2022-01-14郭盛证券有限责任公司傅蓉、杨传新对口子窖进行研究并发布研究报告《加速变革中的徽酒“茅台”》。本报告给予口子窖买入评级，目前股价64.34元。
口交(603589)
惠州葡萄酒市场分析：省内第二高端风景独好。安徽省一直是重要的白酒市场。据我们估算，目前安徽省白酒市场容量约为350亿元。300元以上价格段竞争相对稳定。我们估计茅台和五粮液各占15亿左右，瓜分千元以上的高端市场。顾靖在第二高端市场具有明显的领先优势，竞争集中在300元以下的价位段。从销量来看，我们预计2021年顾靖仍将在全省占据显著优势。从消费趋势来看，徽州白酒整体量能有所降低，消费升级趋势明显。500元的最高端核心价位带已经进入逐渐放量的阶段。目前合肥主流消费价格带已经达到300-400元左右，全国名酒正在向500元左右价格带的核心意见领袖冲刺。尤其是在茅台强大品牌力的带动下，习酒、国泰、青花郎等酱香明显崛起，向600元以上的高端市场发起了冲击。在这种趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位500元以上的主要单品，核心价格带在500元以上。
口交改革正在加速，成果有望陆续涌现。1)品牌端：葡萄酒产能陆续释放夯实基础，品牌推广费用增加。2019年后，面对省内竞品的竞争和自身新产品推广的需求，公司开始加强公关和营销力度，加大广告投放。我们相信口子窖在省内有着深厚的品牌底蕴，重新获得品牌认知度远没有打造全新品牌那么难。预计该费用对公司整体盈利能力的影响程度和时间是可以控制的。2)产品端：推出“双香518”，聚焦下一个高端价格带。公司近年来加强了对口子10年/20年的考核，10年/20年期恢复到较快的增速。对比标准古井古8及以上产品比例，10 /20年口子窖比例仍有一定提升空间。2019年，公司开始转型产品体系。2021年5月18日，公司推出战略单品“并发香518”。目前，据渠道反馈，“并发香518”在安庆、芜湖、淮北、滁州等市场热销，销售势头强劲。我们预计它会成为一个过亿的单品。3)渠道方面：积极改革渠道体系，调动经销商积极性。经销商渠道方面，公司对原有经销商体系进行了调整和优化。在市场布局方面，公司在省内构建了三级市场体系，并逐步发展。此外，公司2020年发布公告，将回购股份用于核心骨干激励。目前公司已回购313万股。未来随着公司人事调整的完成，股权激励有望顺利落地。
盈利预测及投资建议：看好渠道改革及大单品推广效果。我们预计公司2021-2023年净利润为1.651/21.91/27.60亿元，同比29.4/32.7/26.0%，对应EPS为2.75/3.65/4.60元，对应2021-2023年。我们看好公司中长期保持两位数的稳健发展，维持“买入”评级。
风险：新产品推广不及预期；渠道改革进度低于预期；调查数据或存款错误。
该股最近90天被18家机构评级，买入评级14家，增持评级4家；机构过去90天的平均目标价为72.38；证券星级估值分析工具显示，口子窖(603589)公司好评级3.5星，价格好评级3.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
