随着近期上海及周边地区无症状感染者数量的下降，消费场景不断补上。我们深入研究了市场。过去两周，终端和经销商赚钱意愿发生积极变化，核心品牌经营节奏有序推进，五粮液销售边际有所恢复，价格顺利通过3-4月外部压力测试。同时，公司加强了在维护市场秩序和品牌推广方面的投入，为销售和价格审批的恢复奠定了良好的基础。公司目前股价分别对应22/23年的23/20xPE，有足够的安全边际。随着消费的回暖和公司决策的正确，五粮液经营迎来拐点，看好年内预期和预估值的双修。
疫情减弱，营销边际有所恢复。随着近期上海及周边地区无症状感染者数量的下降，5月份大部分地区逐步放开了对出行和餐饮的限制。我们深入调查了中国白酒行业的许多市场。近两周，随着端午节的临近和各地消费场景的回暖，终端和经销商的赚钱意愿发生了明显变化。积极推进核心品牌支付和交付。五粮液作为千元价位的硬通货产品，销量边际改善明显。
价格通过压力测试，关注后续回升空间。3-4月，在外部疫情和经济的双重压力下，公司积极应对，积极控货，严格维护市场秩序。目前成效初显，该批价格上涨并保持稳定，顺利通过压力测试。同时，公司积极拜访团购客户，高原市场经典五粮液促销活动有序开展。首届五粮液美国文化节开幕，品牌投入进一步加强，为销售的回暖和消费回暖后价格的上行奠定了坚实的基础。
安全边际充足，反弹逻辑有望兑现。我们在《五粮液：DCF 视角下安全边际充足，改善后戴维斯双击可期》的专题报告中解释，高端白酒行业价格享受稳定增长，龙头公司价格有很深的护城河，有卡位。茅台的提价空间就不用说了，五粮液的千元价格很难用品牌力撼动，渠道利润的短期波动并不影响公司中长期的价格增长能力。同时，除了五普提价，公司还有望享受结构优化带来的吨价上涨，业绩确定性依然较强。内在价值应该是指行业的长期投资价值。从DCF角度看合理价格在218元左右，目前股价有足够的安全边际。随着销售边际回暖，企业决策正确，公司经营已经迎来拐点，底部反弹逻辑有望逐步兑现。
建议：实现投资边际回升，价值买点已经实现。在需求淡季，公司主动调整节奏，主动控货维护市场秩序，有序推广品牌，核定价格，已初步通过外部压力测试。展望22年，在稳增长政策下，高端白酒的刚性消费将随着经济活跃度的提升而不断得到补充，五粮液仍有望充分享受品牌红利。中长期来看，随着乌普渠道利润的合理化和经典五粮液培育的回归，五粮液的预期和估值有望得到双重修复。维持22-24年EPS预测6.90、7.93、9.08元，目前股价分别为22/23年23/20xPE，维持年内目标价208元，重申“强烈推荐-A”评级。
建议风险：需求下行，竞品价格大幅下跌，产品结构优化未能
