五粮液销售渠道

黔酒汇酒水品牌 2022-03-09 15:41:24

基本投资：05~50万元投资热度：

加盟意向：163400 门店数量：5340家

　　五粮液：全线量价齐升，直销占比大幅提升　　

　　事件：五粮液(000858)发布2021年中报，2021H1实现营收367.52亿元(19.4%)，净利润132.0亿元(21.6%)。2021Q2营业收入124.27亿元(18.0%)，净利润38.77亿元(23.0%)。　　

　　按照五粮液酒量价齐升、稳健增长，系列酒表现亮眼。,的分类，五粮液产品/系列酒产品2021上半年的收入分别为271.38亿元和69.64亿元，营业收入同比增长17.27%/38.57%。高端五粮液白酒销量和吨价增长。上半年16189吨的销量占比7.22%，每吨价格贡献9.37%。吨价上涨主要是由于五五计划无计划配额执行和经典五粮液销售带动的结构性改善。系列酒产品的大幅增长主要是由于公司努力推动系列酒产品的品牌升级，以及Q2收回的总分销品牌贡献部分增加。今年上半年，101858吨系列酒销量增长29.45%，吨价增长7.05%。　　

　　经营节奏提前，高预收款确保下半年销售表现。2021 h1公司的合同负债及其他流动负债为71.55亿元，环比增加15.15亿元，比年初减少23.02亿元，同比增加30.74亿元，与历史正常年份相比也处于很高的水平。与今年第五年需求较好，整体经营节奏较高有关。高额的预付款也保证了旺季后半段的销售业绩。2021H1公司应收账款融资应收票据金额215.04亿元，环比减少3.29亿元，同比年初增加9.11亿元。Q2公司销售收入150.19亿元，同比增长-5.7%，主要是去年同期应收票据和应收账款减少，经营性现金流净额32.02亿元，同比增长35.1%。　　

　　2020年上半年，直销占比显著提升带动毛利率提升。葡萄酒的毛利率由80.41%上升0.14pct，其中分销/直销模式的净利润率为79.26%/84.89%，同比变动为-0.73%/0.93%。直销收入占葡萄酒的20.34%，同比增长13.32%，较2020年底增长6.88%。团购工作从报表端提升到了。吨价上涨和结构拉动上半年高端和系列酒毛利率分别增长0.62%和2.02%(即使考虑运输成本口径调整的负面影响)。　　

　　Q2毛利率为72.1%(1.4pct)，营业税率为14.0%(0.2pct)，销售费用率为14.7%(0.9pct)，管理费用率为4.7%(-1.0pct)，财务费用率为-3.2%(0.0pct)，销售毛利率为57.3%(0.4pct)。　　

　　渠道+产品共振，中长期稳健增长。拥有坚实的产能优势。目前，公司拥有32000多个酒窖，年产4万吨酿酒车间，年产20多万吨商品酒，原酒储存能力60万吨，其中浓香型白酒居行业第一。短期来看，受益于渠道、新产品和产能的持续提升，公司有望稳步增长。(1)渠道端：加快团购、新零售等渠道的发展进度。2020年，公司团购渠道表现亮眼，占比从年初的10%左右提升至20%左右。2021年有望进一步提升至30%，同时进一步提升吨价和毛利率。(2)新品：2020年9月推出的经典五粮液2000复刻版，超高端酒体量大，完善高端酒产品体系，2021年计划销售2000吨，有望实现量价齐升。(3)产能：2020年，公司30万吨陶陈年酒仓库一期建成投产，新增原酒储存能力8万吨。在建的成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、储酒仓库技术改造项目、酿酒专用粮技术仓库、粉碎自动化改造项目均已完成主体建筑施工；葡萄酒酒体设计中心　　

未来发展态势良好。

盈利预测与估值：

我们预计下半年从普五结构以及经典占比上看，吨价提升空间较上半年更高，五粮春回收后在下半年将贡献更多的收入和利润端的增厚，普五需求较好、整体经营节奏靠前，高预收款确保下半年旺季销售表现。我们预计公司 2021-2023 年收入增速 20.01%、17.11%、15.5%，归母净利润增速 24.99%、22.05%、20.16%，当前板块调整较多，龙头步入中长期布局时点。给与公司明年 35 倍 PE，目标价 274.49 元,维持买入评级。