今年以来，贵州茅台股价从最高的2603元跌至最低的1525元，低迷的行情已经持续了半年。期间虽然在5月中旬出现了阶段性反弹，但从6月开始了漫长的负跌之路。
市场上的主流观点认为，这样的下跌源于集团的解体和市场风格的切换；券商还在使劲喊着“白酒基本面没变，只是心情和周期使然”、“调整已经到了底部，现在可以上车了”。
然而，白酒的基本面真的没有改变吗？至少在一些基金经理看来，答案是否定的。
白酒基本面有一些变化财通基金的基金经理陈良，以行业轮动的风格管理基金，从中长期寻找供需格局变化明显、长期价值被低估的资产，紧跟风向，搭乘高景气行业快车。
去年买入白酒，今年年初在高点减仓的陈良认为，白酒集团的解体归根结底是基本面的问题。
“和行业龙头公司一样，大家一致预期它今年会有高业绩。结果可能有业绩，但盈利表现不足。更大的扰动来自政策的影响。白酒企业是受国家政策大方向引导的，比如部分白酒产品上市有变化。主要基本面还是有问题，所以会跌，只是基本面问题耽误了。”陈良说。
目前，陈良掌管着4只基金，分别是财通多策略精选、财通内需增长12个月、财通多策略福鑫和财通优势行业轮动a
上述基金中，前三只成立于2019-2020年。其中只有财通多策略精选和财通内需增长12个月会成立两只基金。2020年将持有白酒前十大重仓股。
从季报的位置来看，陈良今年以来一直在卖白酒。
“第一季度，我们仍然获得了更多的白酒，第二季度，有一些。从投资结果来看，第二季度没有卖完，相对来说不是很成功的案例。主要是年初的时候，我们判断今年白酒行业景气度没有问题，但是后来出现了一些微观扰动，比如龙头公司业绩发布的变化，政策层面的影响，导致我们对景气度的判断发生了一些变化。当我们觉得自己高估了的时候，我们就会减仓。但是，如果你想清仓，只有在基本面发生变化后，你才会决定彻底卖出。所以，我们没有把白酒卖完，而是留了一些仓位。”陈良说。
2020年底以来季报十大白酒持仓
目前，在轮动选股关注行业景气度，而非纯估值,新能源板块大涨后，一些投资研究人员开始担心相关板块是否过热。
尤其是最近有券商计算了当代安培科技股份有限公司2040年的增长率，并给出了目标价。这种极致的思维让一些投研人士“害怕”市场是否会进入过热的氛围。
毕竟去年下半年消费股狂潮的时候，很多基金经理都是按照2025年的增速来给白酒公司估值的，准备一路高歌。然而，今年年初，他们受到了打击。
对于做轮动的基金经理来说，如果新能源板块的股价透支，就需要减仓。
不过，陈良认为，目前市场上的机构投资者整体上仍然认为2025年左右会有更多。这个可预测性比较高，看到2030年或者2040年目标价的机构还是比较少的。
“定性来看，确实大家都看好这个行业，也都在买这个行业的股票。都买了2023年甚至2025年的预期，似乎有些过热。然而，高估值只是表面现象。判断一个行业是否真的过热是从很多方面来衡量的，比如宏观环境，而不仅仅是群体和情绪高涨。如果一个行业的景气度能够持续走高，并且还有一定的roo
在其投资框架中，行业轮动不仅仅是估值，而是行业景气度。如果行业加速边际改善，盈利预测中枢上调，这种高估值是可以维持的。这个行业一旦出现边际减速或者边际利空，可能会出现比较大的阶段性回撤。
陈良说，他不会因为股价“便宜”就买它。如果一个行业接下来的景气度不是很乐观，但是股价已经跌了不少，还是需要谨慎。或者说它表明了他们对消费，或者说对白酒的看法。
“这主要是评估相对价值，判断行业的景气度未来是否有可能改善。即使进入相对价值区间，但行业景气度没有明显提升，还是要谨慎。因为行业轮动本质上是景气驱动行为，而不是按照估值高低来轮动。”陈良说。
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