因负所得税、存货跌价准备等因素IPO失败的瑞芯微，在得到国家基金加持后，再次站在了资本市场的面前。招股书业绩的变化，让当年证监会提出的所有问题都“迎刃而解”，唯一不变的是对客户的严重依赖。
《投资时报》研究员王翰林
无论是中兴、华为，还是即将投产的福建金华，整个2018年的一系列风波让国人再次意识到掌握核心技术的重要性。其实，手机里哪怕一个小小的芯片，都可能是卡在巨人喉咙里的鱼刺。独立研发；d芯片需要强大持续的资金储备，这可能是福州瑞芯微电子股份有限公司(以下简称瑞芯微)一直寻求上市的原因。
自成立以来，瑞芯微一直从事集成电路的设计和开发，主要专注于数字音视频和图像处理、移动智能终端、移动计算等片上系统的研发。其芯片应用包括平板电脑、智能手机、车载智能终端等。历史上，该公司凭借芯片优势为英特尔“打工”，收入颇丰。
股权结构方面，招股书显示，利民、黄旭为公司控股股东和实际控制人，合计持股66.76%。2017年12月，公司注册资本由1.08亿元增加至3.7亿元。其中，国家集成电路产业基金(国家股东)以2.88亿元认缴新增注册资本2591.96万元，上海吴月峰以1.51亿元认缴新增注册资本1354.59万元，国家集成电路产业基金也是上海吴月峰的股东之一。此外，陈达陈颖、陈达创联、上海科技投资有限公司、星河基金、V基金等。全部参与了公司新增注册资本的认缴。但北京怡和、厦门宏图、石家庄宏图等基金通过股权转让的方式收购了瑞芯微的股份。
截至招股说明书签署日，国家集成电路产业基金和上海吴月峰分别持有瑞芯微7.00%和5.29%的股份。此外，上海科投(国家股东)还持有瑞芯微0.24%的股份。
有消息称，瑞芯微近日再次向证监会提交IPO申请。早在2017年首次IPO申请过程中，证监会就曾就所得税、存货跌价准备、与英特尔的合作关系等问题询问公司。此刻，无法给出完美答案的瑞芯微最终选择了暂时退出。在此次提交的招股书中，瑞芯微对此前证监会在新招股书中关注的问题进行了逐一处理。然而，市场似乎对负所得税和与英特尔合作的大幅下降有所怀疑。此外，业绩数字的变化也难以掩盖公司对下游客户的强烈依赖。
针对市场普遍关注的问题，《投资时报》已向公司董秘办发送采访提纲，截至发稿日尚未收到回复。
盈利受制于客户
经营业绩方面，招股书显示，截至2018年6月30日，瑞芯微总资产为15.51亿元。2015年、2016年、2017年和2018年上半年(以下统称报告期)，公司分别实现营收10.16亿元、12.98亿元、12.51亿元和5.56亿元，净利润分别为2528.74万元、8983.07万元、1.06亿元和5071.55万元。然而，尽管其净利润率从最初的2.48%攀升至9.1%，但不及星巴克的9.5%。与此同时，公司2017年的营收也比上一财年有所下降，2018年的情况似乎也不容乐观。
2018年4月，全球科技市场权威研究机构Compass Intelligence，LLC发布全球人工智能企业榜单，瑞芯微位列第20位，在中国大陆企业中仅次于久负盛名的华为海思。
作为领先的芯片研发公司。d公司，净利润逐年上升与公司产品的高科技属性不无关系。研究人员《投资时报》注意到英特尔在研发中发挥了重要作用。瑞芯微的d流程。
招股书显示，英特尔曾是瑞芯微的主要供应商，也是其技术服务的主要客户。以2014年为例，公司全年净利润为5516.24万元，而英特尔当年向公司支付的服务费共计6598.05万元，该项收入的毛利率超过99%。加上期间费用的考虑，当年没有英特尔的支持，瑞芯微基本处于亏损状态。
从公司首次IPO的反馈来看，证监会也提到了瑞芯微与英特尔的合作关系，并质疑相关高毛利率技术服务的合理性。
值得注意的是，在此之后，瑞芯微减少了与英特尔的合作。招股书数据显示，报告期内，瑞芯微从英特尔获得的技术服务收入分别为4344.59万元、1759.99万元、32.52万元和120.13万元，也就是说，三年间下滑幅度高达99%，但其净利润却在此期间意外增长。
瑞威业绩的快速增长很大程度上依赖于其客户的大量需求，包括索尼、华为、OPPO、VIVO等国内外品牌。
招股书显示，报告期内，瑞芯微采用“分销为主，直销为辅”的销售模式，对前五大客户的销售金额分别为8.95亿元、12.22亿元、9.51亿元和4.27亿元，占营业收入的比例分别为88.09%、94.16%、76.03%和76.71%。
同时，报告期内，瑞芯微向前五名供应商采购金额分别为6.38亿元、8.23亿元、7.25亿元和2.19亿元，分别占采购总额的97.87%、91.77%、92.69%和95.45%。采购集中度高的主要原因是全球符合公司要求的IC代工厂数量有限。
有业内专家指出，“在芯片行业，企业排名基本固定，一些规模相对较小、技术优势不突出的企业会面临很大的市场竞争压力。不仅如此，小企业在市场竞争和与下游客户的合作中没有明显的话语权，生产经营会比较。
容易受到下游客户发展和需求的影响。”若瑞芯微未能及时解决客户集中度较高的问题，其未来业绩仍存在很大的不稳定性。
所得税多年为负
针对瑞芯微上一次递交IPO材料，证监会还曾质疑过其所得税问题。
《投资时报》研究员注意到，2014年至2017年及2018年上半年，瑞芯微缴纳所得税费用分别为-953.03万元、-59.82万元、-195.59万元、208.79万元和179.49万元。而同期，瑞芯微研发费用分别为1.94亿元、1.99亿元、2.67亿元、2.47亿元和1.13亿元。按一般财务原则，若母公司利润总额小于当年研发费用50%加计扣除额，将会产生未弥补亏损，进而产生递延所得税资产，这也导致瑞芯微缴纳所得税长期为负。
数据显示，报告期各期末，该公司递延所得税资产分别为2585.77万元、2811.04万元、2602.24万元、2422.76万元，占非流动资产比例分别为10.23%、12.54%、12.97%和13.37%，主要为递延收益、减值损失及其他原因形成的可抵扣暂时性差异。
由此可知，除了未弥补亏损，影响递延所得税资产的财务项目还有减值损失。事实上，瑞芯微的存货减值损失同样引起过证监会的注意。
2014年至2016年各期末，瑞芯微的存货跌价准备余额一直保持在5500万元以上。截至2018年6月30日，该公司存货跌价准备余额为4417.51万元，占存货账面余额比例为12.30%，仍然保持较高水平。
对于如此高水平的存货跌价准备，证监会曾要求瑞芯微说明期后销售情况，毕竟库龄6个月以上的产品若是基本无销售而被淘汰将会对业绩造成严重影响。业内人士表示，芯片行业产品更新速度十分快速，有些跌价准备就是明确这些产品未来将无法销售，只能全部计提跌价准备。这样的处理也恰好说明了这一行业产品销售主要依赖下游客户需求的特性。另外一个方面则说明发行人的生产经营存在重大不确定性和风险，未来某一天又有一批产品无法销售直接全额计提减值准备的可能性很高。
业内专家指出，“瑞芯微产品销售主要依赖于下游客户需求，而其在招股书中所提到的存货六个月库龄，很可能指的是其产品的生命周期，若是超过六个月仍未销售出去，将会给企业带来很大的损失。”
