带则在300 元以下。
高端白酒价格与普通消费品相比，在一定程度上受到品牌效应的影响，且由于高端白酒能够随着时间推移而保值，一线高端白酒产品具有较高的收藏价值，具有投资属性；同时中间商囤货也在一定程度上推高了高端白酒的价格，使高端白酒具有一定的稀缺性。目前高端白酒市场份额主要被五粮液普五、贵州茅台飞天茅台和泸州老窖的国窖1573 占据，此外还包括其他白酒品牌的青花郎、梦之蓝 M9、青花30、酒鬼内参等部分单品。其中，“茅五泸”占据高端白酒市场九成以上市场份额，高端白酒行业龙头企业产品格局相对稳定，龙头企业地位难破，行业地位显著。
高端产品为核心，产品矩阵全面布局。五粮液采取主品牌“1+3”高端品牌战略，系列酒品牌“4+4”产品策略；五粮液产品策略整体以强化大单品核心地位为中心，同时布局其他产品线。由于高端白酒行业壁垒较高，全面布局的产品策略有利于五粮液在巩固本价位段市场地位的同时，挤占其他价位段下沉市场的市场份额，聚焦核心产品的同时将品牌其他产品的市场逐步打开，不断完善产品矩阵。
5. 成长驱动和态势
飞天茅台批价不断攀升，打开五粮液价格天花板。近年来，在白酒行业“量减价增”的趋势下，价增贡献了主要增长。高端白酒依托时间沉淀的品牌力，具有强定价权且基本面稳健的特点。飞天茅台一批价的不断攀升，成功打开高端白酒和次高端白酒的天花板，五粮液将持续受益于茅台供给限制下的高端消费溢出。
价差安全边际与品牌力双轮驱动，保障五粮液提价落地。回顾茅台和五粮液的批价比值变化趋势，2016 年 1 月散瓶飞天茅台/五粮液批价比值仅为 1.3，茅台价格略高于五粮液。随着近年来茅台批价的不断攀升，截止至 2021 年 3 月 17 日，该比值已提升至 2.79，高端酒天花板被打开。2021 年 12 月，据中国证券报报道，五粮液对 52 度第八代五粮液计划外价格从999 元/瓶提升至1,089 元/瓶，计划内价格保持不变，综合打款价由 889元提升至 969元。考虑到千元价格带中五粮液品牌力优势显著，五粮液提价落地，实现顺价销售将是大概率事件，且伴随着五粮液改革持续推进，公司营收利润有望持续增长。
渠道理顺价盘稳定，渠道库存良性发展。建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场呈现高质量发展态势。公司持续巩固经销渠道，稳固渠道代理模式、专卖店模式、KA 卖场等线下销售。团购工作自2020 年全面启动以来，整体表现良好。专门从事团购工作的团队逐渐扩大，针对大型企业的覆盖面在持续增加，同时企业客户复购率显著上升，团购总体销售占比扩大，放大五粮液品牌势能。数字化助力创新，公司通过扫码控盘分利，数字化赋能提升运营效率，强化终端管控、有效匹配需求、加强团购开发等，实现渠道库存良性发展，未来继续深入渠道精细化，提高资源配置效率，贡献增长新动能。
6. 财务数据
2021年公司实现营收同比增长15.51%至662.09亿元；实现归母净利润同比增长17.15%至233.77亿元；实现扣非归母净利润同比增长16.67%至223.28亿元；实现经营活动现金流同比增长82.17%至267.75亿元。
2022Q1公司实现营收同比增长13.25%至275.48亿元；实现归母净利润同比增长16.08%至108.23亿元；实现扣非归母净利润同比增长16.35%至108.42亿元；实现经营活动现金流同比下降161.78至34.01亿元。
截止2021年Q1，公司总资产1378.04亿元，股东权益1127.46亿元，负债总额250.58亿元，资产负债率18.18%；负债方面，流动负债245.27亿元，占比97.88%，非流动负债5.31亿元，占比2.12%；资产方面，流动资产1239.52亿元，占比89.95%，非流动资产138.53亿元，占比10.05%。
7. 生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。
从杜邦分析拆解生意模型来看，五粮液属于第一种生意模型――品牌与差异化。随着公司落地，公司毛利率Q1创出近5年新高，随着期间费用率的下降，Q1利润率达到了41.28%，再上新台阶。未来随着价格的上涨 ，毛利率―利润率有望稳步提高。
公司近5年资产周转率稳步提高，预期公司资产周转率维持稳中有升趋势。
公司19年以来权益乘数呈下降趋势，Q1创出了今年的新低，由于高端白酒的生意特性，预计未来资产负债率依旧呈下降趋势，权益乘数有可能呈下降之势。
综上所述，公司近年来五粮液盈利能力持续提高，未来还有进一步提高向茅台趋近的可能。
8. 估值及机构盈利预测
PE-TTM 24.24，位于近3年低位；PB 39.48，位于近3年低位，低PE低PB组合(相对)。
根据机构一致性预测，五粮液2024年业绩增速在14.57%左右，EPS为9.44元，19-24年5年复合增长率16.05%。目前股价155.33元，对应2024年估值是PE 16.46倍左右，PEG 1.13左右。
9. 主要的风险
短期消费税影响，长期产品涨价不达预期。
提价不及预期。
以上梳理也只是一个开始。中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，价格的偏离取决于预期差，所以不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。参考文《致歉及我对价值投资的一点思考》
