2022-04-11信达证券股份有限公司马正对山西汾酒进行研究并发布研究报告《开门红亮眼，青花引领升级》。本报告给予山西汾酒买入评级，目前股价229.83元。
山西汾酒(600809)
事件：经公司初步核算，2021年，公司实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.13亿元，同比增长72.56%。22Q1预计实现营业总收入105亿，同比增长43%，归母净利润37亿，同比增长70%。
评论：
21Q4主动轻控货，22Q1如期开门红。21Q4，公司营业总收入27.14亿元，同比下降24.92%，归母净利润4.35亿元，同比下降29.61%。主动控货是节约能源的良好开端。结合公司2022年1-2月的经营数据，2022年3月，营业总收入约31亿，同比增长68%，归母净利润约10亿，同比增长162%，较2022年1-2月数据更加抢眼。根据渠道反馈，2022年公司开始做月度额度支付，春节前省内30%左右，3月份5%左右，3月中旬起不再开票。由于省内物流停运，目前支付了4月份的7%左右，但还没有发货。我们预计公司3月份营收高增长主要是因为开票节奏加快，整体销售势头良好，渠道库存处于低位。
青花放量带动结构改善，盈利端加速释放。2022年，公司要求更高质量的增长。在“抓青花，强腰，稳玻汾”的产品策略下，减少了玻汾的配额，把更多的增量放到青花系列。我们预计22Q1青花系列收入占比约45-50%，其中复兴版投放市场速度更快，中高端牵引占比稳步提升。根据渠道反馈，复兴版自3月1日起提价，省内80元涨至929元，省外涨100元。况且公司要求经销商以不低于969元的价格出货，对价格的要求很高，淡季批次价格稳定。由于整体产品结构的改善，22Q1公司的净回报率约为35.2%，同比增长约5.5pct，利润端进一步释放。
加快产能布局，强化“四个聚焦”。根据中长期发展战略和“十四五”规划，公司计划投资91.02亿元建设5.1万吨原酒产能和13.44万吨原酒储能，强化品质保障，提升竞争力，为“三个世界一”的目标贡献力量。未来三年将是公司重要的战略发展时期。2022年，公司将以提升品牌价值为首要目标，着力于市场结构优化、产品结构优化、质量提升和管理提升，努力实现结构更优、效益更优、质量更高。
盈利和投资评级：我们预计公司2021年至2023年摊薄后每股收益分别为4.38元、6.36元和8.32元，维持公司“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情复发风险
根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，东北证券李强研究员研究团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确率高达88.93%。其2021年预测净利润为53.89亿元，基于现价折算的预测PE为52。
最新盈利预测详情如下：
该股最近90天受到35家机构评级，买入评级33家，增持评级2家；机构过去90天的平均目标价为338.59。证券星级估值分析工具显示，山西汾酒(600809)的公司评级良好为4.5星，价格评级良好为2星，综合评级为100%
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