蔡彤财经APP获悉，光大证券发布研报称，维持华致酒行(300755)的“买入”评级。SZ)，目标价36元，对应2021年25倍PE，维持2021-23年归母净利润预测6/7.56/9.39亿元，对应EPS分别为1.44/1.81/2.25元。
光大证券主要观点如下：
酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能
志华酒业是a股主板唯一的酒类流通企业。目前拥有2000多家连锁店和10500多家优质零售终端，建立了覆盖全国31个省、市、自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%；实现净利润3.73亿元，同比增长16.82%。该公司得到了葡萄酒巨头靳东集团的支持，该集团拥有十多家白酒公司和顶尖的研发公司。d团队，并拥有丰富的产业资源，使公司得以发展。
高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升
2012年，白酒行业开始结构调整，社会对高端白酒需求增加，白酒进入缩量涨价阶段，有利于公司主营业务高端白酒。中国白酒流通行业持续向好，预计2023年行业规模将以14%的年复合增长率增长至4654.6亿元。与美国和日本相比，我国白酒流通行业集中度较低，有进一步提升的空间。
上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力
公司与五粮液、茅台保持长期稳定的合作关系，拥有五粮液年份酒、贵州茅台(黄金)、顾靖贡酒1818等多个酒类的总经销资格。以“保真”为核心理念，采用独特的防伪标识，推出323条新规定，打造行业最严管理规定。2020年，公司成立专业品酒中心，推出有偿鉴定服务，打造三级鉴定体系。
小B大C布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化
以公司小B、大C为主要目标客户，布局直供终端扁平化销售网络，有助于公司提高利润率，提供多元化附加服务。同时，公司努力建设线上渠道，与美团、饿了么、JD.COM等第三方线上平台建立合作关系。并推出了“华智优选”、“华智名酒库”等自营平台。2020年，公司电商渠道收入4亿元，同比增长130.79%，占总收入的8.11%。
产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长
公司以高端酒为主要品类，不断丰富产品矩阵，拓展进口烈酒赛道。截至2021年7月，公司已与宝格丽、雷米马丁、皇家礼炮等畅销葡萄酒达成战略合作2020年，华致酒行进口烈酒将实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总收入的4.04%。进口烈酒和葡萄酒等新品类可能会打开公司的第二条增长曲线。
与风险提示：上游酒企的合作未能维持，白酒景气度下降，定制酒扩张未能达到预期。
