作为疫情后的首届线下春糖，大会规模和参会人数均创历史新高，汇聚了厂商、资本、渠道、媒体等多方力量，围绕各细分行业热点、趋势、潮流进行交流和碰撞。本文总结了郭俊美食队参加春糖的动向。
1.白酒：高景气延续，整体反馈：春堂酒业景气延续，结构性发展。需求端高端坚挺，次高中档销售持续向好；打开段茅台价格空间后，5000元价位有积极趋势，为下一个千元以下高端价位体系上移奠定基础；从供给端来说，产品升级和渠道变革同时发生。从风味上看，酱香酒保持热度，但行业各方高度认同未来竞争加剧、集中度提高的发展趋势。
1.1.高端：千元盛世，高端供需两旺，千元价格带成新价值聚焦地，酱香引领，浓清馥郁等齐发力。高端香型云集，是本次糖酒会的一大亮点。2020年疫情边际改善后，高端消费需求将持续释放，2021年初茅台开箱销售政策出台后，供需错配下，高端消费需求将进一步释放。高端产品的亮相，成为各大酒企在疫情后首个春糖的重要举措之一。走访各大展会可以发现，很多酒企都在展厅核心位置布局了千元左右的高端单品。在茅台价格居高不下的时候，千元成为新的价值聚集地，浓酱、清酱等主要香型的名酒企业都在积极布局千元价格带，其中：1)除了茅台，酱香进一步受到青花郎、君品习酒的冲击；2)浓香型龙头1000元价位段，价格保持积极向上的势头。除此之外，春糖期间方水晶的经销商会议指出，品牌高端化是未来发展的核心战略之一；3)青香龙头白酒以青花30复兴版为起点，争夺千元价格带，以营销变革启动品牌跃升行动计划，实现“三分天下一”的发展目标，全面推动白酒品牌价值的持续提升；4)浓香型酒鬼酒顺势而为，以“努力成为中国四大高端白酒品牌之一”为愿景。
从基本面趋势向好，批价上行动力充足。,高端白酒企业的价格审批、付款、库存等基本面情况来看，趋势持续偏高。目前茅台瓶装批发价2500元，箱货批发价3200元左右，实行4月配额发货。五粮液的批发价保持稳步上涨，目前稳稳的站在千元。预计年内将继续上升趋势。省内出货在6月份左右，省外出货在4-5月份，库存水平在两周到一个月内。目前国窖付款节奏不错，880-890元的批次价格保持跟风，库存保持在一个月以内。茅台的批价维持在高位，向上的批价有望成为全年价格的主旋律。
1.2.酱香酒：火爆延续，首轮比拼看产能，长期比拼看品牌酱酒品牌云集，专家齐聚春糖，共话酱酒产业发展。“酱香酒”无疑是本届春糖会的热门话题和亮点，呈现出“多展览、多品牌、多曝光、多讨论”的繁荣景象。在本届春糖会上，由云酒传媒主办的2021“酱酒之心”主题展，吸引了习酒、国泰、钓鱼台等上百家主流酱酒品牌参展。企业人均展位流量超过1万人，企业签约总金额达到5000多万元，成为春季糖酱酒的新高地。春节糖酒会期间，成都市场酱香型白酒的广告宣传力度空前。同时，各大媒体聚焦酱香酒话题，邀请酱香酒专家共话
关于产能：制约酱酒企业参与市场竞争的短期变量，酱酒企业积极扩产，预计三年后逐步迎来释放期。春糖酱香酒产能的讨论很多。全图酱香酒数据显示，2020年中国酱香酒行业将实现60万千升左右的产能，销售收入约1550亿元，销售利润约630亿元。8%的产能，酱香酒将实现26%的销售收入和39.7%的利润。从产能释放的节奏来看，短期内会有缺口，预计3-5年进入小高峰产能时代。泉在春糖酱香酒之心会议上指出，2万吨和5万吨将分别是主流和一线酱香酒企业的竞争门槛。在此标准下，目前体量超过100亿的郎酒、习酒也占据产能主导地位，形成“一超”下的“两强”，而国泰、金沙、珍酒将完成酱香酒竞争体系金字塔的第三级。
以价格带：茅台重构价格天花板，酱酒品牌价格带层次分明，十四五开启次高端竞争与千元争夺。300元/瓶的零售价为分水岭，酱香酒的价格带可分为高端(800元)、次高端(300~800元)、中端(100~300元)、低端(100元)。茅台凭借强大的品牌优势和高端酱香酒的稀缺性，引领超高端市场，打开了酱香酒行业的价格空间。台、习酒、郎酒高端竞争的主要主张是千元价位段，受品牌力和成本刚性的制约。主流品牌集中在第二高端，300-800高端是“十四五”期间酱香酒发展的主要价格带。
p>品牌：加速集中，长期致胜。疫情后头部酱酒企业营收状况良好，收入增速显著回暖，由于酱酒的高端消费属性，落后的小企业在头部和腰部企业的挤压下终将逐渐失去市场空间，整合小企正在成为强势酱酒企业扩张的优选。行业高资本消耗性特征决定未来供需一旦逆转，将极为惨烈。因此，在酱酒行业品质升级趋势下，龙头企业在品质引领，行业规范方面仍需做出努力，有品质基础的高端、次高端品牌更可能是此轮热潮的最终收益者。
1.3. 次高端及腰部：景气向好，加速恢复次高端摆脱疫情影响，去库存完毕，明星单品均呈现高表观增。根据春糖反馈，根据春糖渠道调研反馈，2020年次高端市场规模仍实现个位数增幅，但2021年伴随疫情压制解除，行业2021Q1整体实现30%-50%规模增速，次高端再次进入快速扩容阶段，400-600元逐步形成次高端价位主力。根据春糖反馈，酒鬼系列2021Q1收入增速实现200%-300%收入增速，剑南春、今世缘四开及汾酒青花20、巴拿马系列均实现高双位数增幅，古井8年以上增速50%+，部分单品如水井、梦之蓝M6+/M3+等由于处在控量状态表观增速较低，但渠道回款均处在历史同期的高位。
2021Q1腰部价位也呈现高速扩张趋势，但主要基于基数原因。渠道反馈，低基数、宴席端修复及经济活动高景气之下，2021Q1各腰部价位单品动销加速，古井5年、6年节后动销超预期，实现高双位数增速，酒鬼红坛系列在良性渠道之下实现翻倍增长，除明星单品外，大部分腰部价位单品实现高增速主要基于前期低表观增速，整体而言，2021年腰部价位仍将呈现相对稳定的市场规模，份额将持续向明星单品集中。
根据春糖调研反馈，各大酒企均借助本届糖酒会提出名酒复兴战略。以双沟为例：品牌上，双沟苏酒、珍宝坊分别聚焦高端、次高端，以双沟老名酒为补充；区域布局方面，以江苏、河南作为第一增长极，采用高举高打、重点投入的策略。舍得酒业也重启沱牌，以高线光瓶为突破口，以定制产品、区域产品为补充，形成舍得聚焦中高端、沱牌服务大众的双品牌格局。我们认为各酒企重启老名酒战略，主要系在腰部价位获取增量之尝试，有资金、有渠道的龙头酒企有望在存量市场中借助老酒品牌获得更多份额。
1.4. 重点白酒企业更新1.4.1. 贵州茅台：稳中求进，营销求变稳中求进，夯实基础。春糖期间茅台召开经销商座谈会，集团副总经理高山针对近期茅台市场营销工作进行总结，开年至今连续性、稳定性的营销政策不断夯实市场基础，针对近期工作，讲话内容提出稳中求进的发展总基调，坚持直营、电商+商超渠道、社会经销商三驾马车并驾齐驱，全面推动茅台酒市场稳、价格稳、渠道广。同时需直面现有现实问题，比如1）市场基础管理仍然不到位；2）线上线下消费体验参差不齐、服务水平不一；3）茅台酒实际终端成交价居高等。量价层面，需要持续推进市场管控水平，确保销售渠道与销售价格稳定，既不能出现过山车似的增长，也不能让市场出现短缺。渠道管控方面，营销转型迈出新步伐，努力实现精准投放、精准销售，一是数据要精准（对茅台酒客户群体掌握更清楚，保证后续服务），二是定位要精准（全面了解客户信息，用不同产品满足不同消费需求），三是措施要精准。
非标提价保证增长，全年稳健运行。目前茅台散瓶批价2500元、箱货批价3200元左右，发货开始执行4月配额。Q1多款非标产品提价落地保持报表业绩，全年预计保持稳健运行趋势，年报中提出2021年营业总收入同增10.5%左右，供需两旺下预计全年大概率实现超目标增长。
1.4.2. 五粮液：1+3产品体系突出，浓香价值凸显 1+3核心产品体系完善，释放浓香价值。春糖展会上聚集五粮液1+3核心战略产品体系，充分挖掘细分市场，从高到低构建501五粮液（彰显品牌高度）、经典五粮液（超高端系列）、第八代五粮液（核心大单品）、国际时尚五粮液（低度升级版）的“1+3”核心产品体系，高端化、时尚化为产品体系发展注入新活力。
产品、营销、渠道多方位发力，把握十四五品牌战略窗口期。2021Q1开门红势头良好，全年保持高质量发展行稳致远。春糖期间五粮液召开经销商座谈会，董事长李曙光总针对渠产品、渠道、营销等多方面提出规范化、标准化发展思路：1）渠道端，渠道经销商+团购的营销体系清晰，团购进一步加大力度、充分利用资源、做好配套接近方案；2）产品端，经典五粮液持续做好市场推动，国际时尚版做好切换、合理定位，系列酒从成本中心向利润中心转型、注重利润考核；3）营销端，进一步完善短板，加强顶层设计与落地执行等。十四五战略把握窗口期，实现双五（五百强企业+五个标杆：规模标杆、数字化转型标杆、生态化发展标杆、文化建设的标杆等）、双千（主业销售收入过千亿，集团利税过千亿）目标，目前五粮液批价站位千元，产品、营销、渠道等全方面发力实现量价正循环，浓香品牌价值持续释放下将有效转化为品牌价格，实现高质量量价齐升。
1.4.3. 泸州老窖：全年增长积极，国窖持续发力一季度国窖回款积极，全年有望保持高增长。根据草根调研，一季度春节开门红回款完成进度45%以上（目标40%），华北、中南、华东超过50%，整体进度为以往3年内最高。国窖继续引领发力，预计全年国窖有望继续保持高增长趋势。
价格氛围良好，保持批价上行。目前国窖批价880-890元，保持跟随趋势，库存保持在一个月内。价格策略上，2月计划配额取消，3月短暂停止配额后进行价格体系与配额体系调整，目前打款价已上调至930元（含20元保证金）。一方面五粮液批价上行趋势下，国窖价格跟随策略明确，另一方面目前库存压力比较小，后续批价上行趋势积极。
1.4.4. 山西汾酒：全力推进营销，加速品牌复兴全力推进营销，推进品牌复兴征程，力争实现三分天下有一。春糖期间汾酒召开经销商大会，定调2021年为营销深入调整期，2022-2023年为改革转型发展期，2024-2025年为营销加速发展期。十四五期间将全力推进营销工作，实施12345营销战略，其中一大目标即十四五时期，汾酒要跻身第一阵营，实现“三分天下有其一”，同时围绕品牌、规模、营销等方面提出推进清香品类的价值传播、推进品牌价值提升、推进市场规模化发展的加档提速、推进汾酒品类快速发展、推进营销前端数字化赋能精准落地的五大任务。目前青花30复兴版作为汾酒品牌复兴建设的核心关键，积极发力千元价格带拔高品牌站位、优化渠道利润，十四五关键窗口期青花占比有望进一步提升，引领汾酒复兴征程持续推进。
动销加速，青花30换代稳步推进，青花20提供支撑。根据渠道调研，汾酒2021年采取柔性考核，经销商21年任务普遍在20年基础上同增20%-30%（底线增速）；2021Q1省内，省外销售进展顺利，截止目前全国回款进度45%以上。2021年青花系列战略明确：1）青花30实现量价齐升（价格为先），目前老版本青30批价已过800， 部分地区900+，库存处于历史低位，复兴版青花30有望在上半年投入传统渠道。2）青花20短期仍以量为基础，对青花30形成支撑，对于青20，采取“一控三提”模式稳住价盘，争取夯实汾酒在400元价位带占比，为千元价位提供香型基础。
1.4.5. 洋河股份：销售向好，海天升级在即Q1销售向好，价盘库存景气。根据渠道调研，截止目前江苏省内回款4成以上，南京地区少数经销商小幅补货，山东地区回款5成，湖南地区回款30%+；当前库存处于低位，省内梦之蓝1个月，天之蓝 1个多月，海之蓝库存1.5个月，整体价盘向上，省内M6+批价、终端价分别为590、650 ，水晶版M3批价440，成交价470。
基础打好，海、天升级在即。海之蓝、天之蓝换代步入议程。公司在2018年曾推动海、天换代工作但收效甚微，主要系彼时价格体系尚未修复，政策变动较大、库存较高，经过2019-20年渠道改革后，海之蓝、天之蓝价格体系非常稳定且政策方向已转为消费者导向，库存降低至2个月内，处于历史低位，另外，M3/M6+基本完成换代工作且逐步迈入放量期，为海、天换代抬升价格天花板。
1.4.6. 今世缘：国缘加速恢复，四开换代如期推进 国缘加速恢复，21Q1高增可期。根据渠道反馈，今世缘省内大商回款40%-50%，山东、上海等地回款进度50%+，回款进度符合预期，节前换代预期下渠道备货积极，四开保持高双位数增速，伴随宴席端回补及节后开工，国缘对开及今世缘系列动销环比提振，低基数下，21Q1大概率实现高双位数收入增速。
三次提价落实，四开换代临近。价格方面，2021年1-3月公司连续三次上调四开出厂价，目前四开终端成交价460+，较去年同期提升近30元，当下国缘渠道库存平均2个月且主要在终端，我们认为经过淡季控货消化后，四开库存将处于极低水位，且价格已做好衔接准备，新版四开有望在二季度投放市场。
1.4.7. 酒鬼酒：酒鬼超预期，仍有后手拳2020渠道梳理见效，为酒鬼系列奠定超预期基础。1）2020年4月后酒鬼系列由内参销售公司负责人分管，销售体系参照内参销售的展业模式进行梳理，消除酒鬼系列官僚化作风，销售服务意识显著提高；2）公司2020年9月之后彻底清理老版本红坛库存，对酒鬼发货进行了控量，节前渠道在酒鬼系列的库存处于低位；3）公司针对酒鬼酒经销商体系也做了大力度梳理，一次性清偿前期渠道费用并淘汰一批小经销商，经销商体系更偏大商，对于价盘掌控力提升显著。4）除此之外，2020年内参经过培育在省内基本实现了扎实的高端酒定位，对酒鬼系列的品牌有显著拉动，渠道代理意愿非常积极。
公司仍有诸多后手拳，2021Q2仍有发力空间。1）公司回款、发货进度提前，省内大商预计4月底完成全年回款任务70%，且3月已提前执行Q2销售计划（主要系动销超预期，渠道较为良性，接货意愿较高），发货后公司预收款仍相对充沛，处于历史高位；2）省外大商模式初现雏形：内参借助2020年与部分大商签约，目前在北京、河南、山东均有全国知名大商参与内参模式；4）现阶段内参在省内具备扎实的品牌认知，叠加高端酒景气，渠道对内参价格上行预期较高，下半年不排除提价。
1.4.8. 迎驾贡酒：洞藏发力，黑马势起省内点状突破，有望由点到面。根据草根调研，迎驾洞藏经过三、四年耕耘，在大本营市场六安已成为主流产品（特别是洞6），体量仍有提升空间。其他市场情况：1）目前逐步在霍山、霍邱开始有压倒性优势，洞6、洞9、洞16三个产品同时起量；2）舒城、金寨等古井传统优势市场，洞藏系列逐步生根发芽，周边逐步形成板块效应。3）合肥市场点状方式发展，合肥市区采取直销+渠道的模式，产品结构以洞6、洞9为主；肥西、长丰发展迅猛，产品结构以洞6为主。
春节动销起势，结构升级+管理优化下业绩与估值潜力大。春节动销表现积极，一方面，春节期间整体消费动销超预期，洞藏备货足且渠道利润高，渠道推力显著，春节动销表现积极；另一方面，洞藏在烟酒店终端耕耘多年，产品有认知度基础。2020年11月人事调整，总经理杨总分管销售，杨总狼性风格、对市场敏锐度极高，有望迎领洞藏再发力。目前洞藏销售占比接近30%，未来发展目标积极，占比持续提升下利润与估值潜力大。
1.4.9. 舍得酒业：复星入主，改善加速动销向好，21Q1高景气：2021年战略方向主要为构建老酒消费者认知、梳理价格体系，2021Q1舍得系列动销较好，公司出货量较快，回款及发货进度加速，我们估测21Q1收入大概率实现翻倍增长。
复星入主舍得，有望唤醒老名酒。
复星入主之后展开高频调研，目前舍得问题在于市场化不够，品牌冗杂及渠道利润空间窄三个方面，复星入主后尤为重视企业文化梳理，企业文化较前期有较大改善，同时，复星较为注重舍得团购端业务，在考虑通过平台优势为舍得搭建2B端业务优势，对于舍得短期业绩表现，复星更多注重长期主义，尤其是品牌价值回归及渠道利润改善，将舍得纳入大消费生态统筹，在增长质量与增速之间取得平衡。
渠道体系尚待调整。公司采用全控价模式，渠道体系为经销商-终端模式，舍得以川冀鲁豫为核心，在600个城市有布局，渠道毛利+返利大概在10个点左右，经销商大概1000家，其中600家为小经销商（体量几百万规模的经销商），大小商盈利有分化，目前主要问题是改善小商盈利问题，但小商品牌忠诚度较高，主要系舍得酒体仍有较好的消费者口碑。
1.4.10. 水井坊：销售顺利，渠道加速扁平化销售进展顺利，控量状态延续。由于2020上半年停货，2020年下半年水井极低库存叠加动销回暖，2021渠道春节备货意愿积极，且2-4月河南大商再回20%-30%，基本完成Q2回款任务，公司方面基本完成2020财年回款任务（2020.07-21.07）但目前仍处于控量状态，公司考虑价盘稳定性仍按照配额发货，本月井台、珍酿批价环比上月提振10-20元不等。
加速渠道变革，水井更加扁平化。渠道反馈，公司近期考虑在原有总代模式基础上强化终端作用，目前水井终端利润率低于总代（终端5-7%，总代8-10%），考虑到终端渠道推力及对终端掌控力，公司正加大终端在利润链中分配占比并提升对终端服务力度，水井渠道体系有望更加扁平化。
2. 啤酒：结构加速升级，高端表现亮眼
行业：结构升级加速，利润将逐步释放。
1）关于提价，提价/顺价将常态化。根据渠道反馈，我们预计2021年青啤、润啤的提价/顺价将常态化，并主要集中在强势市场、低价产品、小众产品，结构升级将加速。
2）关于竞争格局，份额将向润啤、重啤、青啤集中。虽然目前百威品牌效应仍突出，高端市场占有率稳定，但其组织力、考核、激励较润啤、重啤等竞争对手边际削弱，终端总体策略以被动反击为主。我们预计2021-2025年整体市场占有率将向润啤、重啤、青啤集中，百威市占率或下滑。
3）关于结构升级，结构升级加速，价格带上移。我们认为未来3-5年，产品结构上，青啤将以4-8元替代4元以下产品为主（经典替代崂山），润啤将以8-12元替代8元以下为主（纯生+SuperX替代雪花+老勇闯），重啤将10-15元替代10元以下为主（乌苏+乐堡替代重庆等）
4）关于利润释放，预计利润释放的节奏先后青啤->重啤->润啤。青啤，预计2019-1Q21年提价带来的利润释放将率先于2021年体现。重啤，预计产品结构升级带来的利润释放将逐步体现在2021-2023年。润啤，我们预计纯生、SuperX占比提升将成为润啤2022-2023年利润率扩张的主要来源，喜力的可持续放量或将在体现在未来2024-2025。虽然多地渠道反馈喜力动销不畅，但润啤在2020年5-12月加速完成的组织焕新以及渠道迭代，为其未来5-10年的发展奠定坚实基础，高端化战略的落地在不同区域将体现出品牌矩阵的差异化。
青岛啤酒：超高端表现亮眼，未来提价常态化。根据渠道调研，我们预计青啤1Q21销量同比增长35%，其中预计1Q21超高端产品销量同比增长40-50%，产品结构升级。根据渠道反馈，我们预计1Q21营收同比增长35%以上，净利润增速60%左右。提价方面，渠道反馈，2月陕西的汉斯小木屋提价，一箱提了1块5，目前动销良好，3月上海纯生经典提价，山东部分产品提价，未来提价常态化，提价策略散、零、快（2020年有222个SKU进行了价格的上调）。
华润啤酒：四川市场渠道毛利较高，产品结构逐步提升。根据渠道调研，润啤四川市场（雪花红区）较全国其他市场更早完成了价格带的上移，中高端产品以纯生为主，渠道毛利在30-50%，远高于竞品。从考核指标、渠道利润率、终端自点率等角度出发，预计未来2-3年润啤在四川市场的产品结构升级仍将主要体现在纯生销售占比的提升，同时收缩费用折促将进一步提升红区市场利润率水平。渠道反馈，喜力在四川市场目前仍处于铺设推广阶段，尚未形成品牌效应，动销、自点率仍不理想。除纯生外，经销商更相对看好马尔斯率、SuperX在四川市场的发展空间。
3. 调味品：库存维持高位，提价预期仍存
3.1. 疫情受损+动销承压，主要企业渠道库存持续处于高位2020年上半年受累于疫情，下半年发力冲任务，年底渠道库存普遍较高。受累于2020年上半年的疫情，尽管作为必选消费品的调味品终端消费受益，但是供给端受制于物流配送/生产复工等因素，因此主要调味品企业没有吃下这波疫情的红利，到2020年中，基本上都没有达到年度目标增速目标，于是从2020H2开始，大多数选择通过向渠道压货的方式来冲击年度目标，因此到2020年年底，主要调味品企业的渠道库存均处于高位状态。根据春糖调研，到2020年年底，海天味业样板市场渠道库存2.5-3个月，恒顺醋业样板市场渠道库存超过2.5个月，中炬高新样板市场渠道库存处于1.5-2个月区间（调味品良性渠道库存周期一般在1.5个月左右）。
需求端B端承压、C端高基数导致2021Q1渠道库存持续处于高位。在年初渠道库存便已经处于高位的背景下，基于B/C两端终端动销增长承压，为了实现新的一年年度目标，主要调味品企业能动用的主要手段便是持续压库存，因此整个2021Q1渠道库存维持于较高的动态均衡状态。根据春糖调研，到2021年3月底主要调味品企业渠道库存较2020年底均有不同程度的上升，其中海天味业样板市场渠道库存接近3个月，恒顺醋业样板市场渠道库存亦接近3个月，涪陵榨菜渠道库存约2个月。
3.2. 成本上涨背景下，榨菜行业仍存提价预期青菜头价格飙涨背景下部分参与者已经进行提价对冲，涪陵榨菜2021年推进提价概率较大。2021年，受环保政策导致的青菜头减产，浙江地区榨菜企业加大了对于涪陵地区青菜头的收购力度，在供给相对受限的背景下，涪陵地区青菜头价格出现飙升，2021年涪陵区青菜头收购均价达到1250元/吨，同比增幅达到71%。在此背景之下，部分企业已经进行提价对冲，根据春糖调研，在春节前后辣妹子已经对主力产品进行了直接提价，到岸价从1.1元/袋提升至1.38元/袋，终端指导价则从2.2元/袋提升至2.8元/袋，同时鱼泉/铜钱桥等主要竞品均有提价意向，考虑到原材料价格的显著上涨以及竞争对手提价先后落地，我们认为行业龙头涪陵榨菜2021年内存在提价的可能性，时间节点我们分析认为将会选择在渠道库存压力相对较小的时候。
3.3. 重点公司更新：榨菜/中炬/恒顺成长逻辑清晰3.3.1. 涪陵榨菜：确定性/弹性兼具，佐餐开味龙头重新起航上/下游双刀齐开动加速收割存量市场保障业绩增长确定性。1.在公司主观抬价抢原材料以及浙江产区减产的共同推动下2021年涪陵区青菜头原材料价格飙涨（2021年涪陵区收购均价同比+71%），在此背景下公司通过提价充分对冲维持了毛利率稳定，而中小落后产能将加速出清，预计未来市场份额将加速向头部集中；2.渠道纵向下沉+横向省地级市场精耕将助力公司充分挤压竞品，因此未来5年渠道扩张动作每年贡献至少15%收入增量的确定性较强。
营销/产品/渠道三箭齐发主动打破行业天花板提供潜在弹性。2021年开始公司理顺思路聚焦最具竞争优势的榨菜主业，营销端高举高打做热品牌，产品端调整产品结构贴近终端真实需求，渠道端内外激励考核进一步优化将持续刺激销售/经销商主观能动性的释放，在此背景下，基于佐餐开味食品行业空间广阔、缺乏有力竞争者且内部互相替代属性强，我们看好涪陵榨菜逐步将其他佐餐开味菜消费者转化为榨菜消费人群，从而达到做高行业、最终获得潜在业绩弹性的目的。
短期看：2021Q1收入增速有望超预期。在渠道下沉效果持续显现+疫情刺激渠道/终端备货+2020年同期低基数带动下，我们判断2021Q1公司收入增速有望超过40%。同时根据春糖调研，部分样板市场到三月底渠道库存环比显著下降，已经接近良性库存周期的上限。
3.3.2. 中炬高新：管理改善拐点将至，公司长期成长可期管理效率呈现边际改善趋势。2021年4月1号，中炬高新召开董事会，审议通过了《中炬高新关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》以及“聘任张卫华先生担任公司副总经理职务”2项议程。1.公司控股股东中山润田提议公司以自有资金回购部分股份（拟回购500~1000万股（占总股本0.63~1.26%），回购价格不高于60元/股），并将回购股份用于股权激励；2.董事会审议通过了聘任张卫华先生担任公司副总经理职务的议案，张卫华先生曾任公司副总经理兼任广东美味鲜调味食品有限公司董事长，是美味鲜的核心人物。本次回购+迎回张总，在未来激励到位的基础上，我们看好公司内部治理逐步理顺，管理效率将呈现边际提升的趋势。
持续拉长板、补短板，公司成长可期。作为“三年行动计划”的元年，2020年开始公司加强了销售人员扩张及激励力度、费用投放力度、渠道扩张力度以及产能扩张的力度，展望未来，尽管短期受大股东事件影响市场对于公司改革持续的信心出现动摇，但是中长期看我们认为公司管理改善大趋势仍将延续，因此随着销售团队执行力持续提升、新经销商逐渐融入体系以及产能瓶颈的逐步摆脱，在费用投放持续扩张的背景下，公司长板将会逐渐拉长、而短板将会不断得到补齐，因此我们看好公司竞争壁垒的持续提升，最终实现市场份额的加速收割并不断获取超额利润。聚焦2021年，我们认为在营销单元裂变、渠道进一步扩张（2021年全年规划经销商净增加279+家）、空中/地面推广力度加大、团队激励考核优化以及产能释放（2021年设计产能17万吨的厨邦酱油3期工程将会竣工投产）的带动下，公司有望实现“营收同比+19.06%。归母净利润同比+10.68%”的年度目标。
聚焦Q1，库存管控留有余地，收入增速短期承压。在2021Q1大众消费品终端动销不景气的背景下，其他调味品企业均选择了一定程度的压库存来促进报表增长的持续性，而中炬高新给予经销商的压力相对小一些（根据春糖调研，中炬高新Q1渠道库存落于1-1.5个月的区间），因此我们判断2021Q1中炬高新收入增速不超过10%。不过在管理改善带动下，公司未来渠道力将边际提升，叠加渠道库存仍有弹性，因此我们认为后三个季度公司收入端有望边际提速。
3.3.3. 恒顺醋业：管理效率持续提升，短期调整难撼长期趋势公司未来将加速聚焦调味品主业。2021年3月31日，恒顺集团召开干部大会，宣布镇江市委组织部关于恒顺集团主要领导调整的决定：殷军接替聂旭东担任恒顺集团总经理。此次调整属于正常人事变化，前任总经理聂总选择单飞，去了某全国性民营企业；殷总属于镇江国资委委派，更能帮助恒顺加速剥离非调味品业务、进一步聚焦调味品主业。
放眼未来，短期磨合难阻长期改善趋势。尽管受累于费用投放权限下放过程中内部协同尚处于磨合期导致费用投放效率不高+渠道库存扰动，2021Q1业绩增速预计将会有所承压，但是考虑到新董事长上任之后，由内而外各项改革带动下公司产品/渠道/品牌力的持续提升，我们认为经历过磨合的阵痛期之后，公司业绩有望重回双位数增长正轨，因此我们对于公司完成2021年“调味品收入同比+13%，整体扣非净利润同比+13%”的目标持有乐观态度。
4. 品类创新趋势：年轻化、健康化、便捷化、IP化
新模式、新品类、新品牌为春糖注入新活力。除了2020年诞生的“线上春糖”再度回归，在2021年春糖的展会现场，直播选品带货的活动和社区团购专柜也成为了一道靓丽的风景线。直播、社交电商等新模式的崛起正为春糖这一传统渠道盛会不断注入全新活力。春糖历来是厂家发布新品的重要平台，而随着渠道和流量去中心化趋势不断演进，新兴品类和新锐品牌有更多机会进入消费者和渠道商的视野，这一变化同样反映在了春糖的现场，大批创新品类和新锐品牌从线上走向线下，从电商走向流通。新的消费人群结构和信息传播环境下，需求的多元化决定了品类的进一步细分化，为品类创新创造了空间。从现场参展情况看，品类拓展创新的趋势主要体现为年轻化、健康化、便捷化、IP化，本质是对消费人群变迁和需求变化的迎合。
预调酒及精酿啤酒等兴起，迎合年轻人酒水消费需求。年轻人群在悦己、轻松社交、新潮尝鲜等消费观的驱动下，“低度”、“微醺”正成为其饮酒偏好的关键词。在春糖现场，我们看到了大批预调酒、果酒品类的展厅，这类产品在口味上往往主打低度微醺、果味甘甜，在包装上主要采用潮流、可爱或简约等风格，注重原料产地和品质宣传，主要针对95后、女性等在酒水消费市场日益崛起的新人群。预调酒和果酒品牌以新锐品牌为主，如梅见青梅酒由江小白酒业旗下的江记酒庄于2019年推出，2020年已成为天猫618、双11果酒品类销售额第一，本次春糖期间其广告也广布成都街头密集的餐饮店旁。精酿啤酒同样是本届春糖备受关注的品类，我们看到高大师、辛巴赫等已有一定市场基础的精酿啤酒品牌展厅依旧人气旺盛，而更多新品牌也纷纷亮相。在啤酒市场高端化升级、社交电商蓬勃发展的当下，定位中高端并且偏小众、圈层化的精酿啤酒正迎来巨大发展机遇。
健康化创新产品层出不穷，顺应Z世代“朋克养生”需求。当代年轻人群同时追求“青春活力”和“健康”，一方面饮食、作息不规律，一方面又希望身体健康。这种需求趋势下，既讲究口感、颜值，又凸显健康养生概念的新品类不断出现。在春糖，这类产品也尤为引人注目。例如，坚果、卤制品、烘焙等品类中出现了大批短保或无添加的产品；功能饮料以及主打功能成分的固体饮料正在瓜分传统胶囊式保健食品的展台；自动贩售机机中陈列的是0卡0汽0糖0脂肪的汽水，且出现大量新品牌；水果麦片主打非白砂糖、非油炸、多营养等卖点；0脂肪燕窝水主要针对“熬夜伤皮肤”的生活习惯，再度对燕窝品类进行了创新。可见，元气森林、小仙炖的成功已彻底点燃了品类健康化创新的热潮，跟随者和模仿者亦正在涌现，需求打开带来的机遇和行业竞争加剧带来的洗牌将会并存。
便捷化消费成趋势，方便速食、复调、预制食材等受热捧。“懒系经济”、“宅文化”在年轻一代消费者中盛行，加上生活节奏加快、烹饪时间减少，越来越多的人开始选择更为方便快捷的方式解决饮食需求，餐饮外卖行业繁荣，方便速食、复合调味料、预制食材等品类受益。在春糖现场，我们看到大量品牌推出了各种口味和食材的自热火锅，近年爆火的自嗨锅也现身春糖吸引了大批商家。以火锅底料为主的复合调味料陈列密度高，品牌数量较多，与川渝的地方饮食习惯相得益彰。便捷化食品已成为孕育新锐品牌的重要赛道。
新国潮崛起，以IP化实现品类创新。民族自信、文化认同的强化使得有品质、有性价比、有创意的国货品牌受到年轻一代消费者青睐。本届春糖上的新国潮IP也十分抢眼。李子柒展厅还原了古典雅致的东方风格，从产品品类到包装，都尽显“传统文化时尚化”，以新国潮IP带火了螺蛳粉、龙舟粽、藕粉、米粉、糕点等一众传统食品品类。北冰洋、汉口二厂、华洋等老牌汽水厂家均参展本次春糖，纷纷打出新国潮、国货经典等标签，并推出生肖/周年纪念款产品以及果冻汽水、功能汽水等多样化新品，将怀旧情怀和时尚创新相结合。
来源：国君证券
