2021年下半年，在“糖周期”启动，龙头中粮糖业业绩好转的判断下，买入中粮糖业20多万。涨跌过程中，目前亏损20%左右。站在一个新的时间点上，重新审视糖周期和中粮糖业。
先说结论，糖周期的周期特性并不明显，由于疫情、俄乌战争、总体产量等多因素扰动，周期的节奏很可能不复存在，起码短期不存在大幅上涨的可能。从中粮糖业看，受总体糖价影响，以及公司开展的套期保值、国内CPI调控等因素，站在目前的低点看，虽然2022年营收和利润可能创新高，一年内能有15%左右的涨幅，但是即便周期来临，两年上涨超过30%的概率也很低。如果不采取高抛低吸的操作方法，长期持有中粮糖业性价比很低，不值得拥有。
1.糖循环真的存在吗？
(1)部分券商观点
糖业主要受天气、原料种植、进口政策、国际糖价、金融市场等综合因素影响，糖价周期性波动。从行业来看，糖价一般有5-6年的周期，具体来说是“先涨后跌”，而糖产量则呈现先降后升(“两降三升”)，基本呈U型走势。中国银河证券的研究报告曾指出，自2003年以来，国内白糖市场经历了两个完整的糖周期，分别是2003年7月至2008年10月初和2008年10月下旬至2014年9月上旬，后续周期可能从2014年9月下旬开始至2020年6月左右。
2019年，市场预计2019/2020榨季国际市场蔗糖供应将出现缺口。人们一度认为市场可能会提前发展。同时，2020年前两个月的市场走势加重了预期。然而疫情的到来打破了预期，原油市场出现了前所未有的下跌。广西糖业采取的一些措施进一步稳定了食糖产量。2020年5月，关税恢复到原有水平(2017年，商务部决定对超出关税配额的进口糖实施保障措施，关税税率为配额内15%，超出部分分别为45%、40%和35%)。于是，糖价上涨的周期没有如期而至。
2021年上半年，受主要产糖国减产和乙醇价格持续上涨影响，国际糖价整体呈现震荡上行态势，部分传导至国内市场。糖价上涨，似乎开始显示出周期性上涨趋势的曙光。
(2)所谓的糖周期与中粮糖业股价的匹配性分析
从中粮糖业的股价走势来看，自1997年上市以来，整体价格一路波动至2004年1月的13.49元，之后持续下跌，2005年2月达到1.45元的最低价，之后不断上涨，2008年2月左右达到30元的最高水平；2008年10月跌至6元左右，随后震荡上行，2010年10月最高17.62元，随后一路下跌至2014年4月4.1元左右，2015年6月收于20元，2018年10月跌至6.5元左右，2019年5月达到9元，随后忽上忽下，在9.5元-10.5元之间徘徊，2029年。从年线来看，2016年和2017年突破11元，2018年以来基本都是目前的水平，在7元-11元之间波动，大多在9.5元-10.5元之间波动。
上证指数：2004年3月1731点左右，2005年6月1000点左右，2007年11月6000点(最高达到6124.04)，2008年11月1704点，2009年8月3460点；2010年7月，2378分；2014年6月，2000左右；2015年6月最高达到5178.19点；之后震荡下行，2019年2月低至2493点；随后震荡上行，2022年1月最高3660点，之后深度调整。4月29日中共中央政治局重磅会议前，一度跌破2900点，最低达到2863.65亿元。4月29日，受重大利好影响，上证综指重回3000点以上。
总体来看，中粮股价与大盘走势基本一致，前后高低点误差在3个月以内。从股价走势来看，没有明显与糖周期相关的证据，更多的可能是价格波动带来的心理效应在助推。
(3)目前中粮糖业周期阶段和投资价值
联合国粮农组织4月8日发布的3月份食品价格指数达到159.3点，环比增长12.6%，为1990年编制该指数以来的最高值。其中，糖价指数环比上涨6.7%，扭转了连续三个月的跌势(2021年12月至2022年2月，主要出口国产出前景向好，巴西种植条件改善，使得世界糖价持续承压)。2月份广西南宁白糖现货价格为5805元/吨，3月份较2月份上涨1%，3月份成品白糖均价也上涨1%左右。原油价格持续处于高位，巴西产量不及预期，印度限制食糖出口总量，是支撑糖价的有利因素；但主要生产国印度和泰国的产量超出预期，压制了国际糖价上涨的空间。
从国内估值来看，国内食糖生产成本可能提升至5700元/吨左右，内外价格继续倒挂。国内整体估值中性，疫情抑制内需。预计不会出现大的趋势性行情。
中粮糖业的主营业务是白糖及相关产品的制造和销售，番茄加工和番茄制品的销售。目前市值约153亿元，是国内白糖业务龙头。2018年以来，公司营业收入增速持续扩大，资产负债率稳步下降。看，2019年净利润达到近年来的最高峰5.8亿元，之后净利润连续两年下降，但降幅逐渐收窄。从一季度的营收和净利润来看，2022年的净利润水平应该会超过2019年的新高。
。中粮长期开展食糖套期保值，以对冲食糖价格波动风险，因此国际糖价上涨对中粮糖业没有太大意义。主要受国内销售价格的影响，价格小幅上涨，2022年一季度相关数据得到了体现。从估值分析看，截至4月29日收盘，动态市盈率27.99，股价7.17元，创2020年4月来新低。当前价格是相对低的，如果持有，一年内10%的涨幅应该是有的。但是，达到15%左右的涨幅后，建议卖掉，长期持有，意思不大。
4月29日的政治局会议，是极为关键的，应该说，预期已经扭转。伴随着上海感染人数的减少，情况至迟在5月底将会大大扭转，6月-10月股市表现值得期待。
假期愉快，预祝5月5日大A不受美股影响，继续小涨。
#中粮糖业#
