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最近，白酒行业的成交量不断上升。是触底反弹还是超跌？浓眉大眼的五粮液，从2021年2月18日的最高点354.61元，到2022年3月29日的最低点149.1元，已经跌去了58%，鼻青脸肿。文章之前分析过白酒行业的走势。现在我们来看看五粮液这个股票的基本面。是扼杀估值还是逻辑？本案例仅用于估值分析案例交流，不作投资参考。请看逻辑，结论不重要。
一、行业及业务分析
世界名酒五粮液是浓香型白酒的龙头，浓香型高端白酒品牌优势突出。
是白酒消费行业的顶级赛道，因为白酒在中国人心目中是有品牌记忆壁垒的，自然不是你随便成立个白酒公司就能颠覆的。白酒不需要大量的资金投入，不需要投入巨资不断创新，可以保持高毛利。
二、公司分类
白马值，2021-2022年杀各种白马流行。老大茅台最多降40%，老二降近60%，这很正常。
五粮液是曾经的行业老大，现在的行业老二。行业定价权被茅台抢走了。为什么被茅台抢走了？首先，早期的定价策略不当。第二，渠道管理不当。第三，多品牌战略的问题。
投资者要时刻关注五粮液改革的实现。建议跟踪三个核心逻辑的实现。资本市场更关注成长性和成长性的实现。
1.品牌改革后，主力品牌和系列酒能否保持稳定增长？
2.产品结构优化后，能否促进毛利率和消费者对新产品的接受度？
3.管理费用的控制如何，渠道改革后营销费用的控制程度如何。
三、经营分析
先看二手资料，根据券商的研究报告直观的看。有个大概印象，再看财报。
1、看看近一年的股价走势
你比沪深300还惨，你这个重眼人。
2、公司收入和净利润情况
2021年营业总收入662.09亿，同比增长15.51%，归母净利润233.77亿，同比增长17.15%。可以看出，2018年之后，营业收入从30%以上放缓至2021年的15.51%，归母净利润从2017年的40%以上放缓至2021年的17.15%。说明一方面行业周期的高增速已经进入存量竞争阶段；另一方面，一个企业不可能一直保持这么高的增速，未来保持15%的增速就不错了。
净利润增长率大于营收增长率，是因毛利率提高3%左右，而毛利率提高是这次提价9%造成的，提价市场是否接受还待后续的观察。
2022Q1，五普提价9%后，公司实现营业总收入275.48亿元，同比增长13.25%。归属于母公司净利润108.23亿元，同比16.08%，期末合同负债-27.66%。第一季度现金流和合同负债为负，以后再看财报。
3、产品分类营收情况
两大产品：五粮液营收491.12亿，同比增长11.46%，系列白酒营收126.2亿，同比增长50.7%。
4、毛利率和净利率的情况
2022Q1毛利率78.41%，同比上升1.98%，净利润率41.28%，同比上升1.06%，主要是五普提高出厂价所致。
5、其他费用情况
费用率9.28%，销售费用7.38%，管理费用3.76%，财务费用为负，相当不错，较上期略有上升。
6、销售渠道
片,五粮液股票走势8.jpg">这方面摸着茅台过河，增加了直销的比例，2021年直销占比19%。经销增长率10.48%，直销增长率64.37%，线上线下销售同步推进。
2021年财报，前五大供应商占比29.18%，占比不低。对经销商先款后货的结算模式，可以看出公司在产业链的上游有强烈话语权。
7、产能
在浓香型白酒生产中，窖泥与酒质有密切的关系，被誉为浓香型白酒的质量之本。从实践经验中得出，新窖（即生产时间不到20年的）一般产不出优级品好酒，20年~50年的可以产出5%~10%的优级品好酒，50年以上的才能产出20%~30%的优级品好酒，所以老窖大曲酒的产量少而质量好，窖泥是生产浓香型好酒的关键和基础，老窖池因此而有名。
2021年财报，五粮液产量2.8万吨，系列酒16万吨，期末存货157亿，白酒库存时间越长越能升值，并不会减值损失。
8、现金流
2021年现金流量正负负型，成色足的现金奶牛型。
2022Q1的现金流量净额是负的，负的34亿，比去年同比减少161.78%。
公司给出的解释是，因为疫情为了减少经销商资金压力，导致提供劳务现金减少，以及到期的银行承兑汇票减少。这点有疑问，之前也是银行承兑汇票和现金为主，这次断档有点多，有大神可以帮忙解释一下钱去哪里了，没想通这点。
对比了下老大茅台和老三泸州老窖，别人22Q1的现金流是正的。
四、财务分析
1、扣非净利润增长率
可以看出近9年平均增长率12%左右，从2017年高增长的43.4%到2021年的16.67%低增长率，说明这个行业也有弱周期，高端产品处于存量竞争时代，增长率下降估值过高，这个原因导致股价跌下来。
2、杜邦分析
净资产收益率近五年保持在20-25%左右，还是非常优秀的企业。
五、算估值
1、巴菲特好公司三原则
2021年资产收益率25.3%，毛利率75.35%，净利率37.02%。每一项指标都达标了，但是相比茅台每一个指标都低了一些。（老巴的标准：roe>17%,毛利率>40%,净利率>4，营业收入增长率>%18）
2、彼得林奇估值法，对于这种稳定增长的弱周期企业最适合
2022年5月31，PE（TTM）=26.7，扣非净利润增长率21年是16.67，22Q1是16.35。所以PEG=26.7/16.5=1.6大于1。白酒行业可以按照1-1.3倍考虑，目前高估一丢丢。
3、套用格雷厄姆公司算一算
如果按照未来五年平均每年利润增长率保守15%来算（过去5年的平均增长率=28%）
熊市机构的平均预测是17%比较可信，我们按照保守15%来算吧
未来5年的价值=当期利润×（8.5+2×利润增长）=6.0x（8.5+2x15）=231。未来5年上涨空间相对于目前171元的股价也没太多吸引力。
4、TTM估值历史市盈率
从TTM估值看，看来2013年塑化剂事件后行业危机是10年内最佳买入点5.79倍估值，其次就是2018年底熊市底15倍估值，真是不要浪费每一次危机和大熊市。
近10年平均市盈率25.8倍，2021年每股收益6.0元。25.8X6=154.8是五粮液2021年的价值中枢，实际2021年的波动区间是197-354元。
5、如果股价不涨多少年回本
股价除以每股收益=171/6=28.5，那就是即使未来28.5年公司不增长你也可以拿回投资。（10年以内是最划算的）
6、同行业比较看
2021年数据统计高端格局已定，贵州茅台市占率最大，占比达26.3%。其次，五粮液19.8%、洋河股份15.6%、泸州老窖8.2%、山西汾酒4.7%。
老大可以1V5，老二紧随其后并同其他小兄弟拉开距离。
六、合理建仓位置
合理建仓位置，根据近九年利润增速平均后大概15%的利润增速，所以15-20%的利润增速是合理的，15倍PE估值是有安全边际的。
如果用2021年业绩算，每股收益6.0元，有安全边际的建仓位置是15倍PE对应的是90元，20倍对应的是120元。
如果用2022年的业绩预测的每股收益7.0元，有安全边际的建仓位置是15倍PE对应的是105元，20倍PE对应140元。
其实回头来看，因为高端酒的产量有限可以计算的比较准确，回头看5年前机构的预测数据误差10%以内，还是算的比较准确。
看月线图，这种弱周期股，只要公司基本面没大问题，跌破月线长期均线组都是入手的好机会。
总结：
1、从消费行业看，2022年受疫情影响，社零增速4月历史最低-11%，下半年肯定反扑补回来，消费品行业可以找增长速度同盈利匹配的个股。
2、浓香型高端白酒，因其产品的特殊性，20年以上的窖池才能产出好酒，产量有限，跟不上需求的爆发，稀缺的资源是可以提价的本质。
3、高端白酒进入了挤压式增长阶段，强者恒强。
4、这几年疫情影响下，并没有影响浓香型高端白酒的收益，处于稳定增长的状态。
5、现在高端白酒的低增长率跟高估值不匹配，2021年到现在的下跌就是杀估值，后续会不会继续杀估值呢，有待市场考验。
6、目前看超过安全估值范围，如果可以接受浪费两年的时间，现在可以入手。
熊市是计算各种价值白马股的最佳时机，争取每周发一篇。
说明：本文为投资理念分享，仅供学习和交流，不对因本文影响而做出的投资决策负任何责任，投资有风险，入市需谨慎。
