春运的开始已经为一季度甚至上半年奠定了基础。3月份虽有疫情扰动，但属于消费淡季，影响有限。高端酒更确定，估值更划算。首选茅台，推荐老窖/五粮液。
茅台：1)22年的营收目标是15%，Q1已经完成。考虑到18年基酒增长了16%，22年的量还是比较充裕的。2)丁总经理上任后打出一套组合拳，直销占比提升(21Q4为30%)，产品矩阵梳理(新推出1935和珍品，专注系列酒)，非标和系列酒提价，市场化改革持续推进。3) I茅台将于近期上市，1935、生肖、珍品将投入试运营。后续大概率会覆盖飞天。亮点是所有权和利润归股份公司，交割由公司控制，抽奖公证，避免重蹈过去勾结黄牛的覆辙。我们认为茅台护城河深，基本定向，14-15双翻番目标仍需价格飙升来保障。预计22年营收/利润增速17%/18%，be 35倍。
老窖：1)股权激励目标确定，预计21-23年利润增速25%以上。2)公司渠道管控能力领先，因地制宜实施不同渠道模式。目前华北、华东增速领先，河南等地效费比在提升。3)低档在华北表现亮眼，占比持续提升(21年营收占比40%，销售占比50%)。虽然低档位于下一个高端价格带，但单次消费有所增加。身高在千元价位段已经占据了份额。近期付款价格已上调至70元，预计该批价格将维持与乌普的价差。21岁的屈已经恢复到18-19岁，期待中长期的复兴。预计22年利润增长率27%，PE 27倍，PEG 1。
五粮液：1)多地反馈5月份将停货并进行价格监管。4月目标价1000元，目前970-980。在过去，竞标的成功取决于决心的坚定。21年置换逾期商品，报表增长率低于实际销售额；22年的推出会更从容，价格审批可期。2)市场担心千元价位带来消费力和竞争格局。我们认为作为绝对龙头(体量超过2万吨)，产品和品牌力毋庸置疑，渠道已经边际改善，竞争优势依然突出。3)经典五粮液是长期超高端的战略单品，后续会通过回购低价货、筛选优秀商家等方式进行运营。预计22年营收/利润增速15%/17%，be 22倍，估值有望修复。
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