目前五粮液股价已经超过230元，总市值超过9000亿。很多合作伙伴私信大海，问五粮液涨不涨。
说实话，大海不知道五粮液接下来会不会继续涨，但是大海认为五粮液的价值不仅仅值9000亿。为什么？
第一，从白酒行业的情况看大方向。中国酿酒历史悠久，是世界上最早的酿酒国家之一。白酒是中国特有的一种白酒，有着悠久的历史和独特的民族文化内涵。随着人民生活水平的不断提高，白酒的消费观念也逐渐改变，健康饮酒、理性饮酒的消费理念逐渐深入人心。
在白酒消费的选择上，消费者的品牌意识和健康意识逐渐增强。据预测，未来五年白酒市场将达到万亿元级别，白酒企业将面临新的挑战和机遇。
1、全国白酒产量持续下降，而收入止跌回升。
白酒有三种，即浓香型、酱香型和清香型。目前我国白酒消费以浓香型白酒为主，市场份额为51.01%。
从公开信息可以统计出，近五年来，全国规模以上白酒企业产量在2016年达到峰值后，连续三年下降。2019年产量仅为785.9万吨，为近十年来最低。
随着白酒产量的持续下降，企业的收入质量在提高。2018年与2017年相比，产量下降27.28%，收入仅下降5.14%。2019年与2018年相比，产量下降9.8%，而营收增长4.72%。
不难看出，白酒整体价格在上涨，从强调数量到强调质量，或者说高端白酒正在被更多的消费者认可。
2.企业数量在减少，利润在增加。
白酒行业竞争日趋激烈。规模以上白酒企业从2015年的1563家减少到2019年的1176家。规模以上白酒企业利润总额从2015年的727亿元增长到2019年的1404亿元，五年复合增长率14.07%。
从企业数量的减少可以看出，白酒行业正在进行“大鱼吃小鱼”的合并。利润的持续增长再次说明涨价得到了市场的认可。
3.行业内CR5逐年增加。
根据上市公司年报统计，2015年至2019年，行业前五大公司的市场份额从不足16%增长到近34%。如果算上未上市的剑南春，这个对比会有1-2%左右的增长。
可以看出，大企业正在逐渐蚕食本土中小品牌的市场份额，品牌集中度越来越高，白酒行业集中度越来越高，行业的挤压性增长会越来越明显。
4.白酒消费市场
行业的调查数据显示，日常场合饮用白酒的比例仅为18%，远低于其他酒精饮料。在消费者饮酒的场合中，社交聚会占25%，与朋友/同时聚会占27%，家庭聚会占10%，宴请和婚宴占10%。
目前高端白酒政府消费占2%，商务消费占60%，大众消费占38%。商务和大众消费成为高端白酒消费的主要来源。
相对于整酒的饮酒动机，白酒在娱乐方面并不能更好地满足饮酒者的诉求，但社交诉求更多。
从以上分析，我们可以得出以下结论：
第一，高端化趋势。贵州茅台、五粮液、泸州老窖三大高端品牌的销售对比市场份额从2016年的11.7%上升至2019年的30%。
第二，品牌化趋势。随着经济的发展，人们的消费水平进一步提高。原来买不起的品牌白酒现在可以消费了，品牌白酒的渠道
方中小品牌的市场份额，白酒行业集中度越来越高，行业挤压式增长会愈发明显。
第二，分析五粮液的企业特性从行业的整体分析中，我们发现行业具有持续向上发展的潜力。那么作为浓香型白酒的龙头企业，五粮液具有怎么样的特性，我们从财报中去一探究竟。
1，品牌
从2019年的财报中，我们可以看到，企业品牌不断提升，处在世界品牌五百强第302位，中国500最具价值品牌第19位。
而高端白酒市场占有率第一的茅台，其为酱香型白酒，香型不同，对五粮液构不成直接的竞争，所以作为浓香型龙头，五粮液品牌价值优势大。
2，资源
白酒企业最宽的“护城河“是独一无二的资源，比如说水质、气候、酒窖等。以酒窖为例，大海在查阅资料的过程中，找到了一份《中国第一窖的起源和发展》的纪实，里面有这样一句叙述：“一般来说，5年以上的酒窖不出优质酒，10年以上的酒窖可能产国家级名酒1-2%，30年以上的酒窖产20%，50年以上的酒窖产40%，100年以上的酒窖出名酒率达60%。”可见酒窖的年限越大，优质酒的产量也将越高。
目前，五粮液拥有“长发升”、“利川永”等独有的600多年明初古窖16口，且经过了几百年的连续使用和维护，这是其他竞争者难于通过资金复制的特有资源。
第三，分析五粮液的竞争力分析完企业特性后，我们通过“波特五力”进行竞争力的分析：
1，供应商和购买者的讨价还价能力。
对于上市企业来说，供应商和购买者就是对应的上游和下游，如何评估这两点是否存在优势？
上游供应商总是不希望赊账或赊更多的账给企业，那么我们可以通过企业年报中的“应付货款和应付票据”与企业的“营业成本”做比较，看赊账应付的钱占成本的多少，从而判断企业对上游供应商的议价能力。
通过过去三年财报数据计算，应付货款/营业成本=44.6%，34%，28.72%，（2017年、2018年、2019年），比茅台和泸州老窖的数据更好，上游议价能力三家中最强。
而下游购买者总是希望在企业这里可以赊账，那么我们可以通过企业年报中的“应收账款和应收票据”与企业的“营业收入”做比较，看应收的钱占收入的多少，从而判断企业对下游采购商的议价能力。
通过过去三年财报数据计算，应收货款/营业收入=37.4%，40.6%，29.49%，（2017年、2018年、2019年），比茅台和泸州老窖的数据要差，下游议价能力在三家中最弱。
2，潜在进入者的威胁。
这点的评估主要根据企业处在行业的地位，是否是龙头企业？其品牌价值如何？行业或产品进入的门槛如何？是否具备垄断性的专利和资格等“护城河的宽窄”来评估，具体可以通过企业的年报和行业分析做参考。
在上述企业特性的分析中，我们可以看到五粮液具有巨大的品牌优势和无法复制的酒窖优势，对于潜在的新入竞争对手来说是难于逾越的鸿沟，所以五粮液具有很强的抵御新入者的能力。
3，替代品的威胁。
白酒文化在我国源远流长，是一种民族文化，既然是一种文化，那么红酒、洋酒、啤酒等其他类型的酒就无法取代白酒的存在。所以五粮液具有很强的抵御替代品的能力。
4，同一行业公司的竞争。
既然其他类型的酒无法构成对五粮液的竞争，那么我们就要关注同行业。目前在高端白酒市场中，茅台市场占有率大致在55%左右，五粮液为30%左右，泸州老窖在10%左右，其他家占比不到5%。
从市场占有率来看，五粮液占比较高，虽然茅台占比第一，但其为酱香型白酒，消费者放弃浓香型的五粮液改喝茅台的难度比较大，一是要更换香型，改变习惯是比较难的，二是改喝茅台的成本比五粮液多一倍，也不是所有喝五粮液的人能接受的。
对五粮液有直接竞争的是同为浓香型白酒的泸州老窖，但国窖1573的售价比五粮液只低100-200左右，多花一两百去买品牌更大的五粮液，消费者是很容易接受的，社交宴请时更有面子。
接着看下“经营活动现金流净额/营业利润”的情况，这个数据越高说明企业当年度实际收回的钱越多，企业的赚钱含金量更高，因为“营业利润”中包含了“库存、应收货款”等没有变现或没收回的钱。
从上图中，我们可以看到，在2016年的白酒顶峰之后，五粮液的赚钱含金量在逐渐提高，优于另外的两家表现。
可见，五粮液在同行业的竞争中也具有很强的能力。
第四，分析企业估值从上述的分析中，我们可以看到五粮液具有很强的品牌价值、独一无二的资源优势，竞争力强劲。接下来，通过自由现金流贴现（DCF）的方法对五粮液的估值进行评估。
自由现金流贴现（DCF）估值法
DCF，现金流量贴现法（Discounted Cash Flow），指的是将未来的现金流、通过折现率、折算到现在的价值。说白了就是把明年的100块钱换算到今天，它会值多少钱？
公式如下：
①自由现金流贴现 = 未来自由现金流 × 【1 / （1+贴现率）^年数】
②永久价值的计算公式：永久价值 = 【第5年或第10年的自由现金流×（1+预期增长率）】/ （贴现率 – 永久增长率）
假定未来3年内，企业每年年末都能收到100元，那么这300元钱折合到现在是多少钱呢？
根据现值计算公式，我们已知t=3，CFt=100，假定贴现率为10%。套入公式中，结果如下：
第一年的100元贴现后＝100/(1+10%)；①
第二年的100元贴现后＝100/(1+10%)2,②
第三年的100元贴现后＝100/(1+10%)3,③
最后把三年的折现值加在一起，即①+②+③，就是资产预计未来现金流量的现值。
这个方法存在三个主观的指标：
第一，自由现金流会变动，也就是CFt不会一直是100，存在一定的增长率，不同的企业不同，我们可以参考过去5年或10年的增长率和企业的竞争力情况。
第二，贴现率的设置。贴现率实际是货币的时间价值，所以我们可以参考5年期银行存款或10年期国债、通胀率（CPI）和企业存在的风险。
龙头企业一般我们只算前面两者的和，目前5年期银行存款或10年期国债收益率在3%左右，通胀率在3%左右，两者相加，所以可以将贴现率放宽一些，设置为7-8%，如果是非龙头企业，那么应该加上企业风险10-20%。
第三，永久增长率。一家持续营业的企业，我们认为不止是发展3年、5年、10年，理论上来说应该会一直发展，那么企业10年后额增长率应该设置为多少才合理呢？
我们可以参考国家的GDP增速， 越是优秀的企业那么它的长期增速至少会跟上国家发展的步伐，所以可以设置为5-6%之间。
这个方法需要计算的数据很多，现在很多工具都可以实现计算，如下图
五粮液过去5年自由现金流复合增长率为120%，10年增长率为16%，所以我们可以采取保守10%的增值率。贴现率（折现率）采用7%，永久增长率为5%，计算出内部价值为17000多亿，当前市值为9200多亿。
综上，大海认为，9000亿不是五粮液的价值所在，按照保守预估10年内价值翻倍。
此观点仅代表个人观点，不构成荐股建议，股市有风险，入市需谨慎。
