智能财经APP获悉，海通证券发布研报称，五粮液(000858。SZ)被评为“优于市场”，预计21-23年EPS分别为6.38/7.54/8.87元/股。参考可比公司估值，给予21年35-40xPE，对应合理价值区间223.4-255.32元，给予“优于大市”评级。
事件：公司发布2021年半年报：期内实现营业收入367.52亿元，同比增长19.4%，归母净利润132亿元，同比增长21.6%。其中，Q2公司实现营业收入124.27亿元，同比增长18%，实现归母净利润38.77亿元，同比增长23%。
海通证券主要观点如下：
量价齐升推动业绩增长，直销渠道表现亮眼。
产品：21H1公司五粮液/系列酒产品收入同比增长17.3%/38.6%，其中五粮液产品量价齐升(量：7.2%；价格：9.4%)，该行认为主要受益于公司结构性提价成果，乌普销量超预期，经典五粮液引进效果良好；系列酒销量止跌回升(成交量：29.5%；价格：7%)，该行认为主要原因是公司对一系列酒类产品进行优化运营，五粮春品牌升级纳入自营体系。
地区：21H1南方/北方/中部地区在低基数下表现亮眼，收入同比增长73.6%/65.9%/49.3%。渠道：21H1直销渠道收入大幅增长(同比增长251%)，占比20.3%，主要得益于团购和线上业务销售的增长。21H1五粮液经销商增加21家，达到2323家(其中东部20家)，610系列酒经销商。
结构化提价拉动毛利率，整体期间费用管控良好。
21Q2公司毛利率同比增长1.35pct至72.1%。该行认为，这主要是由于团购额度(999元)提高，以及高价非标白酒和经典五粮液。直销模式的毛利率更高(21H184.9%vs分销的79.3%)，银行预计渠道变革有助于利润增长。
21H1销售费用率同比下降0.68pct至9.7%，主要是形象推广和推广费用率同比分别下降-0.37pct/-0.46pct至1.9%/5.7%。21Q2销售/管理/研发。d/财务费用率同比0.91 pct/-0.96 pct/0.02pct/0.01 pct至14.7%/4.7%/0.3%/-3.2%，整体期间费用率同比下降0.02 pct至16.5%。受益于公司毛利率的提升，Q2净利润率同比上升1.27个百分点至31.2%。
经营性现金流增长显著，管理层履新激发活力。
21Q2合同负债增加13.43亿元至63.28亿元(同比增长74.9%)，经营性现金流同比增长35.1%至32.02亿元。2011年7月，邹涛先生晋升为本公司副董事长兼总经理。此前，他是五粮浓香型白酒公司董事长。银行认为新的管理层将有助于激发公司的经营活力。
风险提示：行业竞争加剧，新品销售不达预期等。
