一、主要数据
1.股本回报率(左)和总资产回报率(右)
2年，44.11%；25.17%;
13年，25.62%；16.52%;
14年，9.28%；6.17%;
5年，12.52%；8.67%;
16年13.24%；9.09%;
17年，18.77%；11.96%；
18年，24.77%；14.16%;
9年，27.39%；14.54%;
20年，35.09%；17.07%。
从以上几年来看，长期ROE(加权)虽然不稳定，但从17年开始进入上升期，20年的水平与茅台相当；
长期平均总资产回报率，用长期无风险利率简单粗暴地衡量，也可以归为“赚钱机器”。
2.毛利率(左)和净利率(右)
12年，74.77%；21.41%;
13年，75.07%；16.19%;
14年，67.44；9.14%;
15年，67.37%；13.12%;
16年，68.68%；14.56%;
17年，67.34%；15.90%;
18年，68.68%；16.99%;
9年，73.36%；17.79%;
20年，72.15%；22.27%。
毛利率反映了一个行业的长期竞争发展趋势。从其毛利率的走势分析，一直比较稳定，说明国内名酒企业之间的竞争格局比较稳定；
净利率在经历了13年和14年的行业周期低谷后，从15年开始一直呈上升趋势。
3.每股收益(左)，每股经营现金流
12年，1.53；1.20;
13年，1.11；-0.35;
14年，0.41；0.48;
15年，0.60；0.49;
6年，0.70；0.68;
17年，1.10年；1.13;
18年，1.74；1.10;
9年，2.27；3.41;
20年，3.55；2.31.
从净利润的含金量来看，有些年份的业绩并不稳定，但总体来说是健康的。
二、2020年经营数据
营收139.9亿元，较去年同期增长17.63%。
净利润30.79亿，较去年同期增长56.39%。
扣非净利润30.43亿元，较去年同期增长56.91%；
经营活动产生的现金流量净额为20.1亿，较29.74亿同比下降32.42%。
净利润含金量66.05%。
经营活动产生的现金流量净额减少主要系本年度购买商品接受劳务及支付职工薪酬增加，票据贴现同比减少所致.
资产总额197.79亿元，较期初167.20亿元增长18.29%；
净资产为97.77亿，较期初的76.42亿增长27.94%。
毛利率为72.15%，同比73.36%，下降1.21个百分点；
净利率22.27%，同比17.79%，上升4.48个百分点。
销售费用22.76亿元，较去年同期增长-10.54%；
管理费用10.89亿元，同比增长22.18%。
销售费用率16.27%，同比21.39%，下降5.12个百分点；
管理费用率7.78%，同比增长7.48%，提高0.3个百分点。
收入构成：
汾酒达到126.29亿，同比增长22.64%；毛利率为73.45%，同比下降2.35个百分点；
系列酒5.66亿瓶，增长-36.22%；毛利率为52.69%，同比下降3.84个百分点；
葡萄酒勾兑达到6.53亿，增长19.23%；毛利率为67.04%，同比上升2.45个百分点。
全省59.96亿，增长3.88%；
省外78.52亿，增长31.74%.
点评：在汾酒的全国扩张中，省外增速更快，已经超过半壁江山。
容量：
公司设计产能16万吨，实际产能12万吨。
系列酒公司设计产能3.3万吨，实际产能2。
.5万吨。库存：
成品酒6.81万吨；
半成品酒（含基础酒015.08万吨。
分红：
18年，净利润14.67亿，分红6.54亿，分红率44.56%；
19年，净利润19.39亿，分红7.84亿，分红率40.46%；
20年，净利润30.79亿，分红1.74亿，分红率5.66%。
重大资产构成（占总资产比）：
货币现金46.07亿，占比23.29%；
应收款融资42.80亿，占比21.64%，比上年末27.85亿，增加14.95亿，主要系本期收入增加，收到的银行承兑汇票增加所致；
存货63.54亿，占比32.12%；
固定资产17.62亿，占比8.91%；
在建工程5.27亿，占比2.66%；
固资+在建合计22.89亿，占比11.57%。
三、业务概要
经营范围主要是汾酒、竹叶青酒及系列酒的生产、销售。
公司清香型白酒国家标准的制订者之一，主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表，竹叶青酒是著名的保健养生酒，在国内外享誉盛名。
汾酒文化源远流长，酿造历史悠久，清香品质卓越，被誉为“中国白酒产业的奠基者、传承中国白酒文化的火炬手、中国白酒酿造技艺的教科书、见证中国白酒发展历史的活化石”，是“国酒之源，清香之祖，文化之根”，是当之无愧的“中国酒魂”。
在生产产品环节，以高粱、大麦、豌豆、水为原料，按照汾酒独特的“固态地缸分离发酵、清蒸二次清”的酿造工艺，采用分级陶坛贮存。酒体经过分析、尝评、勾调、贮存，包装出厂。
核心竞争力分析：
1、生产技术优势。
在清香型白酒行业，汾酒具有领先的制造能力，汾酒率先在同行业提出并执行与国际标准接轨的食品内控标准，目前在多省拥有绿色原粮基地，实现了从田间到餐桌的全程可追溯，公司的国家级技术中心、山西酒类产品质量检测中心以及国家级品酒师、酿酒大师、大师工作室是汾酒品质的有力保障。
2、历史文化优势。
汾酒历史悠久，文化底蕴深厚。汾酒的酒文化特色独一无二，文化价值得天独厚，独特的酿造技艺源远流长。
3、品牌品类优势。
公司作为山西一张亮丽的名片、省轻工行业的典范、食品工业振兴的龙头, 拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大知名品牌。在白酒、保健酒两大品类上有一定的影响力。
实施“双轮驱动”，全国营销布局
营销布局方面，汾酒统筹全国化市场布局，持续推进“1357”市场布局策略，逐步搭建起“31
个省区+10 个直属管理区”营销组织架构，全国化布局换档提速。强力推进“打过长江”战略布局，长江以南核心市场增速均超 50%，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长，省外市场占比持续上升，收入占比达到 57%。加速启动竹叶青大健康产业项目，逐步完善“631”重点市场布局，长江以南市场增幅超过 150%，广东市场实现亿元突破，汾酒与竹叶青“双轮驱动”初现雏形。杏花村酒持续推进“双百工程”建设，现已成功打造出 100 家百万级区县市场，基本形成了以山西为核心，河北、山东为重点的面状聚合“1+2+N”基础布局。
产品结构方面，继续坚持“抓两头、带中间”产品策略，针对青花系列，对青花20、青花30两款主销产品分离运作，打造出高端化产品的全新运作模式；针对巴拿马汾酒系列，全力推进巴拿马星火计划，梳理控价模式，筛选出核心市场整合发力，强化腰部产品发展；针对普通汾酒系列，坚持以终端突破、招商育商与推广标准动作的核心原则，山西市场强化渠道共建工程，省外市场聚焦打造新的重点市场，支持增量；配制酒系列，上市全新一代青享版和荣耀版竹叶青酒，完成了产品价格带全覆盖，进一步优化竹叶青产品结构。
以上材料，来源于2020年年报。
四、2021年上半年数据
收入121.19亿，同比增长75.51%；
净利润35.44亿，增长117.54%；
扣非净利润35.40亿，增长122.16%；
经营活动现金流量净额21.59亿，增长47.65%；
净利润含金60.92%。
应收款项融资58.70亿，比上年末42.80亿，增加15.9亿；
半年报解释，主要系本期收入增加，收到的银行承兑汇票增加所致。
净利润含金少，与应收款融资有关。
2020年，公司收购发展区股份公司51%股权，根据《企业会计准则－合并财务报表》，公司对2020年上半年经营数据进行了追溯调整。
五、几点思考
1、汾酒作为白酒“清香型”的代表，历史上经历过曲折的发展阶段（历史上战略定位错误、98年的毒酒案波及影响），从曾经为建国后的白酒“老大”地位，沦落为今天争夺前三四名的地步。但是白酒香型代表性品牌的韧性也由此可见一斑，即：包括汾酒在内的各个香型的代表性品牌，尽管发展过程中会有曲折，一定时期内增长或快或慢，但在可视的未来，还是可以称得上“生生不息”的生意。
2、公司现任的管理层，我感觉是很有作为的管理层，怀揣“复兴”之心（根据业绩说明会，汾酒董事长李秋喜提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，其志不小矣），极力推动全国扩张步伐，目前省外销售已占六成以上。白酒行业“诸侯割据、七雄争战”的局面进一步演绎，无疑这将更加加剧白酒行业的竞争，而其中的管理层无疑会起着更为重要的作用。
3、我说过，白酒也是有周期的，虽然这个周期有时时间很长，甚至长得让人忘记周期。在行业向好之时，目前汾酒这种三四线品牌反而弹性更大，关键是处于行业周期低谷时，更考验管理层的管理智慧。
当下公司布局的经销商不断增多，据有关报道，2021年上半年经销商省内增加40户，省外增加211户，总数达到3147户，全国市场可控终端网点数量突破100万家。渠道布局多，自然铺货就多，这也容易拉动收入的快速增长。但是如此大的渠道布局，有些酒是不是会囤在渠道里，也容易形成未来发展的隐忧（说明一下，这里仅是我本人的一点猜测，并无具体的数据）。
4、估值。截至今日，市值3386亿，依上半年的增长速度大致来推测，年底扣非净利润可望实现60-70亿元。依70元计算，对应市盈率48.37倍。这个市盈率估值，从一定程度上也反应了市场对于汾酒发展的良好预期。
以上，仅是我本人为研究公司积累材料，并不构成投资的建议，切记！
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