2022-03-11中信建投证券股份有限公司对酒鬼酒进行研究，发布研究报告《省外强势扩张，国标馥郁香展翅新征程》。本报告给予酒鬼酒买入评级，认为其目标价为290.40元，目前股价为176.66元，预期涨幅为64.38%。
九九(00799)
核心内容：
自2015年中粮入主以来，公司经营迎来了确定的拐点，管理层赋能下的改革势能不断放大。随着酒鬼酒品牌影响力的不断增强和全国渠道网络的不断完善，公司利用白酒消费升级和浓香型扩张的契机，业绩增长天花板逐渐打开。未来2-3年，我们认为公司仍将处于高速增长期，重点关注省外市场渠道的拓展速度以及省内市场的下沉和深耕所带来的增量。从长远来看，我们认为公司主要有以下优势：
中粮进入央企背书强化品牌高度，管理赋能持续提升公司软实力。2015年，中粮集团负责赋能管理，开始了一系列渠道、产品和治理改革。近年来，在改革势能的释放下，公司业绩稳中有升，开启上升之路。未来在中粮央企的背书下，酒鬼酒管理软实力有望持续提升，为公司长期发展保驾护航。
在需求多元化的趋势下，酒鬼酒作为浓香型的代表，享受着渗透率提升带来的红利。随着白酒个性化需求的兴起，传统小众香型如浓香型迎来了发展机遇期。2021年，清香型香精国家标准的实施，既是对清香型香精技术和品质的认可，也是对清香型香精未来发展空间和影响力的肯定。九九自90年代以来一直是国家基地。近年来，随着公司文化营销的不断赋能，品牌知名度在全国范围内逐渐提升。未来随着香飘飘全国市场渗透率的提升，公司有望继续享受香飘飘崛起的红利，在第二条高端赛道上与香飘飘形成差异化竞争优势。
内参获得高端白酒稀缺票。未来在高端扩张下，内参有望凭借渠道运营优势，继续放量。九九有高端基因，在艺术家黄永玉的加持下，八九十年代风靡一时。2004年，黄永玉再次出山，为公司设计了一款新的高端产品——内参，开辟了高端价格和香味的新品类。创新渠道玩法成立内参销售公司深度绑定厂商利益，成功盘活渠道，助力内参快速崛起。从2017年到2020年，内部参考销售收入CAGR高达48%。未来，随着内参民族品牌的推广，内参有望凭借渠道和风味优势，在高端价格波段的扩张趋势下逐渐放量，成为白酒的高端新锐。
随着销售率的逐步提高，省外的量也会增加。随着省外市场的营收占比越来越高，公司业绩增长的天花板将打开。2016年起，酒鬼酒再次全国化，在渠道拓展上灵活采用平台经营模式、省级经营模式和“厂家1 1”模式，因城因粗因地制宜，层层推进灵活布局。目前，内参、酒鬼酒等品牌在北京、天津、河南、山东、广东等市场已初具规模。内参、酒类外部市场收入占比逐年上升，空白市场布局稳步推进。未来，随着全国渠道网络布局的不断推进和省外销售率的不断提高，省外市场有望持续增长
