2022-01-26华鑫证券股份有限公司孙珊珊对山西汾酒进行研究，发布研究报告《业绩符合预期，蓄势开门红》。本报告对山西汾酒给予买入评级，目前股价为268.33元。
山西汾酒(600809)
事件
2022年1月25日晚间，公司发布2021年业绩预告：预计2021年归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%，归母净利润51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%。
投资要点
第四季度放慢节奏，准备春节出发。
根据业绩快报，我们预计2021Q4归母净利润3.6-6.6亿元，同比增长-42.5%至7.3%，归母净利润3.0-6.0亿元，同比增长-48.8%至3.4%。2021Q4归属于母净利润中位数为5.1亿元，下降17.5%。我们预计2021年归母净利润将接近预测上限，2021年Q4归母净利润增速持平或略有增长。2021年的业绩高增长得益于以下原因：1)公司持续深化“1357 10”市场布局，加大江南市场拓展力度，推动江浙沪皖粤市场稳步突破；2)坚持“抓青花、强腰、稳玻璃粉”的产品策略，进一步优化产品结构。我们预计青花系列收入占比30%以上，玻璃粉系列收入占比30%以下；3)全国市场可控终端网点超过100万个。考虑到春节期间的错峰因素和公司的预付款因素(2021Q3年末合同债务为38.21亿元)，我们认为公司完全有能力完成2021年的目标，正在积极准备春节开门红，预计是安全的。
继续以青花系列为主，省外以华东、华南市场为主。
2022年公司继续以青花系列为主，高举高打，博粉继续控量；考核的关键指标有三个：一是青花汾酒的销售指标，二是青花20的终端指标，三是青花汾酒意见领袖的指标。
省外拓展方面，将建设三大市场，重点是华东和华南。三大市场指的是一个大的基地市场(除了原有的基地市场，强调在黄河以北地区建设一个强大的基地市场，以华北市场为核心屏障)，二是华东市场，三是华南市场。再次，要重视华东市场(江浙沪皖等市场)和华南市场(主要包括粤、深、港两湖)，要求在这两个市场分一杯羹。
公司未来的五大亮点，当深度国有化正在进行时。
展望2022年，虽然公司业绩较2021年有所放缓，但收入仍有望保持25%以上的增速。2017年国改后，公司正处于第二春，品牌复兴指日可待，成为毛乌粉也指日可待。
我们认为公司未来的五大亮点：
1)打造2 2品牌，前2指汾酒和竹叶青，后2指杏花村品牌和系列品牌。汾酒和竹叶青芯带动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。
2)以竹叶青为核心的大健康产业平台。竹叶青是公司未来要打造的核心品牌，未来有望放量。
3)在“抓两个强腰”的产品策略下，青花系列持续助推公司品牌力。蓝白相间的30？复兴号以大单品量寻求千元价位，博粉以大单品巩固40-60元价位，加强老白粉和巴拿马的产品竞争力。
4)区域拓展实行“1357”全国布局，逐步在31个省、自治区设置10个直辖市的营销组织架构。在第十四个五年计划期间
该股最近90天被42家机构评级，买入评级37家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为372.91；证券星级估值分析工具显示，山西汾酒(600809)良好公司评级4.5星，良好价格评级2星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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