事件描述：
公司20年营收139.9亿元，同比17.63%；归母净利润30.79亿元，同比增长56.39%。拟每10股派4股转2元。21Q1营收73.32亿，同比增长77.03%；归母净利润21.82亿，同比77.72%。
核心观点：
1.优化升级产品结构，加快全国布局转移，释放业绩弹性。20Q4业绩增速环比继续提升，营收36.15亿元，同比33.12%；归母净利润6.18亿元，同比增长140.38%。疫情20年后，公司依然实现逆势爆发，青花同比增长30%以上，博粉预期30%；省外贡献主要增长：同比增长31.7%/3.9%，占比57%/43%。利润增速远超收入增速，主要是税费减少，销售费用率-4.12pct，现金分红比例5.66%。
2.Q1的增长率大大超出预期，净利率通过调整支出结构得以稳定，现金流波动由账单引起。20Q1营收73.32亿元，同比77.03%，归母净利润21.82亿元，同比77.72%。增长主要来自高价产品。预计Q1青花增速将增长一倍以上，占比超过35%，省外市场占比近60%。21Q1在高基数上仍保持较高利润水平，公司通过改善产品结构、降低费用率消化税费影响。20年经营性现金流量净额20.1亿，同比增长-32.42%，主要是收到的银行承兑汇票增加。
3.十四五迎来开门红，改革在第一年继续深化。争取一年内收入同比增长30%左右(Q2~Q4可以做到同比增长10%，完成概率较大)。在产品策略上，将继续“两头抓，中间带”，重点推进“135710”市场战略布局，全面构建“22”整体架构，推进汾酒品牌和竹叶青品牌“双轮驱动”，打造杏花村和系列酒品牌，打造新的增长引擎。
作为汾酒龙头，品牌底蕴深厚，基础市场稳定，省外势头迅猛。是为数不多的能充分享受次高线瓶酒双重价格红利的酒企。改革释放业务活力，业绩持续爆发，不断超越市场预期。看好公司在自身业务改善和行业趋势红利下，继续高弹性增长。
投资建议及盈利预测：预计21~23年EPS为4.87/6.00/7.25元，对应PE为80/65/54倍，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：1)疫情反复导致消费受到抑制；2)市场竞争加剧导致成本上升；3)省外拓展销售情况不及预期；4)经济波动剧烈导致高端白酒价格下跌，挤压青花需求；5)食品安全风险。
