这是以前天士力文章的合集。前面分三篇，1-2万字，不利于读者阅读。现在梳理和补充最新的认知，逻辑更加简洁明了，更有利于大家理解天士力现在的价值！
投资逻辑章节
今天要介绍的主角天士力，曾经是一只大牛股。但近年来股价一路下跌，主要是公司主要品种复方丹参滴丸增长停滞，收入增加并未增加利润。市场对公司的成长预期极度悲观，估值直接达到历史低点。
田丽在叶秋的投资体制属于两难和反转型投资。对于困境逆转的公司，可以从以下角度思考：
1.公司过去是否是一个优秀的公司，具备某种资源禀赋，能够给公司带来持续稳定的利润和现金流，也就是基本市场要稳定。
2.现在的股价是否充分反映了各种利空和负面信息？市场给出极端的预期和悲观的股价。目前的股价是否具有一定的吸引力和投资价值？
3.公司基本面是否有好转迹象，基本面的拐点已经出现，很快会推动价值修复？
经过叶秋的仔细分析，发现天士力目前的股价明显被低估，事实上，公司基本面反转的迹象初步显现。
梳理田丽的投资逻辑；
1、基础业务稳健+弹性业务高成长：复方丹参滴丸的基础业务仍能保持一定的增速，基础盘非常扎实。天士力生物的普悠客作为弹性业务，具有成长性，有望成为公司业绩新的增长点。
2、估值极度低估：天士力目前市值296亿元，今年营业利润约14亿元，比动态PE高出20倍。
采用分布估值法：天士力生物科技创新板估值超240亿元。按照天士力持股比例87.75%，股票市值210亿元计算，扣除天士力生物估值后，中药和化学医药估值为86亿元。
由于天士力生物仍未盈利，对于天士力14亿的正常利润，中药和化学药的估值仅为6倍市盈率，完全符合一眼定胖瘦的标准。
3、反转契机确立：
(1)天士力营销成功退市，天士力营销公司后续剥离有望改善公司现金流和净利润。备受市场诟病的高应收账款、高营销支出、高负债、高现金流等问题将得到解决，部分压制公司股价的因素将得到解除，公司财务健康状况将得到大幅改善。
(2)天士力生物公司即将在科创板上市，科创板可以对尚未盈利的生物医药进行合理估值，公司整体价值有望重估。
(3)政策配套：国务院发布《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，中医药在新冠肺炎疫情中的作用举世瞩目。对于药企来说，政策的作用至关重要。
原来国家打压中医，现在拨乱反正，高度重视和支持中医，这对长期专注于中医现代化的天士力来说是一个绝好的机会。
4、天士力一直专注于中药现代化道路：市场没有估计复方丹参滴丸FDA的研发实力。FDA的第三阶段预计将在未来两三年内通过，白嫖的一个FDA也预计到了这一点。
商业的底部
复方丹参滴丸FDA三期在美国进展顺利。随着海外市场的不断开拓，糖网的适应症有望再造复方丹参滴丸未来三年有望保持10%左右的业绩增速。.的营收规模
生物医药普优科已进入医保目录，竞争优势明显，有望成为心梗第一梯队。而且脑梗塞和肺梗塞的适应症在扩大，整体市场规模有望再造一个复方丹参滴丸——是公司未来三年的业绩驱动力。.
天士力生物科创板上市，生物药平台价值有望得到挖掘，提高公司研发管线的估值，驱动公司价值的回归。
田丽是一家发展良好的企业，公司取得了很大的成绩
企业经营节奏的调整，2020年不会有医保目录的干扰，三四季度的营收重新恢复增长轨道，另外有普佑克这个潜力品种的放量，成长性有望超出预期。盈利性逐渐修复：中药业务营收下滑导致企业的盈利状况下滑，但是2020年负面因素消失，同时天士力营销公司的剥离，公司的毛利率和净利率有望提高，企业经营态势转好。
现金流更加充沛：虽然天士力应收账款占比过高，但是符合医药企业的生意特征，且收现比连续多年大于1，公司的销售收入是收到真金白银的，净现比则逐渐修复，经营活动现金流改善明显，预测随着天士力营销的剥离，公司的现金流水平将进一步提高。
ROE边际改善：受医药商业的拖累，公司的净利率和经营效率都不高，ROE虽然近期出现下滑迹象，但是是天士力主动调控经营节奏，2020年ROE会有所修复。天士力生物的上市和天士力营销的剥离都会明显改善公司的财务水平，对ROE会显著的提高作用。
价值回归
天士力目前出现错误定价的原因主要是因为市场没有及时跟进企业基本面信息，毕竟股价连续跌了5年，券商好久没有发布深度报告，就别说散户了！
因此明明天士力营销劣质资产的剥离和天士力生物优质资产的上市对公司的价值有质的提升作用，但是市场就是不在股价上对其进行反馈。
好消息是这对于保持跟踪的投资者来说是个捡漏的机会，更好的消息是天士力自己都看不下去了，今天是回购的第一天，狠狠地回购了6千万，在产业资本争相减持和定增的当下，这可谓是摊牌了！
还有就是政策上的预期差，国务院首次提出要促进中药行业传承发展，疫情下中药的重要性凸显，国家高度重视，这种政策上前所未有的高度重视，未来会反映到企业的经营环境和业绩上。
总的来说，天士力的预期差来自于市场只看到眼前的阶段性沉沦，并没意识到公司的基本面已经发现大的变化。
天士力营销劣质资产的剥离对财务的修复；
天士力生物平台的孵化，也表明公司早已经不是传统的中药企业，普佑克还有后续的研发管线都在表明已经向转型创新药企迈出至关重要的一步；
中药政策的转向，从对中药注射剂和中药集采等的打压转向促进中药行业传承发展、高度表彰中药的抗疫作用。
这三个变量市场全都没有price in在股价上，因此当前天士力无疑是肉眼可见的胖子。
采用分布估值法来看，天士力生物在科创板上市的估值超240亿，按照天士力的持股比例，光是天士力生物部分的市值就有210亿，这还没算上科创板上市的股价涨幅呢？
目前天士力的市值为296亿，扣除天士力生物市值，其他的中成药和化学药部分估值为86亿。
按照公司的常态经营利润14亿来估算，这部分估值仅为6倍 ，真是令人窒息的低估。
假设中药业务估值回归20倍，化学药业务当他不存在，天士力生物按照200亿的市值来测算，保守假设未来1-2年天士力的净利润为14亿。
那么天士力的合理市值下限应该是14*20+200=480亿，相对于目前的298亿市值就有61%的上涨空间。
眼下天士力的市值现状就是中药业务就值当前的市值，免费送天士力生物，市场先生就是如此有趣！
实际上天士力营销公司剥离，极大地减轻了公司的财务费用，对净利润有明显的修复作用的。
天士力研发管线的深度和广度的内在价值，创新药的价值并没有在股价上体现出来。
最后随着中药政策转向大力支持中药创新传承，天士力在中药创新上有绝对的竞争优势，政策对中药企业的扶持力度和业绩的提升作用是显而易见的。
天士力当前存在明显的预期差，至于何时价值回归，那就是市场先生的事情了。作为价值投资者我们只需发现低估的投资机会，耐心等待价值的回归。
一笔投资仅仅低估是不够的，重要的是基本面改善带来的低估，天士力无疑是这种类型的品种。
劣质资产天士力营销公司的剥离、优质资产天士力生物的筹备上市、去年主动降低发货导致的业绩阶段性下滑的压制因素消除。
在这些催化剂的共同作用下，公司基本面改善迹象明显，价值回归的速度也会加快，天士力正走在困境反转的道路上，股价的上涨是迟早的事情，让我们今年拭目以待。
