作者：大师兄 编辑：小市妹
不久前的11月5日，五粮液股价再创新高，市值首次突破万亿大关，成为继贵州茅台之后第二家市值过万亿的白酒公司，也是深市首家市值过万亿的公司。
五粮液万亿市值突破的背后，是经济结构转型逻辑下，以白酒股为代表的消费股的整体大行情。
近年来，白酒无疑是a股市场表现最好的行业。2019年以来，中证白酒指数上涨近240%，a股白酒行业总市值超过钢铁、煤炭、空调、地产四大行业之和，而这四大行业都曾是支柱行业。这是惊人的。
即使在白酒行业内部，五粮液的股价表现也很突出，2019年至今涨幅超过400%，2014年1月至今(复权后)涨幅超过16倍。
如此惊人的涨幅，为什么五粮液还要靠它？
站在万亿市值的高度，五粮液是站在了历史高点还是新一轮增长的起点？
【业绩持续超预期，成就万亿五粮液】
三季报的预期业绩是五粮液市值突破万亿元的直接导火索。
10月29日，五粮液三季报发布。前三季度，公司实现营收和净利润两位数增长，超出此前市场预期。其中，营收424.93亿元，同比增长14.53%；净利润145.45亿元，同比增长15.96%。营收和净利润规模仅次于贵州茅台，远超其他白酒企业，白酒行业双龙头格局越来越明显。
前三季度收入增长主要是由于中秋国庆旺季公司高端五粮液出货量同比增加，以及本年产品价格同比上涨所致。五粮液去年8月31日宣布调整“五粮液”酒产品出厂供应价格，涨幅约20%-30%。涨价后，高端产品依然大批量，印证了五粮液品牌的价格控制能力。
最近六年的长期大幅上涨，也是五粮液在资本市场业绩不断提升的直接体现。
自2016年白酒行业走出调整期以来，白酒上市公司迎来景气周期。五粮液表现尤其亮眼，连续19个季度“营业收入连续实现两位数增长”，持续性高增长冠绝整个白酒行业。
特别是今年的业绩是在去年高基数和疫情压力叠加的基础上取得的，显示了五粮液发展的高质量和可持续性。
除了成长能力，五粮液的盈利能力、现金流、产业链地位也很优秀。
2017年至2019年，五粮液净资产收益率分别为19.38%、22.80%、25.26%，净资产利润含量分别为100%、92%、132%。高盈利能力和良好现金流的稳定持续增长是优质白马股的基本条件。
此外，毛利率从2017年的72.01%提升至2019年的74.46%，今年第三季度进一步提升至74.53%。这说明公司向高端产品转型的结构调整取得了成效。
此外，极高的预收账款和极低的应收账款也显示了五粮液在上下游产业链中的地位。
与两万亿巨头贵州茅台近两年业绩增速的对比，也凸显五粮液近年来的十足后劲和万亿市值的含金量。
五粮液2018年收入增速为32.61%，净利润增速为38.36%；2019年业务增长率为25.20%，净利润增长率为30.02%。相比之下，贵州茅台2018年收入增长26.43%，净利润增长30.00%，2019年收入增长15.10%，净利润增长17.05%。
今年前三季度，贵州茅台营收增长9.55%，净利润增长11.07%，仍落后于五粮液。
【存量经济时代，高端白酒是极好投资赛道】
市场上的明星公司往往诞生于备受瞩目的优质赛道。高端白酒无疑是存量经济时代不可多得的优质赛道之一。
从行业空间来看，消费升级趋势下，少喝酒，喝好酒成为大势所趋，带动高端白酒销量不断增加。
事实上，近年来中国白酒行业的分化趋势已经非常明显。输出
高端白酒销量快速增长。一方面得益于高收入群体增加带来的个人消费上升，使其摆脱了对政府消费的依赖。
另一方面具有消费品和投资品的双重属性，与优质城市的房地产非常相似。
。更重要的是，作为奢侈性消费品，高端白酒又难得地同时具备高价格和高频率的特点，而且供给上不受限制，这点显然比房产更好。随着中国高净值人群以及中产阶层支付能力的不断提升，考虑到当前高端白酒消费仅占白酒整体消费量不到1%，未来市场显然具备非线性增长的极大想象空间。
从竞争格局来看，高端白酒具备极深的介入壁垒，保证产品价格和毛利率的不断提升。
高端白酒的壁垒，来自于品牌的不可再造性。高端白酒作为中国传统文化的一部分，其品牌的形成，来源于长期历史传承带来的文化积淀以及由此对消费者心智的控制，试图依靠资本、技术和运营能力，凭空几乎是不可能完成的任务。
从历史影响，品牌口碑，产地与产能底蕴和潜力等核心价值看，中国市场高端白酒未来的参与者基本限定于贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及还未上市却与茅台并肩占尽酱香稀缺优势并且即将把产能追上茅台的郎酒等屈指可数的几家，出现新竞争者的可能性微乎其微。
【改革红利稳定业绩预期，万亿五粮液仍是成长股】
作为消费类公司，五粮液未来业绩能否稳定增长，除开行业因素之外，自身品牌、产品和渠道的提升能力才是关键。
品牌是高端白酒的最重要竞争力，曾经也是五粮液最大的痛楚，是五粮液痛失行业冠军的重要因素。
高峰时，五粮液品牌达数百个，定价千差万别，虽然短期内促进了销量，但是严重冲击了五粮液品牌价值和盈利水平，最终被坚守高端路线的贵州茅台赶上并反超。
1998年时，五粮液的营业收入和净利润还是茅台的4倍左右；到2005年，茅台的净利润超越五粮液，三年之后营业收入也超过五粮液，此后两者差距日益增大。
2017年，新任董事长李曙光执掌五粮液之后，提出聚焦做强的战略。为了提升品牌价值，公司陆续砍掉数百个子品牌，集中完善五粮液品牌“1+3”以及系列酒四个全国性战略大单品的产品体系，产品结构逐步向高端化集中，品牌价值回归态势明显。
产品方面，从研发费用可以清晰地看到五粮液对技术创新的重视。今年前三季度，五粮液研发费用高达9214.90万元，同比增幅高达54.50%；相比之下，贵州茅台前三季度研发费用不到4000万元，被五粮液反超，降幅超过40%。
渠道方面，公司摆脱了大商制销售模式下对头部渠道商的依赖，完成了从传统营销向现代营销的转型，重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道并已初见成效，为量价齐升创造了条件。
自身实力提升的同时，茅台的产量压力也给五粮液重振行业地位提供了机会。茅台酒的生产受粮食供应、气候变化、水资源环境，以及茅台镇本地特殊的地理、微生物环境等综合因素限制，产能受到一定限制。当前茅台酒的需求缺口很可能会在一段时间内持续，五粮液、郎酒等企业有望接替茅台供给不足带来的高端白酒需求转移，在高端酒中的市场份额会逐步提升。
对五粮液的未来业绩，研究机构也普遍持乐观态度，中金公司预计，到2028年，贵州茅台和五粮液的营收及净利润将在2018年基础上增长10倍，而且确定性在行业内最高。
未来的市场，依然是品牌头部集中。
另外，一个企业一旦处于强势，就像武功高手打顺手之后，都会有一个强者恒强、惯性冲高的力量，万亿市值让五粮液势能加速聚集，其酒王归来亦当还有空间。
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