作者：林洛栩
出品：全球财说
在上市公司理财、炒股亏损严重的情况下，又一家酒企斥巨资理财。是自身资金太充裕，还是胆子大？
股价暴跌，巨额理财没有回购分红，股息率只有0.57%。5月17日晚间，山西汾酒（600809. SH）发布公告称，拟使用不超过200亿元的闲置自有资金购买安全性高、流动性好、风险低的结构性存款，可滚动使用，期限为一年。
山西汾酒表示，此举主要是为了提高资金使用效率，增加利息收入。
财务数据显示，2021年末，山西汾酒交易性金融资产期末数为60.31亿元，占总资产的20.13%，而2020年该项目为零。山西汾酒表示，主要是购买结构性存款增加所致。
至2022年3月31日，山西酒鬼酒货币资金降至12.85亿元，交易性金融资产增长139.29%至144.31亿元，增幅较大。
Wind数据显示，自2022年1月1日以来，共有844家上市公司认购了理财产品。其中，产品数量最多的创业板公司威科科技持有133款理财产品，江苏国泰认购金额高达148.03亿元。
虽然利用自有资金理财是上市公司的常用手段，但山西的豪饮还是引来了部分投资者的不满。
毕竟山西汾酒在二级市场表现不佳。截至5月18日，收于258.19元/股，年内跌幅18.24%。
受益于此前的“吃药喝酒”行情，山西白酒在2021年6月7日达到了503元/股的历史最高价，也就是说一手价格超过了5万元。
随着2021年7月分红除权转让，山西汾酒52周最高价定为380.77元/股(复权前)。然而，不到一年，2022年4月11日，山西汾酒达到52周最低价228.68元/股，股价跌幅超过150元的。
投资者不禁感叹，山西汾酒200亿元的理财迟迟不肯回购其股份，股价可能还没有见底。
毕竟时间会拉长。白酒股爆发前，2020年初山西汾酒股价不足60元/股。如果把股价拉长，2018年和2019年都会在30-40元线徘徊。
山西汾酒2019年3月28日实施的股权激励价格仅为19.28元/股，首次授予的股权数量为568万股，授予的激励对象数量为395人。
数据显示，截至2022年3月31日，山西汾酒共有323家持股机构，其中基金303家，而这一数字在2021年末高达1071家，基金持股占流通股的比例也从15.48%降至12.89%。
不回购可以分红，但是力度同样让人失望。
山西汾酒公告称，拟于2021年向全体股东每10股派发现金红利18元(含税)。
以2021年末总股本计算，现金分红总额约为21.96亿元，占当年归属于净利润的41.33%。本次分配后，未分配利润余额约为81.01亿元，余额留存以后年度分配。
虽然10派18元似乎很多，与山西汾酒相比，其高股价是九毛。
根据Wind的数据，2021年分红的股息率仅为0.57%，分红率也从2019年的40.46%下降到2020年的5.66%。
在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。据不完全统计，以2021年每股分红金额和年底收盘价计算，振东药业的股息率高达32.97%。
《全球财说》的数据显示，与同行业上市公司相比，龙头企业贵州茅台和五粮液分别为1.06%和1.36%，同为白酒第三竞争对手的洋河股份和泸州老窖股份的股息率分别为1.82%和1.28%。
与此相比，股息率为0.57%
不得不提的是，洋河股份一度陷入信任危机，初尝甜头后一发不可收拾。2021年，洋河股份信托理财金额为127.34亿元。随着雷爆震惊市场，其年末未偿余额已降至20.83亿元，呈现“回归正道”之势。
至于山西汾酒之后的理财之路如何走，我们将继续关注。
疯狂扩张渠道囤货压货是什么情况？如果销量是奇数，还坚持扩产，山西汾酒的表现如何？
数据显示，2019年至2021年，山西汾酒分别实现营业收入118.93亿元、139.90亿元和199.71亿元，同比增长25.92%、17.63%和42.75%；实现净利润19.69亿元、30.79亿元和53.14亿元，同比增长30.65%、56.39%和72.56%。
虽然业绩增速远低于股价上涨速度，但数据确实增长亮眼，2021年山西汾酒正式逼近200亿营收大关。
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6年起山西汾酒一直保持高速增长，期间虽受疫情影响，但在2021年回暖明显，那事实真的是这样吗？山西汾酒的业绩狂飙，主要与打开全国渠道、大量招揽经销商有很大关系。
2021年年报显示，截至年末山西汾酒的省内经销商为728家，期内增长83家；省外经销商为2796家，期内增加545家。
回溯至2018年，山西汾酒省内经销商为628家，省外经销商仅为1726家。
随着经销商几何式增长，山西汾酒也投入大量销售费用用以招商。2021年，山西汾酒的销售费用高达31.60亿元，较2020年的22.76亿元再度增加。
据相关媒体称，“对于中小经销商而言，只要成为汾酒经销商，就需要提前打款，且打款后的到货时间还不能保证”。
这直接体现在应收账款融资中，2021年年末，山西汾酒应收款项融资高达44.12亿元。
应收账款融资是以自身应收账款转让给银行并申请贷款，山西汾酒并不缺钱且现金流非常优秀，此举便十分可疑。这或与山西汾酒为扶持经销商，一定程度加大赊销享受账期优惠有关。
作为年报亮点之一，便是山西汾酒的合同负债。2021年，山西汾酒的合同负债为73.75亿元，同比增长137.40%。
合同负债作为白酒企业的蓄水池，正如山西汾酒所言，增长主要源于预收的货款增加所致，预收款增加更是直接反映出销售情况较为乐观。
但不容忽视的是，推进全国招商和省外经销商的大增，白酒行业普遍有着向经销商压货的行为。
业内人士称，“白酒作为消费品，只有到达消费者手上，才能够算是真正的转化，并且只有消费者买单，才算是真正实现了市场占领”。
由此来看，合同负债增长也不能单纯被视作业绩向好，若渠道压货严重，还会出现价格倒挂等问题，之后渠道去化等问题更难解决。
《全球财说》还发现，山西汾酒的产销数据并不乐观。2019年时，山西汾酒还仅是系列酒产销量下滑；但是至2020年，其旗下汾酒、系列酒、配制酒的产量均出现下滑，系列酒的销量更是持续下挫。
图片来源：山西汾酒2020年年报
至2021年，山西汾酒年报中的“产销量情况分析表”一项，不再按照系列划分，仅以“酒类”为主要产品进行概括。虽然产销量都呈增长态势，但是库存量同样攀升明显。
截至2021年年末，山西汾酒的存货账面余额高达81.93亿元，较期初的63.57亿元攀升明显。其中，库存商品为35.77亿元。
即便2019年、2020年产销均呈现下滑趋势，且2021年存货明显上升，但山西汾酒仍计划扩产。
2022年3月16日，山西汾酒发布公告称，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），且所需资金全部由企业自筹。
此时扩张时机真的好吗？渠道打开后口碑又如何？压货情况又是否真实存在？这都是一个个尖锐问题。
随着2021年12月，山西汾酒的“功勋”董事长李秋喜再次卸任，换帅后新掌门人能否破局超越，带领山西汾酒成功摘得白酒领域的“探花”名号，还需拭目以待。
