作者大卫188
来源：雪球
1.酱香和浓香的区别：
茅台是酱香型的代表，五粮液是浓香型的代表。浓香型白酒的发酵周期约为60至90天，酱香型白酒的发酵周期约为30天。从发酵周期来看，浓香型白酒的发酵周期是酱香型白酒的两倍以上。
浓香型白酒高端基酒对老窖池要求严格，高端酒出酒率低，制约了浓香型白酒高端酒的发展。高端浓香型白酒一定要老窖酿造。一般新窖20年内出不了高档白酒，20-50年能出5%-10%的高档白酒。50年以上的高档白酒只能出20%-30%。百年老窖的高档酒率更高。例如，15种明代窖池高档基酒的出酒率可达60-70%。为了销售2万吨五粮液，生产了16万吨酒系列。这也是我们在市场上看到大量五粮液系列酒的原因。时间对五粮液有利。久而久之，五粮液的酒窖越老，优质酒的比例就会越高。但是老窖池的建造没有捷径，只能靠时间的积累；五粮液是明代古窖池中数量最多、历史最久、连续生产时间最长的。有“长发盛”、“李永川”等8个明清古酿酒作坊。始建于1368年的地穴式制曲发酵窖池有15个，清代窖池有159个，20世纪60年代的酿酒窖池有3个，窖池有679个。这些资源都不是用钱可以复制的。
酱香型白酒自然发酵，勾兑时不添加任何化学香精、调味剂、调色剂和水。自然发酵过程中产生的各种风味有甜的、酸的、苦的。优质的酱香型白酒，香气和口感都是天然的，喝几次就会很快适应和喜欢，因为天然的东西容易被人的身体接受和适应，化学勾兑的东西香气更浓，口感更好，人吃多了会不舒服。人们习惯了酱香型白酒后，很难接受其他的香型白酒。酱香型白酒只是时间长，工艺流程多，但高端白酒的出酒率高50%左右，而且没有窖限。茅台酒出厂，陈酿至少五年。茅台酒生产周期长，每年从重阳开始，同一批原料需要一年。经过九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，三年多的贮酒，最后精心勾兑，普通的成品茅台酒就可以包装出厂了。整个过程至少需要五年时间。
因为产品结构的原因，茅台的毛利率高于五粮液，但随着五粮液产品结构的调整，渠道的控制，经营效率的提高，其毛利率与茅台的差距在逐渐缩小。茅台酒产品主要集中在高端茅台酒，低端系列酒占比不高。天妃茅台牢牢占据高端白酒消费市场的头把交椅。近年来坚持不断铺设渠道，在民营企业家和高消费人群中引领高端白酒消费，备受追捧。茅台抓住了定位清晰、产品结构清晰的高端消费市场。
2.管理差异：
茅台的管理很优秀，很少出错。高管没有股份，只有工资。茅台管理的精益求精主要体现在质量控制上。茅台酒铁律“四服从原则”已广为人知，即产量服从质量，速度服从质量，成本服从质量，效益服从质量。无论是过去还是现在，国酒茅台一直视产品质量如生命一样重要。在市场需求旺盛的形势下，茅台从不因为利益的诱惑而短视浮躁，业绩斐然。当产量与质量，效率与质量，速度与质量，成本与质量四对矛盾尖锐对立时，茅台始终坚定不移地遵循“四个服从”，把保持和发展
过去20年，与同行贵州茅台、洋河相比，五粮液的管理是短板。新任董事长李曙光自2017年上任以来，进行了一系列改革，带领五粮液实现了“全面转型、二次创业”之路。将五粮液基酒调整为3年，提升品牌五粮液品质，砍掉很多低端系列品牌和贴牌品牌，提升品牌力。大部分市场是乐观的。五粮液现有的管理问题涉及复杂的利益关系，很多都是硬骨头；因此，对于管理的改善，我们可以将其归类为意外因素。即使延续过去的管理，五粮液凭借在品牌和产品上的巨大优势，依然可以延续过去的发展。如果管理得到实质性的提升，五粮液将如虎添翼，取得意想不到的发展。五粮液的品牌还是太多，和茅台、洋河相比定位不明确。因为很多问题是历史遗留的，涉及很多利益，改革必然会很艰难。运营三年后，2018年4月，公司完成定向增发，发行价21.64元；本次发行，员工持股计划持有2369.63万股，占总股本的0.61%；经销商持有1941.14万股，占总股本的0.5%；通过此次定增，公司将员工、经销商和多项战投深度绑定，完善了股权结构，建立了良好的利益分享机制，提高了员工和经销商的积极性，发展动力充足。
3.出厂价和零售价的差价
2008年之前，五粮液在价格上处于主导地位，茅台次之。2008年1月，茅台率先将出厂价上调至439元，随后五粮液基本跟随茅台涨价。从2002年开始，茅台出厂价从218元调整到819元，年复合增长率10%。五粮液出厂价从249元调整到739元，年复合增长率8%。其实也可以看出，茅台和五粮液一直在顺应消费升级的大趋势，根据市场和消费者来决定产品的价格，所以一直牢牢控制着高端酒市场。
相对于终端的零售价，五粮液还不到茅台的一半。
2019年6月，第八代经典五粮液上市，建议供货价959元/瓶，建议零售价1199元/瓶。同时
，第七代经典五粮液的终端建议供货价调整为969元/瓶、终端建议零售价1399元/瓶，第八代经典五粮液出厂价定约在889元/瓶，仅比第七代经典五粮液收藏版的价格高出30元，这个价格是许多渠道商和消费者所能够接受的。五粮液这个出厂价与目前飞天茅台969元/瓶出厂价的差距仅在百元以内，但目前飞天茅台的终端零售价在2000元以上，和普五的差距接近千元。2013年2月至2016年，普五价格始终处于倒挂状态，即出厂价比零售价还高，这挤压了渠道价差，五粮液被认为无视众多经销商等商业伙伴的利益，这种策略不能够一直持续。五粮液通过 2015年8月，2016年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的 739 元(计划外769元)，一批价提升到800元，已经实现了顺价销售，步入正向循环通道。从历史数据来看，2002 年至今，茅台、五粮液零售价比值处于(0.65,1.88)区间，均值水平1.21，比值低点出现在2003年9月，比值高点出现在2011年12月，2002~2006年，比值均小于1，2010年7月起，茅台、五粮液零售价比值加速上涨，于2011 年12月到达高点。2012 年起行业进入调整期，茅台价格加速回落，零售价比值也随之回落。值得注意的是，五粮液提价频次明显高于茅台，尤其是 2012 年后，这与五粮液的先降价后提价有关，但通过连续上调出厂价，五粮液已成功实现渠道顺价步入正循环，提价策略成功。五粮液出厂价与一批价的价差不大，挤压了渠道的利润空间，而茅台出厂价和一批价的渠道价差，保证经销商盈利稳定性。
得益于厂商对终端渠道和产品价格的严格管控，国家放开价格管控以来，飞天茅台几乎均处于顺价销售且经销商利润颇丰。由于公司对经销商采取配额制发售产品，且配额额度提升空间较小，使得经销商格外珍惜已获配额，即使在行业深度调整期也不会轻易减少配额。经销商配额制以及渠道价差就给予公司在行业需求大幅下滑时有较长的缓冲期。历史数据来看，飞天茅台一批价和出厂价的价差平均为37%，当价差较大范围偏离37%这一合理水平，公司则会调整产品价格，以实现经销商利润的稳定。
4、金融属性：
由于酱香型白酒存放时间越长，酒质和口感会越好，这就导致了存放时间和产品价格的正相关性，持有茅台酒则会产生较大幅度的增值，即具备金融属性。因为增值价差的存在，茅台酒具有商品属性和投资属性的双重属性，使得经销商和消费者均有囤货需求，进而增加了茅台酒的需求，投资属性也提高了购买茅台酒的安全壁垒。而茅台作为高端奢侈品，因为金融属性加大了茅台的周期性，而五粮液因为历史上曾经长期出现过倒挂现象，金融属性相对茅台来说比较小。
