2022-03-11中银国际证券有限责任公司唐、邓天骄对五粮液进行研究并发布研究报告《21年稳健增长，22年重新发力》。本报告给予五粮液买入评级，目前股价167.88元。《证券之星》数据中心根据近三年公布的研报数据计算，研报作者对该股盈利预测的准确率为97.67%，对该股盈利预测准确的分析师团队为开源证券的和颜。
五粮液(000858)
五粮液公布21年业绩报告。2022年实现营收662亿元，同比增长15%，净利润233.5亿元，同比增长17%，主要得益于公司核心产品量价持续增长。表演符合我们的期望。
支持评级的关键点
2021年收入增长15.0%，增长相对平稳。一般五年价格会稳中有升，历史库存会消化。(1)五粮液21年营收增速在上市公司中排名靠后。与次高端和中档酒不同的是，五粮液2020年的报表受疫情影响较小，因此没有表现出2021年蹲起带来的弹性。换个角度看，相比白酒企业1-3Q21营收的两年复合增长率，五粮液增长16%，排名第四，其实还不错。(2)21年来，五粮液白酒一直保持着繁荣的销售态势，团购占比不断增加，经典五粮液带来增量。我们判断报告末尾的五个成交量和价格可以实现增长。就终端表现来看，乌普价格稳中有升，四季度批发价960-970元，与去年同期相比变化不大。我们判断，今年公司对价格的实际需求不高，控制力明显弱于过去两年。21年，重在量，消化历史库存。(3)渠道能力不断升级。据经销商大会介绍，五粮液21年新吸纳优质终端5300个，优化调整低质终端1600个，携手经销商走访重点企业近3万家，近70%实现了团购。(4)3q 21和4Q21营收分别增长10.6%和11.1%，下半年增速放缓，主要受高基数和消化历史库存影响。
新的高管团队已经成型，22年轻装上阵，更新换代。(1)22年2月、3月，公司相继发布多项人事任免公告，新的高管团队组建完成。随着人员的稳定，五粮液将开始新的征程。(2)过去几年，渠道能力不断升级，公司团队完成向终端转型，人员不断扩充，战斗力不断加强。长期来看，我们判断团购的比例会逐渐向传统渠道靠近。(3)经典五粮液值得期待，有望成为战略单品。目前还处于价格探索期。随着消费者认知度的提高，经典五粮液有望在普茂和乌普之间找到合适的价格平衡点。
评价
预计21-22年EPS为6.01元和7.01元，同比增长16.9%和16.6%。市场上关于五粮液的分歧很多，包括终端销售和团队磨合。预计季度业绩和终端表现将逐步消除市场疑虑，维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情超出预期。渠道库存偏高。
该股最近90天被35家机构评级，买入评级33家，增持评级2家；机构过去90天的平均目标价为276.43。证券星级估值分析工具显示，五粮液(000858)良好公司评级4.5星，良好价格评级3星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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