导语：即便是茅台集团这种“股王”上市公司，想要多元化发展，也并非一帆风顺。
近年来，随着茅台酒的流行，茅台成功成为世界第一强势白酒品牌，如今茅台已成为国内高端白酒的“代言人”，与法国拉菲品牌齐名。虽然茅台酒如火如荼，但是你听说过茅台酒吗，还是3299元一箱的那种？
是的，6月26日，茅台推出高端青鸾干红葡萄酒，售价3299元一箱(一箱一瓶)，限量9999箱。相比茅台酒1499元的零售指导价，茅台的高端酒这次“够辣”。
茅台酒的高价引来热议，不少网友调侃其价格是“智商税”，三千多的价格是否“太高”。智商税收不收暂且不讨论，但是从销量上来说不尽如人意。从茅台酒官方商城可以看到，过去30天茅台只卖出了15件。
与此同时，茅台酒也带来了一个大消息：预计3-4年上市。目前公司已经开始进行股权改造。
市场也对茅台酒要上市的想法感到不解。虽然这两年茅台酒的盈利状况有所好转，但整个酒市依然难言乐观。中国酒类协会发布的2020年数据显示，全国155家规模以上酒企利润总额为2.59亿元，同比下降74.48%，2012年为57亿元。
在此背景下，茅台酒连续五年亏损，直到2018年才扭亏为盈。茅台此前计划到2023年做出20亿元的规模，但2020年的营收只有2.18亿元，上市之路依然堪忧。
虽然茅台酒产品的“高调”宣传酒上市有营销成分，但从茅台的整体发展战略来看，“高调”背后更多的是茅台各事业部的资本运作。借助茅台品牌优势，积极推进茅台优质资本板块上市，加快相关板块业绩释放，为尽快实现多元化驱动、挖掘更多业绩增长动力做好准备。
01茅台酒的多元化“焦虑”
对于茅台集团来说，业务过于依赖白酒，营收结构较为单一，与上市公司业绩高度重合。因此，多元化是茅台集团未来长远发展的必由之路。
对于茅台的业务布局，大多数人的第一反应是白酒，也是上市的。这是大多数人对茅台的印象，没错，但不严谨。我们常说茅台股份是上市公司，但这只是茅台集团的一个重要分支和核心资产。但茅台集团也有金融、物流、文化旅游、地产、大健康等业务领域。
这是茅台集团官网的介绍。查阅数据查询结果发现，2018年茅台集团工商登记的经营范围发生了变化，增加了房地产、互联网、教育、生态农业等领域。
茅台作为行业的龙头，国内高端品牌的龙头，由于毛利率高，现金流巨大，成为名副其实的“提款机”。即便如此，还是逃不过话题的多元化。最核心的原因是茅台的产能面临天花板，目前的产能已经到了目前5.6万吨产能增长的瓶颈，未来不会再增加产能。(虽然高卫东在今年的股东大会上提出要验证扩产，结果还是未知数。)
与此同时，在经历了前几年的快速发展后，上市公司茅台股份的净营收增速均创下近年来的新低。茅台集团寻找新的利润增长点的意愿还是比较强烈的。
茅台的多元化计划被提上日程的时间更早，甚至在2012年。为了实现“十二五”500亿元和“十三五”1000亿元的收入增长目标，茅台集团计划采取多元化方式加快发展进程。涉及的领域不仅包括食品、酒店、房地产、金融等领域，就连能源、矿产也是多元化的一部分。
2016年茅台十三五规划中提到，要以白酒业务为核心，发展上下游一体化业务，通过股权、投资等方式进入金融、健康、旅游、物流等相关领域；同时，在集团内部培育两到三家上市公司，确保主板有两到三家上市公司，中小板、创业板或新三板有两家上市公司，形成一业为主、业务多元的综合性集团。
实现多元化经营目标的基础是壮大金融板块，通过金融业务和股权投资为控股或参股公司提供流动性支持。
02茅台的财务“梦想”
金融板块一直是茅台集团多元化发展的重点。作为营收千亿的大型国企，茅台频繁涉足金融领域，不仅是企业营收的重要增长极，也是企业自身融资造血的重要组成部分。金融板块已经成为茅台集团不可忽视的重要增长极，将成为茅台集团实现“后千亿”目标的重要砝码。
早在2018年，茅台集团就曾强调“要像抓酒一样做好金融板块，实现‘实体金融’双轮驱动”，要求茅台板块收入700亿元以上，其余200亿元由金融板块支持。可见茅台集团对金融业务的高度重视。
在高卫东时代，“金融”一词被频繁提及。2020年5月，茅台集团提出长期支持金融板块发展，帮助子公司解决发展制约。
目前，茅台集团金融业务已经拥有财务公司、基金公司、租赁公司、豪华人寿四家金融公司，并投资了贵州银行、桂阳银行、印规金足、广东丝路证券等多家金融企业，同时成立了茅台集团金融控股公司。
对于茅台在金融领域的布局，首先布局的是茅台自己的金融公司。财务公司是茅台内部的“银行”，为茅台集团旗下公司提供融资服务。包括茅台产业链上下游，比如经销商。同时也可以投资固定收益类证券，但总投资规模不超过其资本总额的70%。
同时，在股权投资领域，早在2014年，茅台集团就出资1.53亿元，与建信信托共同设立。
茅台建信投资基金，并控股51%，建信基金主要是以股权投资为主。在租赁业务上，在2016年茅台集团出资4亿元金融租赁公司，持股20%。在银行板块业务的布局上，茅台集团除了成立子公司茅台财务公司之外，还相继对交通银行、贵阳银行、贵州银行等进行股权财务投资。其中持有贵州银行14.13%的股权，仅次于贵州省财政厅的15.49%。同时还持有贵阳银行1.65%的股权。说到这里，就不得不提茅台投资贵阳银行的“财务门”事件。
所谓的“财务门”事件，就是茅台作为贵州银行的股东兼客户，贵州茅台将上百亿巨款存入遵义银行，但收益率却远不如银行存款收益率。由此引发了外界对于双方存在利益输送的质疑。
如2007年-2011年茅台的银行存款分别为47.20亿元、80.91亿元、97.40亿元、128.84亿元，以及182.52亿元，但对应的利息收入却仅为0.53亿元、1.02亿元、1.34亿元、1.34亿元和1.66亿元，相应的银行存款资金收益率仅为1.12%、1.26%、1.38%、1.04%和0.91%。
而按照当时银行利率，2007年-2011年，1年期定存利率分别为2.52%、4.14%、2.25%、2.25%和3.25%，若按照此数据计算，茅台银行资金收益之和应为15.56亿，而同期实际收益仅为4.55亿元，少赚了11.01亿元之多。
虽然茅台没有正面回应社会质疑，但有几点是可以确定的：
一是资产的安全性；二是能更方便旗下企业进行融资；三是茅台作为贵州银行的股东，存放在贵州银行，也是对本地银行和本土经济的扶持。
茅台“财务门事件”侧面反映了茅台作为当地大型国企，其实在贵州这样传统“老少边穷”的地区，自身多元化战略也会考虑到地方经济和社会责任方面，如收购贵高速股权，建立茅台医院，以及出资建立茅台机场等，更多偏向于地方经济和民生领域考量。
同时茅台集团还对保险证券业表现出了极大兴趣，2017年2月投资2亿元设立了华贵人寿，并以20%持股成为第一大股东。在同年3月又投资1.8亿元持股15%参与设立多彩财险。在证券行业，同样在2017年，茅台集团联手华康保险等多家公司，出资7.7亿元，占比38.5%，成立广东丝路证券。此外，茅台集团还出现在华创阳安前十大流通股东中，持股比例达5.16%。
据相关数据显示，2017年（最近能查到的），茅台集团实现营收764亿，而茅台金融板块实现收入28亿多元，占集团总收入的3.66%，而当年上市公司营收582.18亿元，占比达76.2%。可见茅台金融领域布局已见雏形。
03转型投资金控，偏爱消费科技
当下茅台金融板块已不再仅仅局限于传统的金融信贷、对金融机构投资上，向投资集团转型的趋势更加明显。
在此前茅台“十三五”规划中，计划将茅台打造成“产融结合的国际化酒业投资控股集团”。而当下茅台除了对金融、物流、机场、高速等产业投资外，更多的是通过股权投资方式，以图形成新的利润增长点。
这里股权投资主体主要是茅台建信基金。在此前十三五规划中，茅台拟将“茅台基金”打造为国内有影响的“黔派”资本品牌。旗下基金自2017年至今，曾公开投资过8家公司，目前4家已在A股上市，剩余4家已有IPO计划。
这8家公司分别是京东物流、稻源科技、嘉美包装、李子园、天宜上佳高新材料、中国盐业、万凯新材料以及白家食品。其中京东物流、嘉美包装、李子园、天宜上佳4家公司已上市。
同时茅台还投资贵州云上大数据集团，持股26.47%，仅次于贵州国资委的38.24%。以及通信行业贵广网络，持股11.55%。
通过对比不难发现，茅台所投资企业大都都集中在交通物流、食品、科技方面。从产业发展角度看，虽然与白酒行业并无直接关联，但大多位于产业脸上下游，如嘉美包装、李子园、白家食品等，这对茅台未来在食品领域的开发也具有互补性。
同时如布局机场、高速等物流体系建设，对茅台自身物流体系生态打造无疑作用明显；同时对云上数据的股权投资，对茅台当下重点项目“智慧茅台”的建设，也能产生极大的协同效应。
04还有哪些潜在上市资产？
作为营收过千亿的“庞然大物”，壮大旗下企业并扶持上市似乎已经是明牌。虽然茅台早有旗下公司上市计划，但目前看进程仍然缓慢。
从历史角度看，在茅台“十三五”规划中曾提到的培育2至3个上市公司，很明显没有完成这一任务，同时在2017年底传出茅台计划将电子商务、农业和习酒子公司进行IPO，但后来进程依旧不顺利。其中习酒上市屡屡因为同业竞争问题被搁置，以至于2019年底终止上市。
当下除了茅台葡萄酒提出了上市计划外，其他旗下公司并没有具体提出上市时间表。但从茅台多元化发展战略考量出发，培育新的上市公司仍会在计划中，对于潜在上市的公司，一定是与茅台主业密切相关的资产，据此推断，有三类业务板块可能会成为潜在上市目标：
一是白酒类资产。这主要指的还是习酒。习酒上市主要阻力在于同业竞争，但随着习酒近些年加速“去茅台化”改革，在营销渠道、资金扶持等方面与茅台逐步剥离，当下习酒仍有上市的可能。
二是茅台文旅板块。茅台文旅得益于茅台自身以及茅台镇特色酿酒文化，随着茅台酱酒的火热，慕名而来的人士日益增多，这为茅台发展文旅业务提供了客观基础。同时茅台文旅也符合当地产业经济发展规划，茅台文旅板块的上市也有助于“大茅台”生态构建。
三是大健康类资产，主要包括茅台农业及茅台健康产业板块。大健康类业务资产也是茅台未来重要的业务发展方向，符合国家产业政策，产业链上下游对当地经济也有较好的带动作用，与主业白酒能形成较强的互补性，未来上市潜能仍然较大。
这里重点提一下茅台保健酒业。早在2018年，茅台保健酒业就提出将力争在2022年实现主板上市。但从2018年至今，关于保健酒业公司上市的计划仍未更新，距离目标时间点仅剩一年，虽然时间比较紧张，但仍存在上市希望。
虽然推动旗下公司上市，形成集团多元化业务增长极对茅台来说是较为美好的愿景，但现实还是比较残酷的。从最新公布的茅台集团财务数据来看，当前核心的酒类资产业务仍然占有很大比重，其中茅台集团2020年实现营收1142.48亿元，上市公司营业收入979.93亿元，占茅台集团营收比重达85.77%。
而在茅台“十三五”规划中，提到要将非酒业收入占总收入总量的30%左右，从目前数据看，非酒业收入营收占比为14.23%，距离30%目标仍有一倍距离。
同时，除酒类业务外，其他业务板块盈利能力仍有待提高。其中茅台建信基金2020年营收仅708.04万元，作为2014年成立的股权类投资基金，营收比预期相差甚远。对于茅台机场，净利润为-3.97亿元，同比亏损收窄1789万元，证明近两年机场营收一直处于亏损状态。
而茅台葡萄酒计划3-4年内上市，并在2023年前实现20亿营收规模，虽然愿景很美好，胆上市之路依然荆棘。对于茅台集团而言，要推动集团旗下3家公司上市，快速实现多元化的道路依旧漫长。
本文源自阿尔法工场
