统景财经APP获悉，银河证券发布研报称，维持五粮液(000858)的“推荐”评级。SZ)。预计21-23年营业收入675.78/787.48/915.41亿元，同比增长17.89/16.53/16.25%，归母净利润240.97/203。
2021年上半年，事件：实现营业总收入367.52亿元，同比增长19.45%；归母净利润132亿元，同比增长21.6%，归非母净利润131.34亿元，同比增长20.9%。其中，白酒业务实现营业收入341.02亿元，同比增长21.07%，营业成本66.81亿元，同比增长20.22%，毛利率80.41%，同比增长0.14个百分点。
银河证券主要观点如下：
稳中有进，奠定全年目标稳固基础
2021年前两季度，公司营业收入分别为243.25和124.27亿元，同比增速为20.19和18.02%；归母净利润分别为93.24亿元和38.77亿元，同比增速为21.02%和23.03%。环比来看，二季度营收继续稳步增长，净利润增速略有上升，比营收增速高出5.01个百分点。2021H1毛利率74.96%，同比变化0.42PCT，三项费用率11.51%，增长0.34PCT，净利润率35.83%，增长0.46PCT，详细来看，第二季度毛利率大幅提升(1.35PCT，Q1-0.1PCT)，三项费用率变化不大，提振净利润率1.23PCT
上半年第八代五粮液动销超预期，系列酒量价关系持续优化
2021年上半年，公司五粮液及系列酒产品销量分别达到1.62万吨和10.19万吨，同比分别增长7.22%和29.45%；五粮液和系列白酒产品收入分别为271.38亿元和69.64亿元，同比增长17.27%和38.57%；毛利率为86.16和58%，同比变化0.62和2.02厘。
上半年，公司进一步强化第八代五粮液代际系列作为核心单品的地位，全力以赴打造五粮液经典系列，打造公司高端市场份额的两大核心支柱；第八代五粮液销量超预期，经典五粮液导入按计划完成，重点打造高地市场。酒系列方面，公司重点打造四大国家战略品牌，使尖庄坚守塔底，五粮春坚守中价，五粮春、五粮液曲坚守中价和次高端，产品运营、量价关系不断优化。
直销模式实现251%高增，南部、北部、中部区域销售恢复明显
2021H1，公司分销和直销销售收入分别为271.67和69.35亿元，同比增长3.72和251.01%；毛利率为79.26和84.89%，同比变动为-0.73和0.93PCT，公司直销模式包括团购销售模式和线上销售模式(通过天猫、JD.COM等电商平台)。上半年的快速增长主要来自：1)五粮液产品，在不断巩固分销渠道的基础上，加大力度拓展团购渠道，全面开展了一系列消费者品鉴培育活动，赢得了核心消费群体的认可；2)一系列酒类产品在业务结构上进行调整，优质业务占比稳步提升，中小业务占比大幅降低。
分地区来看，公司南、北、中部地区实现销售收入增长73.63%、65.93%、49.29%。由于相应地区受去年同期疫情影响较大，21年上半年销量已经实现了较好的恢复。
风险提示：;食品安全的风险——下游需求疲软的风险；以及业务渠道发展达不到预期的风险。
