一方面社保入驻,公募加仓;另一方面,北方部分机构减仓。同时,伴随着高估值,股价连续8天下跌,山西汾酒后续走势似乎越来越扑朔迷离。
日前,山西汾酒(600809)发布了2021年三季报。报告期内,公司实现营收172.56亿元,扣非后净利润48.74亿元,同比分别增长66.24%和97.69%;其中,第三季度营收51.38亿元,扣非后净利润13.34亿元,同比分别增长47.81%和52.99%。
三季报公布当天,山西汾酒股价下跌1.82%,这是自2021年10月20日以来连续第八个交易日下跌,区间跌幅为8.63%。虽然跌幅不算太大,但是股价已经跌破半年线,有可能进一步调整到年线位置(275元左右)。
券商研报积极看多
与股价疲软形成鲜明对比的是,山西汾酒三季报公布后,已有28家券商为其发布研报,多数给出“买入”或“推荐”评级。
根据券商的研究报告,市场一致预测公司2021-2023年可实现净利润55.89亿元、76.47亿元、100.28亿元,对应的EPS分别为4.58元、6.27元、8.22元。这一业绩预测明显高于2021年半年报,如下图所示。
2021年全年
业绩预测
2021年三季报发布后
2021年半年报公布后
2021
2022
2023
2021
2022
2023
净利润(亿元)
55.89
76.47
100.28
54.66
74.09
96.82
每股收益(元)
4.58
6.27
8.22
4.48
6.07
7.94
业绩超预期时,股价不涨反跌,连续8天下跌。机构的乐观预测似乎对山西汾酒的股价并没有太大的实质性影响。
估值偏贵是硬伤
高估值恐怕是山西汾酒三季报没有对股价产生正面作用的重要原因。我们在之前的文章《山西汾酒:喝高的股价吐完没?》中已经解释过这一点。现在已经披露了三季报,我们就进一步分析一下。
如果对应券商最新一轮业绩预告,10月29日收盘价301.50元,2021-2023年的PE分别为65.82倍、48.08倍、36.67倍。但是这个估值水平在山西汾酒的历史上并没有太多优势。
我们通过牛猎人(ID: financial _ hunter)的数据对比了山西汾酒过去8年的估值。具体数据如下:
年份
最高PE
最低PE
2014
63.62
24.50
2015
44.29
17.28
2016
32.77
16.40
2017
54.53
19.75
2018
39.05
17.00
2019
45.01
14.05
2020
107.44
21.31
2021年(预测值)
83.13
40.05
平均(剔除最高与最低)
54.94
19.37
通过对比我们不难发现,山西汾酒在2020-2021年创造了历史上最贵的估值,2021年最高价为380.77元,2021年业绩对应的PE高达83.13倍。但公司未来三年净利润平均增速只有48%左右,泡沫非常明显。即使2021年3月9日全年最低价为183.43元,2021年业绩对应的估值也将达到40.05倍。在其近8年的历史中,也是最高的。
然而,高估值必然对应着高净利润增长率,但一个颇为尴尬的现实是,山西汾酒即将从净利润超高增长进入稳定增长期,如下图所示。
酒48度多少钱一件,山西省汾酒厂股份有限公司3.jpg">从图中我们不难发现,除了2016年以外,山西汾酒均保持了较高的净利润年增速。尤其是2021年的净利润年增速预计将超过70%,这也是公司股价创出历史新高的根本原因。但问题是2022-2023年,公司的净利润增速将快速回落至30%以上的水平。虽然说30%的年均净利润增速已经相当不错,但对应目前300元以上的股价,其未来两年所面临的估值压力还是十分明显。
根据最新的市场一致预期,2022-2023年,山西汾酒净利润年均增速在34%左右。如果按照这个业绩增速,即便透支2023年8.22元的EPS,其合理股价也应该在280元附近。更何况如果按照公司股价历史低估值中轨20倍PE计算,其安全买入价应该在165元附近。从这个意义上说,目前的股价并没有调整到位。
机构市场博弈激烈
虽然说,从三季报的情况看,山西汾酒前10大流通股东中仍有6只公募基金,而且当季都出现了增持行为,甚至还出现了社保基金的身影。同时,香港中央结算有限公司代表的沪股通资金总持仓也在增加。但那毕竟是截至9月30日的数据,进入10月以来,山西汾酒的实盘走势,似乎暂时还不能给这些机构加仓提供强有力的背书。
而恰恰相反,山西汾酒10月当月下跌4.44%,跑输沪深300和中证100指数。2021年10月18日,还曾出现一个跌停,当日的龙虎榜显示:机构们的分歧相当明显。
从上图不难看出,当日卖出的最大主力是沪股通资金,卖出占比达到15.87%;而代表公募基金的两个机构专用席位合计卖出占比达到7.39%,二者合计占比达到23.26%,已经超过当日前5大买入席位占比的总和。而在买入的前5大席位中,我们也看到了沪股通资金和三家机构专用席位。
而10月29日山西汾酒301.50元的收盘价,已经低于10月18日其312.12元的跌停价。那么,这是否意味着10月机构们已经减仓了呢?数据显示:至少已有部分机构在进行减仓。如北向资金代表机构之一的花旗银行。
花旗银行在10月15日还持有山西汾酒282.26万股,但在10月18日该股跌停当日,减持8.72万股。此后连续减持,截至10月29日,其持股已降至239.76万股。仅仅10个交易日,减持42.5万股,减持幅度超过15%。
一方面,社保入驻,公募加仓;另一方面,北向部分机构减仓。同时,伴随高估值,股价连跌8日,山西汾酒的后续走势似乎越发扑朔迷离。
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