投资建议：河南研究呈现高端坚挺、次高端升级、酱酒分化趋势，下半年旺季将至，值得期待。白酒板块中报趋势向好，其中高端继续稳健，茅五露优质稳步提升，第二高端弹性显著。酗酒者和酗酒者延续高增长趋势，整体坚持高端和弹性为王。建议增持：茅台、五粮液、泸州老窖、顾靖酒厂、洋河股份、金世元、顺鑫农业；建议增加增长标的：山西汾酒、酒鬼酒、迎驾贡酒。
高端需求坚挺，发展趋势良好。从场景来看，商业白酒需求是刚性的，白酒消费高品质、高消费，高端白酒整体需求依然坚挺。据基层调研反馈，近年来在财富分化加剧的趋势下，茅台的开瓶率有所上升，高端场景下的酱酒消费对比进一步凸显了茅台的品质优势。茅台五粮液是千元价位的标杆产品，保持相对刚性的需求，整体销量保持稳定趋势。目前国窖正处于九台模式向1 1模式的过渡阶段，预计后续费用效率将进一步提升。
次高景气持续，量价向好；而且大众的腰价还是有分化的，名酒更好。就河南的调研反馈来看，次高端得益于前期低基数、宽信贷和消费升级趋势的支撑，需求端呈现高景气。上半年，方水晶、汾酒、舍得、酒鬼酒等名酒在河南的销售均呈现两位数的高增长。年初以来，核心产品珍酿8号、仙味舍得、清华20和酒鬼酒谭红的价格持续上涨，渠道利润持续改善。在高速销售下，经销商愿意还钱。虽然腰价受益于基数较低，但疫情依然压制了宴会端的消费。目前河南消费升级逐步上移，腰价仍呈现分化趋势，名酒表现较好。其中洋河、顾靖、茅台系列等名酒价格稳步上升，营销持续向好。汾酒博粉系列实现了价格优惠，香型氛围叠加涨价预期促进了渠道推广。
酱的发展是差异化的，品质支撑长远发展。综合来看，目前酱香酒的火热程度有所下降。2020年，辣酱酒带动渠道和终端扩张，导致库存扩张。一方面，淡季扩张趋势边际减弱；另一方面，价格过高，消费者接受度下降，渠道逐渐稳定，部分产品批量价格松动，酱香酒逐渐回归理性发展阶段。从需求端看，酱香酒的消费与高端品质挂钩，品质与品牌高度挂钩。目前，茂县产品质量水平保持稳定，部分产品价格和质量过高导致销售明显放缓。目前，次高端价格带仍然是酱香酒的主要价格带。其中，毛产品渠道盈利，营业额良性，习酒、汉酱等核心单品价格稳定。
