作者：尔玛依娜友志
清茅台，江湖再见。
昨天做了一个很重要的投资操作，在2000元清仓最后一个茅台仓位。从1230元到2000元第一次减仓茅台，算下来我的平均卖价是1594元。大概590元的成本，每手赚了10万。
2018年9月，茅台首次开瓶。在三季报业绩不佳，股价暴跌之后，茅台完成了整体建仓。控股两年，茅台终于被清仓了。
我在25倍PE买茅台的时候，当时觉得不便宜。2018年，我怕摔。我是提前一年买的茅台。当时打算用2019年的成绩来消化估值。没想到当时的买入价几乎成了近年来的最低价。平均45倍PE卖茅台，但我觉得估值很高。目前看来市场并不觉得贵。在600元看空茅台的CICC，近日将茅台目标价上调至2739元。
我来说说我卖茅台的理由。
就投资策略而言，我不是一个特别保守的人。我不会拘泥于一个静态的低PE的公司。我更看重公司的未来价值，也就是公司的成长性。我投资的公司基本都是成长股。就算买银行股，也会买成长性好的招行和和平银行。
对于茅台，我关注的是它的长期价值。2020年初，我做了一个茅台的自由现金流计算(这里可能会被很多投资人嘲笑。拿着计算器计算公司价值的会计注定无法拥抱星辰大海)。在这里，我分享一下当时的计算数据。
我们把茅台未来的发展分为两个阶段，一个中高速增长阶段和一个可持续增长阶段。
阶段1、高速发展期:我们把这个阶段定为五年，这五年净利润的复合增长率是15%。我们在这里论证一下这个假设，看看我们的定义是否合理。2019年茅台酒销量为3.46万吨，2024年预计茅台酒销量为5万吨(此数据基于基酒产量计算)。我们可以看到，通过扩产，未来五年茅台净利润将增长44.5%，未来茅台价格将上涨30%左右。那么粗略估计未来五年茅台的净利润会翻倍。对应了15%的净利润复合增长率.(2020年的业绩预测是增长10%)
阶段2、平稳发展期:五年后，茅台进入低速持续经营阶段。我们茅台的净利润增长率是4%。略大于CPI。对于茅台这样的高端奢侈品。预计这是合理的。
两阶段法计算自由现金流量的公式如下：
前n(第一阶段)年各年的自由现金流折算为第一年的总和，永续经营期的自由现金流折现到第一年。
我们定义第一年自由现金流为FC0，折现率为C，第一阶段增长率为g1，第二阶段增长率为g2。企业自由现金流的贴现值是v。所以：
第一个年度自由现金流换成茅台2019年净利润，412亿，g1=15%，g2=4%。当贴现率为9%时，茅台自由现金流的贴现值为1.4万亿。远低于茅台目前2.51万亿的市值。
如果假设更高的可持续增长率6%，此时茅台的自由现金流贴现值为2.19万亿，也低于茅台目前的市值。
我个人认为，一个企业不可能实现6%的可持续增长，茅台发展到一定时间，扩产就会变的艰难，而每年5-6%的提价根本不现实。.
根据我的计算，即使茅台保持6%的可持续增长率，长期持有茅台也无法达到9%的年复合收益率。(这里科普一下，折现率就是预期收益率，大家都懂。)
所以大赛道的龙头企业，在我这个丑会计拍脑袋假设增长率之后，现在的估值就变得没有吸引力了。长期持有收益一般；如果中期持有，可能会在进入低增长期后面临估值厮杀。
于是，精于算计的会计带着自己的三瓜二枣，告别了伟大赛道上的伟大公司。
再见茅台。
当然，再见是为了下次相见,我仍然期待茅台给我一个再次拥抱的机会。
