2022-04-29天风证券股份有限公司刘对五粮液进行研究，发布研究报告《千年传承五粮精华，坚守匠心稳中取进》。本报告给予五粮液买入评级，认为其目标价213.70元，当前股价159.3元，预期涨幅34.15%。
五粮液(000858)
五粮液经历了20世纪末的扩张发展，21世纪进入深度调整期，进入全方位改革。“二次创业”后，显示出新的活力，进入腾飞之路。五粮液以五种粮食命名，是中国浓香型白酒的典型代表，是具有深厚历史文化底蕴的民族名牌。20世纪末采用了大商制的模式，虽然迅速抢占了市场，但也留下了一些弊端。进入21世纪以来，公司积极改革品牌和渠道策略，提升品牌价值，细化下沉渠道。2017年，经过二次创业，得益于品牌文化建设、数字化转型、产品体系优化、股权激励等多项措施，公司以强劲的发展势头进入新的复苏征程。新领导班子的年轻化、知识化特征，也将为五粮液未来的发展注入新的蓬勃发展力量。未来在延续原有路径、吸收优秀经验、优化管理策略的基础上，有望引领公司上一层楼。
优化产品体系，深挖品牌价值。聚焦核心高端酒系列双轮驱动，助力公司全面升级。五粮液深厚的文化底蕴使其品牌形象深入人心，并在其文化底蕴的基础上不断提升品牌价值，加深对消费者的培养，增加品牌和消费者的粘性。同时瘦身系列酒品牌，优化品牌结构，同步推进核心单品五粮液迭代升级，布局超高端产品，提升品牌价值地位，发展系列酒。我们预计高端葡萄酒对收入的贡献将继续增加。渠道精细化、数字化、扁平化，控制力全面提升。2019年，五粮液构建了21个营销战区，60个营销基地。因地制宜的扁平化营销组织大大提高了市场响应能力和精细化运营水平；公司还推出了控制面板的利润分成制度，用数字化从渠道上精准把握销售和服务，联动线下和线上专卖店；线上团购系统，发展新零售，统一线上渠道控制；成立供应链公司，加强终端渠道建设，共同拓宽公司发展空间，助力战略目标实现。
展望未来，在内外大刀阔斧的创新改革助力下，五粮液已度过内外波动调整期，发展潜力有望进一步释放。凭借其强大的产品改革和渠道管理改革，五粮液的复苏和腾飞指日可待。
投资建议：我们认为公司基本面持续改善。五粮液系列酒双轮驱动，未来有望在提价的同时进一步提升市场份额。行业层面政策赋能将叠加估值拐点，五粮液未来稳中有进。近期公司部分产品进行了价格调整，其中第八代五粮液的指导价为1499元，几乎与天妃茅台持平，批发价从965上调至980元。我们认为22年五粮液的批发价有望站稳千元价格带，增加渠道利润，增加经销商积累。我们预计公司21-23年实际营收为662.08/781.24/922.08亿元，对比15.5%/18%/18.03%，净利润为232.61/276.27/326.87亿元，对比16.57%/18.77%。EPS为5.99/7.12/8.42元/股，采用可比公司估值法，给予公司22年30倍PE，目标价213.7元，维持公司“买入”评级。
风险：宏观经济下滑，食品安全风险，产品价格上涨不达预期，市场投资增加
该股最近90天被40家机构评级，买入评级37家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为251.0。证券星级估值分析工具显示，五粮液(000858)良好公司评级4.5星，良好价格评级3星，综合估值评级4星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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