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今天，我们一起来梳理一下这个世界。公司的主营业务是白酒生产和销售，现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，其中，“国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。国缘品牌定位“中国高端中度白酒”，今世缘品牌突出打造“中国人的喜酒”，高沟品牌定位“正宗苏派老名酒”,公司独创的“清雅酱香型”国缘V9定位“中国酱香新经典”.
三大品牌差异化覆盖消费人群，产品体系完整。的消费者更喜欢低度浓香型白酒，注重柔和、香甜的口感。公司跟风，主要以42度白酒为主(除国源V3、V6、V9外的40.9、49、52度)。公司从国缘、今世缘、高沟品牌差异化入手，主打中度浓香白酒，覆盖了从低端到高端的全价位价格带.
1）国缘：品牌创立于2004年8月，可进一步分为K系列、Ya系列和V系列。其中优雅系列(温柔优雅)终端零售价100-300，主要消费场景为中档宴会消费；以K系列为主，新K系列(K3、K5)和老K系列(单开、对开、四开)价格定在200-600，其中以对开、四开为主。V系列占据了其中 2019 年推出酱香型的国缘 V9，定位 2000 元以上的价格带，代表公司正式进军酱酒领域. 800-2500的价格区间
2）今世缘：品牌创立于1996年8月。其红色和喜庆的外观，它被定位为快乐和喜庆聚会的葡萄酒。是“中国十大文化名酒”、“中国婚宴首选品牌”。世元品牌主打100-300元价格带，年份系列是最大的系列，占品牌系列收入的50%以上。
3）高沟：高沟酒是“中华老字号”。1956年获江苏省“首届酿造奖”。1984年在第四届全国品酒会上以95.13分名列全国浓香型白酒第二名。1995年被国家技术监督局认定为浓香型白酒国家标准样品，成为享誉全球的江苏名酒“三沟一河”(双沟、汤沟、高沟、洋河)的代表。目前主要是100元以下的价格段，以低端白酒消费场景为主。
2015年至2020年，次高端和千元价格带将快速扩容。白酒行业的CAGR分别为10%和20.2%。随着茅台在人均消费量可能出现下降，但消费结构呈跳跃式升级，行业集中度提升明显。,超高端价格带的持续领先，未来两到三年高端和千元价格带将快速扩张。酱香热，除了品类在奥特莱斯之上，更重要的是主打价格牌在第二高端，品类与价格产生共鸣。主要产品价格在这个区间的各种香型名酒都有机会，包括浓香型和清香型。
江苏省经济发达，人均GDP位居全国前列，是白酒消费大省。江苏省行业协会数据显示，截至2019年底，全省200-600元价格段产品占比接近50%，次高价格段产品占比居行业前列。从江苏省主流消费价格带来看，2015年以来，江苏省主流价格带提升至300元以上，高于全国其他省份。世元的产品结构优势明显，出厂价在300元以上的产品占比已经超过60%。15至20年，江苏地产酒龙头洋河和金世元的CAGR分别为10.9%和13.9%，其中2020年洋河和金世元价格分别为12.9万元/吨和16万元/吨，吨价分别上涨9.2%和3.8%。江苏作为国内消费的制高点，省内主流价格带率先升级至 300 元以上，且有次高端向高端价格带边界过渡趋势。.
在次高端扩容的背景下，结合江苏省内消费升级速度，今世缘充分享受产品结构升级带来的业绩弹性
世园的前身可以追溯到1949年的江苏高沟酒厂；1996年，创立品牌“金世元”；1997年成立金世元葡萄酒公司；2004年，“国源”产品上市。
牌；2011年变更为股份有限公司；2014年上交所上市；2019年推出酱香国缘V9。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由24.25亿元增长至51.22亿元，复合增长率16.13%，20年同比增长5.12%，2021Q1实现营收同比增长35.35%至23.97亿元；归母净利润由6.85亿元增长至15.67亿元，复合增长率18.00%，20年同比增长7.46%，2021Q1实现归母净利润同比增长38.78%至8.05亿元；扣非归母净利润由6.68亿元增长至15.58亿元，复合增长率18.46%，20年同比增长8.30%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长38.03%至8.03亿元；经营活动现金流由7.02亿元增长至11.19亿元，复合增长率9.77%，20年同比下降14.43%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长325.40%至5.33亿元。
分产品来看，2020年特 A+ 类实现营收同比增长13.00%至30.69亿元，占比60.22%，毛利率率减少1.96pp至81.35%；特 A类实现营收同比下降1.66%至15.03亿元，占比26.48%，毛利率率减少5.00pp至63.79%；A类实现营收同比下降19.26%至2.54亿元，占比4.98%，毛利率率减少5.62pp至46.99%；B类实现营收同比下降5.24%至1.59亿元，占比3.12%，毛利率率减少0.47pp至23.07%；C类实现营收同比下降8.58%至0.92亿元，占比1.82%，毛利率率减少1.80pp至4.73%；D类实现营收同比下降25.04%至0.07亿元，占比0.14%，毛利率率减少2.15pp至2.27%；其他实现营收同比下降17.95%0.12至亿元，占比0.24%，毛利率率减少3.98pp至28.85%。
2020年公司前五大客户实现营收9.46亿元，占比18.47%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率由70.01%提高至18年高点72.87%，随后略微回落至71.12%；期间费用率由25.15%下降至18年低点19.60%，随后逐年上涨至21.15%，其中销售费用率16年上涨至高点18.29%，17年下降至低点14.48%，随后逐年提高至19年17.50%，20年下降至17.09%，管理费用率由8.00%下降至4.47%，财务费用率维持在低位；利润率由25.15%提高至18年高点30.80%，19年下降至29.94%，20年提高至30.61%，加权ROE16年下降至低点17.60%，随后逐年提高至19年高点21.93%，20年回落至20.25%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16年净资产收益率的下降是由于资产周转率的下降，17-18年净资产收益率的提高是是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率的下降。
五、估值指标
PE-TTM 37.99，位于近3年70分位值上方。
根据机构一致性预测，今世缘2023年业绩增速在19.96%左右，EPS为2.32元，18-23年5年复合增长率20.38%。目前股价54.26元，对应2023年估值是PE 23.40倍左右，PEG 1.17左右。
看点：
短期来看， 公司四开产品升级换代，卡位 500 元次高端价位带， 有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升， V系列的逐步放量将为公司成长注入新动能， 此外公司将进一步开拓无锡、苏州等相对薄弱的市场，在省内的优势有望持续扩大，同时加强省外市场开拓力度，全国化布局不断推进，随着市场开拓力度加大，前期费用投放规划增加、利润承压。
