五粮液和曾经的江湖老大、曾经的国酒一样，在2013年被茅台正式超越，龙头老大退居第二。不愧是白酒行业的。五粮液的行事风格也表现出一种潇洒的力量，有酒精在上面。不是输，而是刮骨疗伤，易经洗髓，仿佛要和那个后生对手再战三百回合。公司半年报显示，五粮液改革红利持续释放，销售涨幅超预期，多家机构给予买入评级。
五粮液——白酒行业最早的“老大哥”五粮液集团，最早于上世纪50年代初由四川省几个古老的酒厂联合成立，前身是四川省宜宾酒厂。五粮液1963年第一次参加全国评酒大会，一鸣惊人。评选结果位列“八大国酒”之首，四连冠，也奠定了其中国白酒王者的地位。
五粮液集团在上世纪90年代末首创买断式管理体制和代工模式。
其中买断管理制是指五粮液将市场开发和销售体系交给总经销商，利用大业务的分销网络和客户资源实施快速扩张。但这种模式也存在一些弊端，尤其是2005年后白酒逐渐进入买方市场，五粮液集团与消费者的距离太远，导致五粮液集团难以快速应对市场变化。而且，由于定价权在经销商手中，当市场景气下行时，经销商为了追求高周转，频繁低价囤货，损害了公司形象，最终形成“双输”局面。
代工模式，也就是现在大家都很熟悉的代工模式。浓香型白酒受生产工艺限制，优品率仅为10%-15%。为了消耗过剩的低质白酒产能，五粮液集团决定承包其他白酒品牌。这种模式的出发点是好的。既能消耗低质酒产能，又能在低端市场占据绝对优势。
然而，这一系统被代理商恶意利用，他们推出了大量定价较低的买断品牌。不仅缺乏系统的品牌战略规划，有的甚至直接模仿五粮液的外观和包装。这些假白酒品牌，打着五粮液酒厂代工的名义，搞同质化竞争，严重拖累了五粮液好不容易打造的高端形象。
在当时，这两种型号都非常先进。五粮液凭借这种低成本迅速扩张，但随着时间的推移，弊端逐渐显现。此外，公司的定价策略出现了错误，内部改革不力。五粮液逐渐失去了白酒之王的宝座。
02痛定思痛，五粮液的二次创业之路。五粮液之所以失去桂冠，除了陈化模式和内部失误，还有外部环境的变化。近年来，白酒行业逐渐进入挤压式增长，过去追求销量和规模的策略已经不符合潮流。好在五粮液没有坐以待毙，而是通过直接换帅等激进方式获得重生。
2017年3月，李曙光接任唐桥，成为五粮液新一代掌舵人。李曙光一上任就提出了“二次创业”的思路，五粮液随即在品牌、产品、渠道、制度等方面进行了深度改革。改革力度之大，在白酒行业极为罕见。
面对品牌太多，五粮液集团坚定地进行“品牌瘦身”。短短几年，砍掉了上百个低端品牌，打造了“13”品牌战略。其中，“1”指的是高端核心单品第八代五粮液，“3”指的是主推的其他三款五粮液单品。更加理性的品牌战略，加上第八代五粮液的顺利推广，使得五粮液集团高端酒收入快速增长，发展迅猛。
来源：根据公司财务报告数据
在营销策略上，五粮液的改革也是大刀阔斧。五粮液集团大幅增加销售人员，加大对经销商的控制力度。通过推动渠道下沉、收回产品定价权等措施
来源：根据公司财务报告数据
在改革现存问题的同时，李曙光还带领五粮液进行了大量的创新。包括提供额外的员工激励股，精简员工以提高工资，专注于数字营销和团购渠道等新方向。这些措施为五粮液集团的发展带来了积极而深远的影响。
经历了内部改革的五粮液集团坐稳了浓香型白酒行业的头把交椅，近年来业绩稳步增长。2016年至2020年，公司营业收入从245.44亿元增长至573.21亿元，年均复合增长率为23.62%；归母净利润由67.85亿元增长至199.55亿元，年复合增长率为30.96%。高端白酒受疫情影响相对有限。2020年，公司营收和归母净利润实现14.37%和14.67%的两位数增长。
来源：根据公司财务报告数据
来源：根据公司财务报告数据
根据8月份发布的公司半年报，五粮液的业绩也非常亮眼。今年随着疫情的有效控制和宏观经济的复苏，白酒市场也是如此。
样回暖，五粮液的业绩表现尤其亮眼，今年上半年的营业收入增速高达19%，在业绩增速上首次超越贵州茅台。五粮液2021年二季度营业总收入367.52亿元，其中营业收入367.52亿元，较2020年二季度增加59.84亿元、；2021年二季度毛利润275.47亿元，较2020年二季度增加46.13亿元；2021年二季度核心利润181.55亿元，较2020年二季度增加31.74亿元。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
此外，自2017年开始“二次创业”以来，公司致力于产品结构升级同时，不断探索和优化销售渠道。这些举措使得公司的盈利能力不断增加。2016-2021H1公司毛利率稳中有升，2021H1公司销售毛利率为74.96%。
图源：根据公司财报数据整理
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
从公司费用端来看，公司的费用结构逐步优化。2016年以来公司销售费用率呈下降趋势，由19.13%下降到9.7%。2021年Q2销售费用率为9.7%，同比下降6个百分点。看来，前文提到的销售人员和人均薪酬的增加并没有对公司的费用支出造成太大负担。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
随着公司的降本增效措施取得成果，在毛利率的增加与费用结构的优化的作用下，公司的净利率也有所提升。并且，公司2021年二季度核心利润获现率49.95%。较2020年二季度，变现能力大幅提高。不管是净利率的增加还是公司变现能力的增加，投资人对五粮液未来盈利能力的预期愈发乐观。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
并且，随着五粮液集团“二次创业”的改革红利持续释放，公司的产能也将持续提升。本次年中报的亮眼业绩，使得许多机构提升了对公司的盈利预期。在刚刚过去的中秋国庆小长假里，五粮液新推出的高端白酒第八代“普五”销量良好。核心产品第八代“普五”的顺利推向市场，标志着公司的提价战略取得一定成果，对未来的公司业绩增长有着较强的驱动作用。
04浓香酱香之争相信绝大多数白酒板块的投资者心中都有一个疑惑：五粮液将来有机会超越茅台，重新坐上白酒行业的头把交椅吗？
要想回答这个问题，还要对二者的异同进行详细的比较和分析：
首先，茅台和五粮液都属于高端白酒品牌，二者的营收主要来自旗下高端白酒的销售。要知道，高端白酒市场的增长驱动只来源于高端商务赠礼以及宴请需求，这也就赋予了高端白酒奢侈品的属性，而奢侈品极高的品牌壁垒使得高端白酒品牌的地位极难被挑战和动摇。
五粮液和茅台有着决定性的不同，那就是酿造工艺上的差别。受制于浓香酒的产品属性，五粮液的最佳饮用期限为10年，存放时间越长，酒精的挥发越严重，对五粮液的口感产生严重影响。
而作为酱香酒的茅台却是越陈越香，其收藏价值远超五粮液。这也就赋予了茅台酒金融属性，大量茅台酒被囤积炒作。这种大幅加价放在五粮液身上是比较难以实现的，因此，由于需求端并没有茅台那么刚性，公司对于扩大产能的判断必须更加谨慎，铺货过多则会面临渠道库存积压的风险，从而对公司销售额产生消极影响。
结语
总的来说，在结构分化的白酒市场，低价白酒在供过于求的同时，市场还在逐步萎缩，主打低价白酒的品牌难以生存。但是高价白酒市场正好相反，供不应求的同时，市场还在扩大，这也就赋予了五粮液很大的想象空间。如果公司能够稳步承接茅台酒在千元价位溢出的需求，依照目前积极理性的运作模式，五粮液在销售额上超越产能受限的茅台，也就不是那么不可能了。
