2016年以来，a股市场表现最好的股票应该是贵州茅台。5年时间，股票从120元涨到今年年初最高的2600元，涨幅25倍。随着股价的快速上涨，茅台市值迅速突破1万亿元。2020年，茅台市值超过工行和平安，成为a股市值最高的股票。茅台股票几年来一直主导着该基金的尴尬头寸。截至2020年底，该基金持有的股票最高市值近2000亿元。
在茅台股价上涨的带动下，白酒行业所有股票都有不错的表现。白酒行业指数从2016年初的1000点涨到今年年初的10600点，涨幅近十倍。
股价上涨会引导社会资源流向白酒行业。今年以来，上市公司季红科技、怡亚通、海南椰岛、中兴菌业相继发布公告，投资贵州茅台镇酒厂。
茅台股价的上涨并不完全是由业绩的快速增长带动的。茅台发布的年报显示，2017年以来的利润分别为270亿、352亿、412亿、467亿，业绩增速逐渐放缓。最近两年业绩增速在10%左右。所以股价的上涨主要是估值的上涨。2017年之前，茅台的估值一直在20倍以下。今年年初是60多倍，三年翻了三倍。
2014年之前，茅台股票表现不是特别好。茅台股价真正走上神化之路是在2014年之后。从2014年到2020年的6年间，茅台股价几乎每年都翻倍(2018年除外)。
茅台股价的开盘和收盘可能与外资有关。2014年11月中旬沪港通开通时，茅台股价只有60元，之后迅速上涨。从2014年沪港通开通到2014年底，茅台股价从60元涨到90元，涨幅50%。截至2015年底，沪港通账户持有茅台股份数量达6900万股，市值151亿元，为茅台第二大股东。2016年末，沪港通账户持有茅台股份数量增加7990万股，市值近300亿元。鲁港股通账户持有茅台股份数量在2020年底达到顶峰，达到1亿股，市值超过2500亿元。不清楚鲁港股通账户持有的茅台巨额市值是单个机构的行为还是多个机构或个人的行为，在茅台的股东名单中看不到。
在国内公募基金中，易方达基金最早集中持有茅台股份。2015年底，易方达进入茅台前十大股东，持股1250万股，当时市值30亿元。茅台带来暴利后，重仓白酒股成为易方达的基金投资风格。截至2020年底，公司管理的基金持有的白酒股市值近千亿。
2018年以来，私募基金瑞丰汇邦进入茅台前十大股东，持股在400万股左右。另一只私募基金金汇荣盛出现在2019年茅台前十大股东中，持股量与瑞丰汇邦相当。
茅台股东中另一个重要的机构投资者是招商白酒基金，成立于2015年，与茅台股价的启动时间高度吻合。截至2021年6月底，该基金规模为658亿元，为巨型行业基金。该基金持股市值98亿元，茅台中报持股478万股。
从这些机构投资茅台的时间来看，易方达基金最早，其次是沪港通基金、招商白酒指数基金，瑞丰汇邦和金汇荣盛两只私募基金最晚入市。这些机构投资者在法律关系上应该相互独立。
或许我们看到的这些机构并不是推动茅台股价上涨的真正力量。因为份额最大的外资沪港通账户持有的茅台酒，有
茅台股价的加速上涨不禁让人想起股价操纵(俗称坐庄)，因为茅台股价的上涨并不符合正常的投资逻辑。有人说买茅台股票是因为产品好，但问题的关键是茅台股票不是新股。茅台于2001年上市。为什么2015年之前其股价没有超过200元？近几年业绩增速明显低于往年，股价却加速上涨？
外资占茅台股份不到10%，似乎难以撼动股价的走势。但茅台的股权结构有些特殊，大股东持股超过60%。因此，外资实际控制茅台流通股比例超过20%。
萧何战胜萧何，外资在茅台的股票中占比如此之高，可以推高股价，并有可能成为股价下跌的罪魁祸首。从今年春节(2月10日)到7月底，贵州茅台从2581元跌至1679，跌幅近30%。茅台公开信息显示，外资一季度减持840万股，二季度没有减持。如果外资大比例减持茅台股份，风险不言而喻。我希望这只是一个假设。
(作者是中国社会科学院金融研究所资本市场研究室主任)
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