2021-11-01东莞证券有限责任公司魏红梅对五粮液进行研究，发布研究报告《2021年三季度业绩点评：Q3业绩增速放缓，盈利能力上行》。本报告给予五粮液买入评级，目前股价207.5元。
五粮液(000858)
投资要点：
事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%；实现净利润173.27亿元，同比增长19.13%。第三季度实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；实现净利润41.27亿元，同比增长11.84%。
评论：
公司三季度业绩增速有所放缓。单季度，公司Q3实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；实现净利润41.27亿元，同比增长11.84%。随着疫情消退，白酒需求恢复，公司今年上半年一、二季度收入分别增长20.19%和18.03%。第三季度，公司白酒销售相对稳定。与上半年相比，公司第三季度业绩增速放缓。
继续做强五粮液主品牌，推动系列酒品牌升级。目前，公司实施五粮液主品牌和系列酒品牌双发展战略。五粮液主品牌方面，公司在巩固乌普核心产品的同时，着力打造经典五粮液这一超高端产品，提升高端产品标杆。经典的五粮液有望在“十四五”末成为乌普之外的又一核心产品。系列酒方面，公司大力推进系列酒产品品牌升级，力争2021年系列酒收入突破100亿。系列酒有望成为公司新的业务增长点。
我们产品的数量和价格预计会一起上涨。从数量上看，2020年7月，公司正式启动12万吨生态酿造项目(一期)。随着扩建项目的稳步推进，公司产能有望继续释放。预计到“十四五”末，公司将实现40万吨原酒的生产能力。按照五粮液基酒10%-15%的出酒率，项目建成后，一般五年产能有望超过4万吨。价格方面，根据目前实际发展情况，公司继续加大团购渠道比重，优化产品结构。该公司产品的吨价有望进一步上涨。
第三季度公司盈利能力提高。随着公司产品结构的不断优化和团购渠道的加速，Q3的盈利能力得到了提升。2021年3季度，公司实现毛利率76.12%，同比增长1.61个百分点。从成本端看，公司成本控制较好。2021Q3销售费用率为14.22%，同比下降0.19个百分点；管理费率为5.14%，同比下降0.06个百分点；财务费用率为-2.97%，较上年同期上升0.06个百分点。以毛利率和费用率计算，3季度净利润率为33.37%，同比增长0.48个百分点。
维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为6.30元和7.43元，对应PE分别为34.36倍和29.16倍。2021年是公司“十四五”的开局之年。作为高端浓香型白酒行业的龙头，公司产能扩张和产品升级稳步推进。团购渠道的发展有助于产品吨价进一步上行，公司产品量价都有提升空间。维持公司“推荐”评级。
风险提示。五粮液产品增长不及预期，团购渠道增长不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。
该股最近90天被43家机构评级，买入评级40家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为288.45；证券星级估值分析工具显示，五粮液(000858)拥有4.5星的良好公司评级，良好的pri
