浙商证券股份有限公司张、杨季近日对五粮液进行调研，发布研报《五粮液更新点评：锚定目标，稳中有进》。本报告给予五粮液买入评级，目前股价171.88元。
五粮液(000858)
事件
近日，公司召开股东大会，提出“重塑中国酒王形象，打造世界一流酒企”的目标。
评论
锚定目标，稳步前进，高举大国芬芳旗帜。最近，公司召开了股东大会。除了回顾2021年的主要业务，还根据当前形势对2022年的重点工作进行了安排。具体来说：
2022年重点工作部署将围绕五个重点：2022年公司将围绕五个重点，即：聚焦品牌文化；(2)营销改革中把握效果(做好第八代五粮液价格稳定工作；认真把握经典五粮液的新营销方案；加快高地市场和重点市场建设；进一步推动五粮液浓香型战略大单品的打造)；(3)实施深化改革；技术创新的整体规划；抓重大项目进度(加快10万吨项目一期；加快现有车间酿造能力升级项目；确保4个重点项目年内全面建成投入使用；积极做好四个重点项目的前期工作)。
当前正处于新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期：有机遇——产业结构性繁荣的长周期没有改变；向行业优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变；总体产能过剩和优质产能供给不足的二元结构矛盾没有改变；(二)具有基础产地优势；古窖优势，品质优势，品牌优势；消费的群体优势；(3)有条件——产品体系不断优化，品牌价值不断提升，市场表现量价齐升，渠道体系协调发展，现代治理体系加速形成；自信——稳定团结的核心管理团队。
锚定目标，稳中求进，高举大国芬芳大旗：公司将确保全年目标任务的圆满完成，继续保持两位数的稳定增长。促进质量的积极和稳定的改进；保证数量的有序增长，加速价格的合理回归，通过品牌价值提升和消费者培育来提价，形成双轮驱动。
逆境之下，五粮液多措并举抢销量，价格审批目标小步慢跑。
疫情期间动态销售表现良好，放量下价格保持稳定，边际变化显现：动态销售方面，第八代五粮液1-4月已实现50%的动态销售目标，部分地区实现两位数增长；华东地区，江苏小幅增长，上海、浙江受疫情影响短期小幅下滑。华东1-4月完成50%的销售，公司通过三大举措抢占销售：数字营销精准投放15个子仓，加快物流响应，慰问疫情严重地区的消费者和终端；分区域抢宴会市场，举办520美国文化节，在新零售和高端团购方面发力(主要指经典五粮液)；组织“战区主战”建设，将财权、行政权、人权、推荐权、脑力决定权下放给一线营销团队。随着消费补库潮的逐步到来，公司有望凭借强大的品牌力进一步抢占市场。价格审批方面，公司价格审批在疫情和端午节前成交量的影响下，依然稳定在970-980元，可见公司价格审批韧性，其目标是小步慢跑，以后稳步提升。
系列酒结构不断优化，经典五粮液仍处于导入期。系列酒：公司将继续围绕“三性一度”原则，优化渠道结构，将销售从交换量增长升级为结构性增长。具体将通过以下五个方面来实现：优化业务结构，引导经销商做大做强，扁平化部分省级平台商的投入；加强样板市场建设。今年计划重点建设区域级样板市场47个、公司级样板市场71个，用于样板市场的资源同比增长60%以上；加强终端建设，完成基础终端注册60万个，其中核心终端增长54.3%，图像终端增长60.9%；拓展电商和KA渠道，为传统渠道树立价格和氛围标杆，开发渠道专属产品，推出名酒进民企；加强消费者的培养。
经典五粮液：经典五粮液是重要的经济增长点，也是未来品牌价值提升的起点。目前正处于导入期，高端消费者的培育期，经典品牌的影响力正在上升。公司持续加强品牌投入，为疫情后“成为十四五期间超高端人群二选一”目标的恢复/实现打下良好基础：1)延续配额制，保证价格稳定；2)在核心城市、核心商圈、核心地段、核心人群加大宣传力度，如近期积极拜访团购客户，开设“五粮液和美文化节”。
航船再启航，量价回归锁定全年两位数增长目标。
短期来看，考虑到公司依托数字化体系稳定和优化传统渠道体量，增加新零售/KA电商渠道体量，提高高价文创酒综合支付成本，22Q2业绩继续增长确定性高；看，中长期考虑：五粮液加强精准管理，渠道利润全面提升和经典五粮液配额优化，核心市场逐步明确，系列酒品牌建设加强，通过提价逐步回归价值，扩大生产为长远发展奠定基础(一期10万吨建设于今年4月开工，2023年底投入使用；扩能项目建成后将新增2万吨原酒产能，同时计划2023年底开工建设10万吨生态二期项目，2024年建成投入使用，将新增6万吨酿酒产能)。我们认为，2022年公司将在放量的同时加速价值回归，从而锁定全年两位数的增长目标。
利润预测和估价
2022年至2024年，公司营收增速分别为15.1%、14.6%和14.5%；归属于母公司的净利润增长率分别为18.1%、17.7%和17.0%，EPS分别为7.1、8.4和9.8元；PE分别是23、20、17倍。考虑到公司改革红利将快速释放，目前估值划算，维持买入评级。
催化剂： 白酒需求恢复超预期，批价持续上行。风险提示： 1、疫情反复影响白酒动销； 2、经典五粮液批价上涨不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利269.16亿，根据现价换算的预测PE为23.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级42家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为229.21。证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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