底层逻辑
昨天跟大家聊了一下消费板块的整体情况。今天，我将在这里进一步谈论皇冠上的宝石。
我们知道，白酒是消费领域商业模式最好的细分领域，这里面有两种白酒，茅台和其他白酒。
当然，在其他白酒中，还有一种广为人知的龙头，常被拿来与茅台相提并论，那就是五粮液。
最近有朋友会问舞娘(五粮液)的投资价值是否比茅台好。
曾经有一段时间我明确表示买白酒的时候优先选择舞女，但那是19年年初。
当时的舞者才16PE出头，而茅台达到了25PE到30PE。但现在，舞娘和茅台的估值基本持平。
关于白酒行业，有一个业内基本公认的底层逻辑。
茅台是整个白酒行业的锚.
白酒流行的话，首先会流行茅台。白酒下滑，茅台肯定是最后一个下滑的。
要理解这一点，我们不妨回头看看1213年最低点的白酒。
茅台的影子
1913年，在塑化剂和三公消费的刺激下，茅台终端价格泡沫破灭，整个白酒行业正式进入衰退期。
那次衰退，几大白酒厂商的净利润都是这样变化的。
从上图可以看出，在行业开始走下坡路的13年，茅台依然能够保持两位数的增长。此时舞娘的净利润早已下滑19%，而14年除了茅台公司，其他公司普遍出现20%以上的下滑，部分白酒公司的净利润甚至直落膝盖。
比如14年泸州老窖公司出厂价比原计划低了44%，15年又略有回升，然后直到17年才和老大哥茅台一起提价。
14年，茅台依然保持正增长。
这体现了茅台作为绝对老大的统治力。
值得注意的是，二胎的舞者近年来出现了明显的下降，但相比其他脚踝斩的酒企，舞娘的抗压能力是好很多的.
从这个角度来说，作为茅台之外的第二白酒龙头，舞女的地位确实没有太大争议。
换句话说，五粮液在某种意义上是茅台的影子股票，或者说是替代品。
然后到了1516年，虽然其他二线龙头的增长远高于毛五，但这是基于他们上一年的超低基数，实际上净利润水平还没有恢复。
17年茅台明显领先于其他白酒。那一年，销量大涨。次年，茅台进一步提高出厂价，进而带动其他龙头白酒的涨价周期。
如果对比18年和12年的利润可以发现，茅台的增幅最大，其次是五粮液。
事实上，很多其他二线白酒股的净利润相比12年并没有增长，甚至还没有回到12年的净利润。
直到这两年行业的景气度进一步提升，这些二线龙头才重拾12年的盈利高峰。
通过以上分析，我们可以推断出两个结论。
即茅台是整个白酒行业的价格锚，而五粮液是仅次于茅台的第二品牌，抗周期能力仅次于茅台，大幅领先其他品牌。
茅台的估值应该高于五粮液，但如果五粮液的估值明显低于茅台，那么性价比就凸显出来了。
未来的影响
通过更长的视角回顾，应该能更清晰地对比和审视茅台和舞女。
但未来可能会有一些因素干扰他们的竞争关系和地位，其中最主要的就是茅台的直销体系。
最近一段时间，由于茅台大力发展直销体系，中间商的利润空间受到了压迫。在这种压迫下，一些中间商转而推广利润空间更大的五粮液。
这就是现在正在发生的事情。
当然，现阶段主流观点还是认为茅台的品牌力足够强大，所以即使现阶段减少经销商，依然可以保持竞争地位。
更极端的观点是，茅台没有经销商也能卖得好。
但白酒本质上是一种快消品，在经销商的持续打压下，可能会助长竞争对手的增长。这种大概率不是好事。
这也是最近几天看多五粮液的主流观点，但如果仅仅因为这个原因就看好舞者，就有点单薄了。
中短期里舞娘的行业地位大概率不会威胁到茅台，并且当下环境里舞娘的价格体系必然还是会受
到茅台的影响。所以，当下的茅台依旧是白酒里面的唯一王者，但是如果经营上处理不善，那么有可能会导致地位动摇，实际上很多年以前，茅台其实并不是白酒的第一龙头，所以当下的品牌地位未必如大家想象的那么源远流长。
最后提醒一下，当前无论是茅台还是五粮液，他们的估值也还是处在比较高的位置，总体的估值跟成长性匹配程度并不算特别高，并且主流观点对于茅台的提价预期有可能过高。
在赛道内讧的时候，军工天天偷跑吃肉
