近日，以牛羊屠宰、肉类加工、自有品牌连锁专卖、国际贸易为主营业务的食品企业——大庄园肉业集团股份有限公司(以下简称“大庄园”)提交招股书拟在上交所主板上市。本次IPO，大庄园拟发行不超过25%的股份，募集资金14.75亿元，用于扩大产能、建设销售渠道、补充流动资金。
受限于国内的羊肉牛肉产能，大庄园在国内收购屠宰的牛羊并不多。报告期内，公司生产和销售使用的原材料约80%为进口羊肉、牛羊。公司收入方面，50%左右的收入是毛利率较低的贸易收入，而深加工、高附加值的产品只贡献了公司30%左右的收入。
然而，庄园的高负债率和高利息支出吞噬了公司的低利润率。报告期内，大庄园合并后资产负债率长期在70%以上，利息费用逐年增加。2020年利息支出占公司当期净利润的近60%。为了获得贷款，庄园的大量商标和固定资产被质押或抵押。此外，公司仍将支付给关联方的贷款转回公司使用。不过，为了顺利发行，这种情况已经得到了规范，但由于无法转让贷款，公司可能会进一步收紧流动性。
值得一提的是，大庄园此前为陈锡斌家族全资公司，实控人及关联方长期占用公司资金，或为现金流紧张的原因之一。拟IPO可能在一定程度上有望通过IPO融资3.43亿元，缓解流动性压力。但2020年底，董事会、监事会等大地产的管理体制将得到完善。不知道市场会不会因为对IPO的影响而买账？
随着人民生活水平的提高，国内居民的饮食习惯也在慢慢改变。虽然目前我国肉类以猪肉为主，但低脂肪、高蛋白的牛羊肉人均消费量在逐年增加。到2020年，中国年人均消费量将为3.31公斤羊肉和4.19公斤牛肉。
然而，由于国内粮食生产结构和羊、肉牛品种的限制，国内牛羊肉不能满足市场需求。所以像大庄园这样的肉类加工企业，需要从新西兰、澳大利亚、巴西、巴拉圭进口牛羊肉。值得一提的是，牛羊肉从海外进口时，价格有季节性波动，也有十几个月的进口运输周期。有时候，牛羊肉高价进口到中国后，国内的牛羊肉价格早就降了。2019年，大庄园计提存货跌价损失1.52亿元。
除了库存损失的风险，庄园还面临着待消化肉类库存高的问题。虽然2019年和2020年，大庄园累计计提存货跌价损失1.83亿元；但到2020年，公司存货账面余额仍将高达11.38亿元，占公司当期总资产的46.29%。在这些库存中，除了上亿的原材料，还有上亿的商品库存。其中，2019年商品库存为4.76亿元，2020年商品库存为2.07亿元。由于食品有严格的保质期限制，这部分库存仍然面临很大的贬值压力。
产能利用率和产销率不高，或者是公司原材料和商品库存高的重要原因。2020年底，大庄园牛产品产能利用率仅为69.13%，而产销率为97.98%。受2019年存量产品影响，2020年大庄园羊产品产能利用率仅为70.19%，而由于2019年部分存量产品的消化，2020年公司羊产品产销率达到115.75%。
据了解，进口肉类产品从出口商生产发货到国内检疫放行，通常需要十个多月的时间才能进入进口商的仓库。虽然肉制品在进口过程中通常处于低温冷冻状态，但在国内加工时，这些牛羊肉一般需要解冻软化后再冷冻。冷冻很久，然后软化解冻。经过这样的处理，牛羊肉的质地可能会发生变化，从而影响食用时的口感。
在JD.COM商城大庄园自营店，备注中销售的产品储存条件为零下18度，但标注的保质期只有12个月。从原材料账面余额和大庄园产销率来看，公司有一定量的原材料和库存商品，且库龄较高。如何在最佳食用期消化公司的牛羊肉库存，将是大庄园需要面对的问题。
为了进一步提高公司的盈利能力，庄园还需要优化公司的产品结构。到2020年，大庄园60%以上的收入由毛利率只有几个百分点的贸易产品和初级加工产品组成。毛利率是这两类数倍的深加工产品只提供了公司35.54%的收入。
如何拓展销售渠道实际上是增加大庄园收入和盈利能力的关键。2020年，公司大力拓展线上渠道，在JD.COM、天猫等平台开设网店。当年线上渠道为大庄园贡献了1.11亿元的收入。但大庄园线上渠道的售后服务仍有待加强。仅2021年就有数起关于该公司线上渠道售后服务的投诉。同时，在JD.COM、天猫等网络渠道评论区也有对该公司产品质量的评论，主要集中在肉类是否没有煮坏或出售的产品脂肪过多等问题。
资产负债率高于行业 流动性紧张仍有分红
相比业务层面，现金流压力更大。报告期内，大庄园合并后的资产负债率长期保持在70%以上，明显高于披露财报的同业公司。到2020年底，公司的速动比率甚至只有0.18倍。据Wind数据库统计，在4500多家a股上市公司中，资产负债率高于70%的公司不到500家，其中不乏大量ST公司。
为什么会这样？大额存货跌价准备以及实际控制人及其关联方长期占用公司资金是庄园流动性紧张的重要原因。2019年和2020年，大庄园共计提存货跌价准备1.79亿元。2018年、2019年，公司实际控制人陈锡斌及其关联方还占用公
司8亿多元的资金。为了保障公司上市前的合规性并解决资金占用问题，2020年，陈希滨将自身及一致行动人持有的内蒙古大庄园、大庄园央厨以及海南海泽等股权合计作价4.46亿元出售给公司；同时陈希滨还将出售大庄园部分股权获得的2.3亿元资金加上自筹部分，合计4.38亿元资金偿还给了公司，最终解决了与公司之间的资金占用问题。值得一提的是，虽然在2020年陈希滨将大量的资产注入了公司，使得公司的固定资产增长了12.17％，但与2019年相比，大庄园各产品的总产能仅增长了7.3％。
另一方面，为了规范公司的财务状况，2020年大庄园还解决了将银行贷款支付给关联方，再由关联方转回给公司使用的转贷违规情况，将这些贷款偿还给了银行。受此影响，在现金流量表中，2020年大庄园偿还债务就流出了36.09亿元的资金，当期公司筹资活动产生的现金流量净额为-11.23亿元。
受偿还大额债务影响，在陈希滨通过现金与出售资产偿还了公司的借款后，大庄园流动性紧张的状况并未明显改善，甚至还出现了恶化。到2020年，公司的速动比仅为0.18倍，而在公司拥有5.31亿元短期借款的情况下，公司的货币资金储备仅有9285.77万元。截至招股书发布日，大庄园的很多商标与固定资产已处于质押或抵押状态。
高企的负债率必然带来高昂的财务费用。2020全年，公司的利息费用已达到了9191.87万元，较当期1.22亿元的销售费用与1.06亿元的管理费用相差不大，吞噬掉了大量的利润。为了缓解流动性压力，在此次IPO中，大庄园拟募集3.43亿元的资金用于补充流动资金，在总募资中的占比为23.25％。不过尽管其流动性已异常紧张，但在2021年6月，公司股东大会还通过了一笔现金分红计划，拟分配3375万元的现金红利。
值得一提的是，在2020年12月之前，大庄园董事会仅有陈希滨及其一致行动人三个人，2020年12月才引入了2名独立董事，而在2020年12月规范公司管理结构之前，大庄园未成立监事会。此外，在公司的4个机构股东中，陈希滨及其一致行动人均在中间占有较大份额，但他们却不是这些持股平台的执行合伙人，因此这些持股平台承诺的锁定期不是上市之后的36个月。因此如果公司能成功上市，这部分股东的解禁压力也需要重点考量。
针对以上问题，《投资者网》致函咨询了大庄园证券部门，不过未能得到对方的回复。
本文源自投资者网
