2022-04-19天风证券股份有限公司刘对山西汾酒进行研究，发布研究报告《山西汾酒芳华待灼，砥砺深耕履践致远》。本报告对山西汾酒给予买入评级，认为其目标价309.00元，当前股价264.21元，预期涨幅16.95%。
山西汾酒(600809)
回顾过去，汾酒在经历了20世纪末的大起大落后，从21世纪初开始进行各方面的改革，进入恢复调整期，实现了汾酒的发展速度，从重组中回归。作为历史上最早的宫廷酒，最早可以追溯到南北朝时期。它是中国四大名酒之一。它有三个著名的品牌：粉，竹叶青和杏花村。是中国清香型白酒的典型代表，引领着整个清香型白酒品类的发展。建国初期，“劳芬大”经历了战略失误、假酒案等风风雨雨。进入21世纪以来，公司积极改革销售策略，重组产品结构，打造文化品牌，积极应对市场变化；2017年以来，在清晰的产品战略下，山西经济和白酒的回暖带动了公司业绩的释放。目前，第二家高端白酒公司的收入表现突出。在管理方面，新任董事长袁庆茂管理经验丰富，对汾酒的复兴(十四五末进入一线白酒行列)有着清晰的战略规划，获得了外界的一致好评。
产品矩阵成熟，价格带布局完善。青花高举高打，博粉青花战略国有化进程颇有成效。抓青花，强腰，稳博粉。青花20的品牌和渠道优势很明显。青花30复兴版在加强品牌建设和促进消费者培养方面投入巨大。我们预计，到“十四五”末，青花系列的收入将占到50%。巴拿马系列，梳理控价模式，筛选核心市场整合力度，预计2022年增长25%，加强腰部产品开发；叶青酒业已完成“123”大健康产业架构，未来有望加速增长。汾酒作为汾酒的大单品，有非常好的消费群体，占据中低端价格带。
全国布局稳步推进。2020年，公司将布局战略调整为“135710”。在31个省、自治区的基础上，设立邯郸、青岛、深圳等10个直属大区，加大江南市场拓展力度，推动江苏、浙江、上海、安徽、广东市场稳步突破。同时加快营销信息化建设，渠道营销系统、汾酒汇系统、汾酒防伪数字验证系统全面上线，大幅提升营销精细化管理水平，加快线上渠道建设，推广直播、送货上门等线上销售创新新模式，发展JD.COM、天猫汾酒官方旗舰店。
展望未来，通过不断的内部改革和优化以及外部援助，汾酒正在通过波动的恢复、增长和调整阶段展现出蓬勃的发展势头。得益于其潜在的品牌价值和精良的营销策略，制定了“十四五”规划，并配备了“133238”营销作战计划为其保驾护航。
投资建议：2021年主要财务数据表现亮眼，经销商数量增加开拓市场，省外扩张加速，毛利率提升，期间费用控制优秀。2022年一季度主营业务数据超预期和十四五规划，收入利润有望进一步提升。因此，我们预计公司2021-2023年营收为199.71/269.51/336.85亿元。同比42.75%/34.95%/24.98%，净利润53.14/76.92/103.87亿元，同比72.56%/44.76%/35.03%，EPS 4.36/6.30/8.51元/股。按可比公司比较，净利润为4.36/6.30/8.51元/股。
风险：宏观经济下滑，食品安全风险，省外扩张是没有的
该股最近90天受到37家机构评级，买入评级35家，增持评级2家；机构过去90天的平均目标价为315.88。证券星级估值分析工具显示，山西汾酒(600809)良好公司评级4.5星，良好价格评级2星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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