2022-03-11郭盛证券有限责任公司傅荣、郝玉鑫对山西汾酒进行研究，并发布研究报告《如期“开门红”，品牌复兴在途中》。本报告给予山西汾酒买入评级，目前股价287.12元。《证券之星》数据中心根据近三年公布的研报数据计算，研报作者对该股盈利预测的准确率为83.57%，对该股盈利预测准确的分析师团队为安信证券的苏成。
山西汾酒(600809)
事件：公司发布2022年1-2月经营情况公告。2022年1-2月，公司预计实现营业总收入超74亿元，同比超35%，净利润超27亿元，同比超50%。
收益端：如期“开门红”，国有化正在进行中。1-2月，公司预计收入同比增长超过35%。2021Q4，公司主动控货储能“开门红”。预计公司将在3月份延续1-2月份的强劲表现。公告显示，青花汾酒系列等高端产品实现大幅增长。近年来，青花汾酒凭借香型优势和优良品质在国内得到普及，青花20在400元价格带表现亮眼。未来，随着复兴版对老款青花30的全面替代，以及千元价格带的积极布局，青花系列有望持续释放增长潜力。同时，腰部产品、博芬和杏花村品牌也可圈可点，这将继续推动公司的全国布局。
性能：产品结构优化有助于提高性能。预计公司1-2月净利润同比增长50%以上，主要是以青花白酒为代表的中高端产品增长带动盈利能力提升，营业收入和净利润均达到历史最好水平。根据公司1-2月营业收入/净利润74/27亿元，同比增长35%/50%计算，净收益率3.6pct，全年来看，产品结构优化有望继续助力公司盈利。
全国推广持续进行，品牌年轻化正在进行。2021年前三季度，公司来自省外的收入占比60%。2021年底，公司全国市场重点可控网点达到100万个以上，较2020年的85万个大幅增长，全国化初见成效。未来，公司将坚持“抓青花，强腰身，稳玻璃粉”的产品策略。青花白酒有望带动其他价格的产品增长。巴拿马、老白粉、杏花村系列产品值得期待，对本省有促进作用
盈利预测及投资建议：通过对本次前期盈利预测进行小幅调整，我们预计公司2021-2023年实现营收219.3/286.9/355.4亿元(原219.3/283.6/353.7亿元)，同比增长56.8%/30.8%/23.9%。归母净利润为54.9/80.1/105.0亿元(原54.9/75.1/96.5亿元)，同比增长78.2%/45.9%/31.1%。目前股价2021-2023年市盈率分别为61x/42x/32x，维持“买入”评级。
风险：省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期。
该股最近90天被36家机构评级，买入评级32家，增持评级4家；机构过去90天的平均目标价为348.41。证券星级估值分析工具显示，山西汾酒(600809)良好公司评级4.5星，良好价格评级2星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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