一方面社保入驻，公募加仓；另一方面，北方部分机构减仓。同时，伴随着高估值，股价连续8天下跌，山西汾酒后续走势似乎越来越扑朔迷离。
日前，山西汾酒(600809)发布了2021年三季报。报告期内，公司实现营收172.56亿元，扣非后净利润48.74亿元，同比分别增长66.24%和97.69%；其中，第三季度营收51.38亿元，扣非后净利润13.34亿元，同比分别增长47.81%和52.99%。
三季报公布当天，山西汾酒股价下跌1.82%，这是自2021年10月20日以来连续第八个交易日下跌，区间跌幅为8.63%。虽然跌幅不算太大，但是股价已经跌破半年线，有可能进一步调整到年线位置(275元左右)。
券商研报积极看多
与股价疲软形成鲜明对比的是，山西汾酒三季报公布后，已有28家券商为其发布研报，多数给出“买入”或“推荐”评级。
根据券商的研究报告，市场一致预测公司2021-2023年可实现净利润55.89亿元、76.47亿元、100.28亿元，对应的EPS分别为4.58元、6.27元、8.22元。这一业绩预测明显高于2021年半年报，如下图所示。
2021年全年
业绩预测
2021年三季报发布后
2021年半年报公布后
2021
2022
2023
2021
2022
2023
净利润(亿元)
55.89
76.47
100.28
54.66
74.09
96.82
每股收益(元)
4.58
6.27
8.22
4.48
6.07
7.94
业绩超预期时，股价不涨反跌，连续8天下跌。机构的乐观预测似乎对山西汾酒的股价并没有太大的实质性影响。
估值偏贵是硬伤
高估值恐怕是山西汾酒三季报没有对股价产生正面作用的重要原因。我们在之前的文章《山西汾酒：喝高的股价吐完没？》中已经解释过这一点。现在已经披露了三季报，我们就进一步分析一下。
如果对应券商最新一轮业绩预告，10月29日收盘价301.50元，2021-2023年的PE分别为65.82倍、48.08倍、36.67倍。但是这个估值水平在山西汾酒的历史上并没有太多优势。
我们通过牛猎人(ID: financial _ hunter)的数据对比了山西汾酒过去8年的估值。具体数据如下：
年份
最高PE
最低PE
2014
63.62
24.50
2015
44.29
17.28
2016
32.77
16.40
2017
54.53
19.75
2018
39.05
17.00
2019
45.01
14.05
2020
107.44
21.31
2021年(预测值)
83.13
40.05
平均（剔除最高与最低）
54.94
19.37
通过对比我们不难发现，山西汾酒在2020-2021年创造了历史上最贵的估值，2021年最高价为380.77元，2021年业绩对应的PE高达83.13倍。但公司未来三年净利润平均增速只有48%左右，泡沫非常明显。即使2021年3月9日全年最低价为183.43元，2021年业绩对应的估值也将达到40.05倍。在其近8年的历史中，也是最高的。
然而，高估值必然对应着高净利润增长率，但一个颇为尴尬的现实是，山西汾酒即将从净利润超高增长进入稳定增长期，如下图所示。
是龙头吗3.jpg">从图中我们不难发现，除了2016年以外，山西汾酒均保持了较高的净利润年增速。尤其是2021年的净利润年增速预计将超过70%，这也是公司股价创出历史新高的根本原因。但问题是2022-2023年，公司的净利润增速将快速回落至30%以上的水平。虽然说30%的年均净利润增速已经相当不错，但对应目前300元以上的股价，其未来两年所面临的估值压力还是十分明显。
根据最新的市场一致预期，2022-2023年，山西汾酒净利润年均增速在34%左右。如果按照这个业绩增速，即便透支2023年8.22元的EPS，其合理股价也应该在280元附近。更何况如果按照公司股价历史低估值中轨20倍PE计算，其安全买入价应该在165元附近。从这个意义上说，目前的股价并没有调整到位。
机构市场博弈激烈
虽然说，从三季报的情况看，山西汾酒前10大流通股东中仍有6只公募基金，而且当季都出现了增持行为，甚至还出现了社保基金的身影。同时，香港中央结算有限公司代表的沪股通资金总持仓也在增加。但那毕竟是截至9月30日的数据，进入10月以来，山西汾酒的实盘走势，似乎暂时还不能给这些机构加仓提供强有力的背书。
而恰恰相反，山西汾酒10月当月下跌4.44%，跑输沪深300和中证100指数。2021年10月18日，还曾出现一个跌停，当日的龙虎榜显示：机构们的分歧相当明显。
从上图不难看出，当日卖出的最大主力是沪股通资金，卖出占比达到15.87%；而代表公募基金的两个机构专用席位合计卖出占比达到7.39%，二者合计占比达到23.26%，已经超过当日前5大买入席位占比的总和。而在买入的前5大席位中，我们也看到了沪股通资金和三家机构专用席位。
而10月29日山西汾酒301.50元的收盘价，已经低于10月18日其312.12元的跌停价。那么，这是否意味着10月机构们已经减仓了呢？数据显示：至少已有部分机构在进行减仓。如北向资金代表机构之一的花旗银行。
花旗银行在10月15日还持有山西汾酒282.26万股，但在10月18日该股跌停当日，减持8.72万股。此后连续减持，截至10月29日，其持股已降至239.76万股。仅仅10个交易日，减持42.5万股，减持幅度超过15%。
一方面，社保入驻，公募加仓；另一方面，北向部分机构减仓。同时，伴随高估值，股价连跌8日，山西汾酒的后续走势似乎越发扑朔迷离。
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