2022-04-29证券有限责任公司刘对五粮液进行研究并发布研究报告《一季度业绩达预期，灵活调节收现政策打基础》。这份报告对五粮液给予买入评级，目前股价为162.13元。
五粮液(000858)
事件
4月28日，公司发布21年年报和22年一季报。21年营收662.1亿元，同比增长15.5%；归母净利润233.8亿元，同比增长17.2%。2002年第一季度，收入275.5亿元，同比增长13.3%；归母净利润108.2亿元，同比16.1%。
操作分析
一季度业绩符合预期，现金流压力主动调整。22Q1营收13%，符合此前预期。考虑到2005-22年产品的综合出厂价已经上调到969元，预计整体价格会有个位数的增长，成交量会有小个位数的增长。22Q1销售额收137.4亿元，同比增长-34.8%；2Q1末，预收账款金额为41.0亿元，同比增长-27.2%。我们预期为：1)在外部风险的扰动下，公司主动降低现金收付在预收账款中的占比，22Q1应收票据金额为282.9亿元(52.8%)；2)21年同期基数受票据到期和现金回笼影响较大，22Q1应收票据占比18.6%(环比-0.3%)；3)考虑节奏因素，22Q1 21Q4销售额和现金收入合计427.2亿元(-5.4%)。我们认为现金收付政策的灵活调整体现了公司稳健的业务模式，与“共建共享”的理念相契合。
盈利能力有所提升，系列酒继续聚焦。22Q1对母亲的净回报率为39.3%，同比1.0个百分点。其中：1)毛利率提升2.0pct至78.4%，预计受五普综合成本价提升带动；酒系列持续聚焦，21年7个品牌509个产品被清退。2)销售费用率为0.3%至7.4%，管理费用率为-0.3%至3.6%，税费占比0.4%至14.1%，保持整体费用稳定。
稳扎稳打，未雨绸缪。公司22年的规划目标是保持两位数的稳定增长，在通识教育的第五年。
在提高贡献价格的基础上，我们认为成交量会更从容。1)3月中下旬以来，公司控货、梳理渠道，有望重拾渠道信心，以托起价格，缓解目前批量定价的压力局面。2)21年分销/直销模式营收同比分别为10.5%/64.4%。公司积极推进新零售渠道布局，同时也鼓励分销渠道加大团购布局，提高盈利水平。
资本提案
预计我公司22-24年净利润增速分别为15%/16%/15%，对应净利润27/314/362亿元；EPS分别为6.95/8.10/9.33元，对应PE分别为24/20/18X，维持“买入”评级。
风险警告
宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道梳理不及预期，食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年公布的研究报告数据，计算出开源证券的研究团队小对这只股票的研究颇深。近三年平均预测准确率高达98.1%，其2021年预测净利润为233.49亿元，按现价折算预测PE为26.93。
最新盈利预测详情如下：
该股最近90天被41家机构评级，买入评级38家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为247.61。证券星级估值分析工具显示，五粮液(000858)良好公司评级4.5星，良好价格评级3星，综合估值评级4星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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