首创证券 张炬华
近日，五粮液2018年度股东大会召开。公司高管、投资者代表、分析师等458人参加了会议，创造了五粮液历史上参会人数之最。
产品价格上行，收益增加：受前期促销影响，部分产品渠道库存较低但需求不减，老普五的收藏价值得到了提升。目前，终端产品价格如乌普、1618、35度五粮液等。第七代呈现上升趋势。1919年第一季度，公司实现营收175.9亿元，已经完成预计全年营收500亿元的35%。预计全年公司高端酒出货量将达到2.3万吨，有望实现较高的营收增长。
清理品牌，优化产品结构，重塑价格体系：公司坚持主品牌的“1/3”战略和系列酒的“4/4”战略。九年来，公司加快了品牌清理工作，砍掉了很多低端系列品牌和贴牌品牌，清理目标是保留约45个品牌，约350个条码。在产品结构上，公司一方面推出了超高端的501产品作为顶级产品，同时准备了501和乌普之间的次高端产品，重塑了五粮液的主品牌价格体系。售价889元的八代产品即将上市。我们预计下半年新品会顺利换代，主品牌系列产品价值回归。
深化改革，实现扁平化、数字化：在管理方面，公司将原有的7个营销中心转变为21个营销战区，同时推进总部的横向专业化和区域的纵向扁平化改造。公司通过运用数字化技术，构建符合未来发展的渠道体系，向消费者驱动的终端渠道转变。随着利润分成制度和扫码积分制度的成功实施，公司加强了对渠道的控制，鼓励经销商提供精准服务，推广产品，促进终端销售。
投资建议：随着公司改革的深入，五粮液品牌价值持续回归。预计公司18-19年EPS分别为4.42元和5.38元，维持增持评级。
风险：外部因素影响市场波动；消费低于预期；低于预期的性能等。
