申银万国发布了一份投资研究报告，评级为33，360买入。
事件：4月22日晚间，顾靖酒厂发布12年一季报，公司实现营业收入13.19亿元，同比增长40.1%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，折合EPS 1.017元，同比增长53.2%。
投资与估值：一季报略低于市场预期，但短期调整有利于长期可持续增长，看好公司发展潜力。预计12-14年EPS分别为3.513元、5.140元、6.998元，同比增长56.2%、46.3%、36.2%。目前股价对应12-14PE的25.3倍、17.3倍、12.7倍25.3年内高点目标价109元，对应12pe的31倍、13pe的21倍。维持买入评级。
关键假设：12-14年，假设公司高档白酒收入分别增长60.08%、44.9%、36.64%，中档白酒收入分别增长32%、25%、20%。
与公众的理解不同：(1)顾靖酒厂一季度收入增速略低于市场预期。但考虑到公司整体调整时间尚短，宏观经济放缓背景下消费疲软，我们认为不宜过多纠结于短期增速。2007年，新领导班子上台，公司大刀阔斧改革，提出了“回归振兴”的发展战略。2008年，新产品原浆上市。到目前为止，全面调整才4年，公司的营销和管理刚刚步入正轨。受宏观经济影响，今年消费需求不旺，顾靖酒厂收入增速高于全省平均水平实属不易。1-2月，安徽省66家规模以上白酒企业实现销售收入36.74亿元，同比增长26.03%。(2)在长期可持续发展的指导下，在当前安徽激烈的竞争环境下，公司继续保持高投入，一季度销售费用率同比上升4.4个百分点。1-3月公司加大促销、广告、人工费用，销售费用率达到27.5%。好在管理费用得到了很好的控制，费用率下降了6.2个百分点，从而带动净利润率上升了1.7个百分点。我们赞同有效的费用投入，这是提升品牌力和渠道力的必要支出。预计未来两年销售费用率仍将保持高位。(3)短期内，省内市场仍将处于激烈争夺阶段，但随着消费升级，公司的品牌优势将逐步显现。安徽省白酒竞争激烈，大品牌占据不同价位段，但支撑150元以上价位的地产品牌屈指可数。2011年，公司原浆及以上产品五年快速增长，逐步摆脱150元以下的价格竞争。2012年，公司重点升级为8年原浆，传播力度和营销人员考核向8年原浆倾斜，希望提升300元以上产品占比(2011年仅为10-20%)，拉开与地产品牌的绝对距离。(4)公司稳扎稳打，不断调整优化营销、管理等系统能力，百亿销售目标有望提前实现。该公司制定了2015年100亿元的销售目标。按产品细分，年份原浆占60%，优雅型占20%，老贡酒占20%。按区域细分，省内占比50%，省外核心市场占比30%。为此，公司采取了结合当地情况的分步快速复制策略，逐步突破核心市场。
股价表现的催化剂：下半年估值切换；销量增长在3、4月份放缓后，第三季度再次加速。
假设风险：公司的销售增长将受到e
