10月16日，山西汾酒股价创新高之际，山西汾酒控股股东减持股份。今年以来，已有7家大股东减持山西汾酒股份。值得注意的是，尽管今年上半年山西汾酒业绩仍在增长，但现金流却大幅减少，而在这背后，山西汾酒为了美化业绩，允许应收票据大幅增加。虽然山西汾酒整体上市的目标在一开始就已经实现，但很难说其高端白酒之路是成功的。但警惕高端白酒涨价引发的不正之风死灰复燃，山西汾酒可能无法再依靠频繁涨价来提升业绩。目前五粮液已经开始降价，但反其道而行之的山西汾酒，要想真正站在第一梯队，还有很长的路要走。
10月16日，山西汾酒发布公告称，公司控股股东汾酒集团通过大宗交易方式转让公司无限售条件流通股1057万股，占公司总股本的1.21%，转让总额约15.67亿。前一天，山西汾酒股价刚刚冲进白酒品牌前三，市值逼近2000亿元。时隔十年，昔日的汾酒老板再次挺进白酒第一梯队。在亮丽的股价表现下，已有7家大股东减持山西汾酒。减持队伍中，有5家是机构投资，另外两家大股东分别是汾酒集团和山西杏花村国际贸易有限公司。
半年报显示，上半年山西汾酒实现营业收入68.99亿元，同比增长7.8%。不过，经营活动产生的现金流量净额却同比下降27%。值得注意的是，报告期内，公司应收账款融资(承兑汇票)金额为14亿，去年同期为27亿。在山西汾酒的应收账款清单中，山西杏花村国际贸易有限公司、山西杏花村益泉永酒业有限公司、汾酒集团分别占应收账款的35.83%、15.92%、13.09%。一般酒企都是先付款再提货，所以现金流不错。而山西汾酒采用的是承兑汇票的模式，先供货后收款。这就相当于经销商没有足够的现金通过银行和杠杆给酒厂开承兑汇票，而酒厂为了报表好看，放松交易条件允许这种行为。背后，默许其实是为了压山西汾酒的声势。
白酒行业向高端白酒聚集是既定趋势，山西汾酒也加快了高端化的步伐。今年上半年，其业绩增长不仅仅是因为省外收入的增加，从具体产品来看，山西汾酒高端和次高端青花系列均实现了30%的高增长。不过，高端酒涨价速度放缓，五粮液甚至开始降价，而山西汾酒却仍在压货冲量，并希冀于通过涨价带动青花系列高增长，但 《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》 的文章似乎提醒了依赖系列酒涨价的不可持续。.
山西汾酒提价上瘾
然而，在2020年虽然疫情的阴霾仍未驱散，但这并未影响白酒行业的回暖与新一轮繁荣。,激烈的赛车道下，涨价几乎成为酒企提升业绩和高端化的标准，许多白酒的价格和许多酒企的股价都达到了历史新高。然而，9月22日，官方网站中纪委发布了高文新、蒋永斌的署名文章《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》。虽然他们没有指名道姓，但今年山西汾酒的价格已经上调了很多次。
2020年上半年，山西汾酒已经在3月和5月上调了42度和53度的白酒价格。安信证券研报显示，山西汾酒2020H1主营业务收入达68.36亿元，同比增长7.89%。增长主要是由于消费税等税费的减少，但这种减少只是延迟了税款的缴纳，并不能大幅增加公司的利润。
第二季度增长18%左右，主要是蓝白在第二季度的加速贡献。而青花系列7月1日提价，二季度经销商打款积极，销售商品收到现金36.12亿元，同比增长接近100%，使得1-6月青花系列增长提速至30%以上。也就是说，青花系列的提价直接影响了其业绩增速。
目前山西汾酒的产品体系是：青花汾酒和国藏汾酒为高端和次高端(400-800元)，老白汾酒为中端(100-400元)，汾酒为低端(100元以下)，其中高端青花系列和低端汾酒为两大核心品类。作为主打第二高端价格带的白酒品牌，
山西汾酒整体上市的军令状: 1998年山西假酒案后，山西白酒行业一蹶不振。山西汾酒也受此影响，销量锐减，省外市场迅速流失。再加上山西汾酒观念落后，管理混乱，在白酒生产中失去了一席之地。
位。2017年，山西拉开国企国资改革大幕，汾酒最先成为试点。
2017年汾酒集团曾与山西省国资委立下“三年目标责任书”，计划到2019年底实现国有资本保值增值率达107.6%、酒类营收达到103.74亿元、酒类利润总额达到16.38亿元，同时推行股改试点，推进汾酒集团整体上市。据称，此举是为了减少关联交易和提高产量。
2016~2018年，山西汾酒的关联交易金额分别为7.76亿元、11.57亿元、29.28亿元，逐渐增加，且关联交易方多为汾酒集团，包括上述多家公司。其中，2018年关联交易同比大增153%，还被上交所问询。在军令状倒数一个月的时候，山西汾酒的产业整合开启了加速模式。
但整体上市计划也给山西汾酒带来了阵痛，因为收购的酒业务毛利率低，拉低了公司的整体毛利率。
默许应收票据大幅增长
而为了酒类营收能达到百亿的目标，山西汾酒也是铆足了劲。2019年，山西汾酒终于跨入了“百亿阵营”，实现营收118.8亿元，实现利润19.1亿元。而为完成当初的承诺其也在汾酒招募代理商这块下足了功夫。早在2018年9月份之前，网上就有大批“无需经验”就可以加盟汾酒经销商的招商信息。山西汾酒的经销商数量也因此快速增长。
截至6月31号，汾酒经销商数量为2679家，净增长190家，且增加的主要是汾酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。山西汾酒在大幅扩充经销商的同时，上市公司对众经销商付款期限延期做出了默许。根据山西汾酒回复公告，山西汾酒2018年加大了对经销商支持力度，将接收银行承兑汇票的承兑期限从六个月延期至一年，致使报告期应收票据大幅增加，这也导致现金净流量增长率略低于行业平均值。事实上，对于经销商来说，这是个诱惑，而对于山西汾酒来说，由于自身扩张中品牌力较弱，渠道议价能力有限，为了业绩的增长默认了应收票据的增长情况出现。
山西汾酒在2019年实现营业收入118.8亿元，同比增长25.79%；净利润19.39亿元，增长28.63%；经营性现金流净额超过30个亿，暴增220%，经营现金流净额暴增的一个重要原因是票据贴现。而2018年应收票据中银行承兑票据与商业承兑票据加起来高达36.95亿元，占总资产比重高达31.32%。山西汾酒在2019年年报显示，本期公司已质押的应收票据金额为6.91亿元，已背书或贴现的应收票据高达30.87亿元。
2019年是山西汾酒军令状的最后一年，而或许为了美化报表，山西汾酒直接将票据进行了贴现，从而2019年汾酒达到百亿销售额的目标。
多次并购后库存大幅增长
不过，在山西汾酒百亿销售额背后，高端白酒始终难以突破。
数据显示，2018年，山西汾酒的低价白酒营收占比为34.42%，次高端与中端白酒占比61.17%，配制酒占比3.61%。而300~700元/瓶的次高端青花汾酒系列收入占比，大约为25%。
如今中国白酒市场已经进入存量博弈时期，更多市场的获得是需要依靠从别人嘴里抢食，唯独例外的就是高端市场，而从汾酒近年来的动作看，基本也是从三个方面着手，与五粮液和老窖一样，发力点均类似，广告、高端或次高端定位。比如，青花30侧重提升产品的价格定位，侧重政商等高端需求，但山西汾酒青花目前的定位依然是次高端，进不了高端市场。
在2019年靓丽业季报背后，山西汾酒对白酒企业进行多次收购，对酒类产品的分类也做了重新定义，公司主营酒类产品的库存量却大幅度增加，特别是汾酒的库存量的增速超一倍有余。
2019年白酒企业中存货增幅最大的是山西汾酒，从上年的31.56亿元增至52.58亿元。
而截至2020年半年报，山西汾酒库存年初商品账面余额有26.89亿，年末账面余额仍有25.6亿。而五粮液年初库存商品账面余额26.18亿元，年末账面余额减至15.81亿。可以看出上半年五粮液去库存效果比较明显，这背后是实施了减量挺价，传统渠道配额缩减将带来批价上涨。而山西汾酒却反其道而行。
报告期内，山西汾酒的成品酒的库存量6776.65万升。具体包括，汾酒的库存量为5469.24万升，库存量比上年同期增加151.80%，系列酒的库存量为774.59万升，库存量比上年同期减少25.51%，配制酒的库存量为532.83万升，库存量比上年同期增加32.09%。
从新的分类中可以看出，汾酒的产销率也呈现下降趋势。
在此前白酒行业的黄金十年中，山西汾酒过于保守，最终错失了白酒行业疯狂突飞猛进的十年。而今随着白酒行业竞争加剧以及马太效应日益明显，显然，汾酒复兴之路任重道远。
